Arcus-gruppen

Arcus-gruppen är en leverantör av vin och sprit i Norden. Norge och Sverige är de största marknaderna. Akvavit, Gammel Dansk och Vikingfjord Vodka är några av varumärkena.

Arcus-gruppen ägs till 83% av Ratos som förvärvade sin andel 2005. Målet är att utveckla Arcus till en ledande nordisk vin- och spritleverantör med tillväxt och ökad lönsamhet. Ibland kommer rykten om en kommande börsnotering eller försäljning. Inte så konstigt eftersom det är ju det som är Ratos affärside - köpa och sälja bolag.

Hur som helst. 2005 då det begav sig köpte Ratos sin 83%-iga andel för 474 miljoner. Arcus hade då en omsättning på 1,1 miljarder och en EBITA marginal på 4,6%. Bolaget bestod då av ca 1/2 miljard eget kapital, 1/2 miljard räntebärande skulder samt 1 miljard vardera av kortfristiga skulder respektive fordringar.

Åren gick, Finanskraschen passerade, och vi kom till 2010. Arcus omsatte då 1,6 miljarder. EBITA marginalen var just det året 8%. Hoppar vi fram ytterligare fem år till 2015 så omsätter bolaget nu 2,5 miljarder och EBITA marginalen landade på 8,4% efter att ha sjunkit något från toppåret 2013 då den var på 10,9%.

Arcus är bokfört till ca 700 milj kr i Ratos böcker. Samtidigt har man fått ut sin ursprungsinvestering plus ca 280 miljoner i pengar räknat från bolaget under årens lopp (se kommentarer nedan). Frågan är nu vad bolaget är värt på "marknaden" och kan säljas för?

Jag tror man har nått den lönsamhetsnivå som är rimlig att långsiktigt anta d.v.s fördubblat den från då man köpte verksamheten. Mycket högre än 10% tror jag inte kommer vara hållbart.

Man har lite mer än fördubblat försäljningen under de 10 år man haft Arcus i sin ägo. Förväntad framtida tillväxt är inte så stor som den som varit enligt mig. Varför? För den ökade försäljningen har inte kommit av sig själv ur det blå. Man har förvärvat varumärken. Andelen räntebärande lån har följdaktligen också ökat. I runda slängar, för varje extra lånad krona har man fått tre kronor i ökad försäljning. Netto-räntebärande lån är nu strax över 1 miljard.

Nu är det ju dock så riskkapitalister och bolånetorskar agerar - man lånar så gott det går. Det tillhör spelets regler. Ju mer man lånar - ju större "hus" kan man bygga.

Så Arcus kanske börjar bli moget för försäljning? I alla fall om marginalerna är på plats och om man inte tänker låna mer för att främja tillväxt.

Vad kan man tänka sig att Arcus är värt på den "öppna marknaden"? I dessa noteringstider är det svårt att veta MEN sätter man samma P/S som bolaget värderades till vid köpet så är bolaget värt ca 1,1 miljarder. Nu är det ju dock så att lönsamheten har, enligt plan, fördubblats också. Tar vi hänsyn till (1,1 x 2 = 2,2) det samt även justerar nedåt något p.g.a. den ökade belåningen så landar jag på ca 2 miljarder kr. Dock så om jag ska vara lite ironisk så undrar jag verkligen om någon där ute bland nynoteringarna längre bryr sig om lån och räntekostnader på balansräkningar. Det är nog bara omsättningstillväxt som räknas nu för tiden.

Om Arcus-gruppen skulle sättas på börsen så räknar jag med att Ratos skulle få 2 x0,83 = 1,7 miljarder för besväret. Det är ungefär 1 miljard mer än vad bolaget är bokfört till.

Ett annat värderingsförsök finns för den intresserade hos bloggaren Riskminimeraren som tittade på Arcus för drygt ett år sedan.

Vad anser du att en verksamhet som Arcus-gruppen är värd?