Mercedes-Benz Bokslutsrapport 2022

Tar som brukligt tempen på premiumbil-segmentet med en titt på Mercedes-Benz.

En omsättningsökning på 15 % och en rörelseresultatsökning på 28 % indikerar ett väldigt gott 2022.

En rörelsemarginal på 13,7 % är bra. Väldigt bra för en biltillverkare. Man har som det ser ut nu kört om fina BMW med flera procentenheter. BMW annars är kända för fina höga marginaler. Delandet på lastbilssegmentet och bilsegmentet verkar ha gjort underverk. Nästan så pass bra att man undrar om det verkligen kan stämma. Finns det andra faktorer bakom? Redovisningsmässiga? Något `som senare kommer drar ned de fina siffrorna?

Fortsätt läsa inlägget på TradeVenue.

Gott Nytt 2023

Har man varit med om en euforisk fas på börsen så kan det vara intressant med några noteringar. Tre axplock från denna tid.

Peloton. Fitness-bolaget. Från toppen för drygt ett år sedan på ca 152 usd handlas aktien idag på ca 8 usd. Vi pratar om 95 % ned från ATH. Bolaget gör fortfarande inte vinst.

Snap. Visst kan det vara kul med korta videos och skicka bilder. ATH för lite mer än 12 månader sedan var på ca 76 usd. Idag står kursen ca 9 usd. Ned ca 90 %. Bolaget gör fortfarande inte vinst.

Coinbase. Kryptobörs. Ca 319 usd. Nu ca 33 usd. Ned ca 90 %. Vinst? Nej.

 Det är brutala nedgångar och får ens egna portföljsvängningar att verka små.

Men låt oss ta en titt på ett investmentbolag. Som drog mot himlen i värdering. Lyft av den stora vågen.

Latour. Ca 369 kr. Nu 198. Ned ca 45 %. Betänk då att Latour inte varit billig alls de senaste åren. Nu betalar man ca 30 % premium på substansen. Då, som värst, ca 100 % premium! Naturligtvis tar portföljutvecklingen stryk av en sådan utveckling. När jättedyrt blir lite mindre dyrt.

Lite lugnare med ett klassiskt bolag så som Investor- when in doubt buy Investor. Där ser man mer rimliga svängningar. Från ATH 200 kr för B-aktien till dagens 190 kr. Som värst har den handlats till en liten premium. Är man osäker, men ändå känner ett tvång att köpa aktier så är Investor ett av de bättre svenska alternativen. En väldigt bred diversifiering, en historik som är ok. Till ett pris som brukar vara skäligt.

Samma gäller Berkshire Hathaway om man vill ha amerikansk exponering. ATH på ca 352 usd. Idag på 303 usd. Det tuffar i regel på utan excesser.

På tal om excesser. Låt oss ta lite fastighetsexempel för det har varit en snackis 2022. SBB ATH ca 42 kr. Nu ca 17 kr. Ned 60 %. Castellum ATH ca 255 kr. Nu ca 129 kr. Ned 50 %. Balder ATH ca 120 kr. Nu ca 49 kr. Ned 60 %. Platzer ATH 182 kr. Nu ca 91 kr. Ned 50 %. Prislappen i nuläget är ungefär 50 % av bokförda värden. Eller ca 10 gånger förvaltningsresultatet. Det är alltså inte längesedan som man betalade en bit över bokförda värden och 20 gånger förvaltningsresultatet eller mer. Där har ni de två ytterligheterna.

Bank och försäkring är i andra vågskålen. Nordea för ett år sedan ca 68 kr. Idag 112 kr. Handelsbanken 80 kr. Nu ca 105 kr. Sampo 35 euro. Nu 50 euro. I snitt ca 50 % upp. Våra storbanker handlas idag än en gång en liten bit över bok. Utdelningarna förväntas vara goda.

Både fastigheter som bank är branscher som jag är tämligen motvillig till. De är båda beroende av lån och extern finansiering samt står p.g.a. sin karaktär alltid i centrum vid kriser. Motvalls som jag är, är jag bara intresserad av att vara köpare när det gungar där. Då får man mest för pengarna. Då är risken som lägst. Även om den upplevs som högst. Då även enbart i form av en ”korg” för att minska bolagsrisken.

2022 säger sig självt då att det är fastigheter som köpts. Inte bank. Rätt eller fel får tiden utvisa. 2020 var det ju både fastigheter som bank liksom mycket annat i breda penseldrag.

Lite andra noteringar som kan vara intressanta att blicka tillbacka mot vad det lider.

Klassiska favoriter så som Beijer Alma och AQ Group värderas idag till ca PE 15.

Volati PE 16, P/S 0,9.

Alphabet, Apple och Microsoft PE 17, 21 respektive 25.

Förra årets surdeg Alibaba har inte vänt vinstutvecklingen än, men går notera ned Tencent på PE 16. Så får vi se var allt i Kina tar vägen.

SKF nämndes som temperaturmätare i förra inlägget. PE 14, PS 0,8.

Alfa Laval PE 27, PS 2,7. Inte billigt. Visst finns det därmed en hel del fallhöjd om börssentimentet vänder till panik.

Volvo PE 12, P/S 0,9 på rekordvinstnivåer. Volvo är intressant som temperaturmätare för de visar ganska tydligt att konjunktur och priset på pengar är inte samma sak. Tydligt med både Volvo som biltillverkare att konjunkturen vek nedåt 2018. Dock inte så farlig nedgång för tongångarna då (so m alltid) var ju domedagsscenarion. Tills 2020 och en sista urblåsning i orderingångar kom, som sedan vände uppåt med rekordorderingångsökningar. Därefter ett 2021 med sakta minskande orderingångar igen. Istället levererar man på gamla ordrar och det är de man tjänar pengar på nu. Q3 2021 vände det dock uppåt igen. I Q4 ser vi om det var en engångsgrej eller trendskifte.

På samma sätt tjänar många biltillverkare gott med pengar nu. PE-talen är superlåga. Det är inte samma sak som att jag tycker det är köpläge där. BMW är ett innehav jag under hösten skalat på.

Summa summarum. Det snurrar på ganska bra i verksamheterna. Osäkerheten är i och för sig stor vad ”priset på pengar” ska vara, men om man som jag tycker att pengar inte ska vara gratis, så är vi på väg in i sundare tider. Det är hoppfullt. Sedan behöver man ändock en strategi som man kan följa i olika ”börsklimat”. Något som passar ens egen läggning och psyke. För många är det lättast att månadsspara i indexfonder. Misstaget där en del gör dock är att månadsspara mer då det är ”dyrt” och dra ned på sparandet då det är ”billigt” p.g.a. osäkerheten. Sett exempel på det i min närhet. Då förtar det lite effekten av det hela, men man får alltid anpassa efter sin egen situation.

Slutligen. Gott Nytt 2023!

Disney Q4 2022

Disneys Q4 och tillika årsbokslut kom nyligen. Som jag skrivit tidigare så är det marginalpressade. Allt sedan covid och lansering av Disney+ så har marginalerna legat historiskt lågt.

Nu visade rapporten att tema-parkerna rullar på igen i pre-covid fart. De senaste kvartalen så har det sett bra ut. Tillströmningen av kunder till Disney+ har också varit god, men trots fin utväxling på omsättningssidan så har man inte fått i gång pengamaskinen än. Det fortsätter kosta en hel del och det är det segmentet som kostar. Rörelsemarginalen landade för kvartalet på ca 8 %. Det återstår m.a.o. en hel del till pre-covid/disney+ nivåerna norr om 20 %.

En del IP:n är makalösa som man har så troligen kommer man kunna omvandla det till pengar tids nog. En del andra ideer är för mig bara tröttande. Konceptet med att ta etablerade superhjältar och sedan bygga en liknande karaktär men byta kön på den har jag förstått är populärt. Dock så otroligt fantasilöst och oinspirerande så man blir bara trött. Så även kidsen här hemma. Senaste Star Wars serien förstod jag också var något av en besvikelse. Var nog inget fel på skådespelar-insatserna men  storylinen och berättandet tog tydligen död på det hela ganska fort.

Nu är jag ingen filmkritiker, men min poäng är att att bygga upp visuella berättelser kostar mycket, mycket pengar. Det är investeringar som måste bära frukt. Likt dataspel så läggs otroligt mycket tid, pengar och energi på det så när de sedan lanseras så måste de engagera och skapa intresse för konsumtion.

På sikt är jag dock inte orolig för Disney. De har en diversifierad och otrolig IP-katalog och liksom andra konglomerat så består de av flera kugghjul. Ibland snurrar något på bättre, ibland sämre, men över tid så lär snurra på. 

En del saker har förmågan att bestå helt enkelt.

Disney är ett gammalt innehav som hänger med. Värderingsmässigt så ser det faktiskt lite, lite bättre ut nu än i Augusti då det var ”fair”. Så här omkring är det en möjlig öka kandidat om man som jag har en lite längre vy på bolaget och ser framför sig att marginalerna ska upp tids nog. Dock så är ca 5 av 10 på bevakningslistan grönt så det finns fortfarande en del alternativ där ute.

Den senaste manövern jag gjort är att osthyvla av lite BMW aktier. Till skillnad från Disney har BMW otroligt fina siffror på marginalsidan. Jag ökar ju gärna när saker ser sämre och sämre ut, minskar lite eller avvaktar köp när det ser för bra ut. Aktar mig för belåning. Sån är jag. Men därav lär jag nog, om så önskas och liv finns, kunna blogga om mina tankar kring aktier i många år till. Lite tråkigt, men fungerar i längden. Till skillnad om man med belåning öser in pengar på det som är populärt, hett och på modet. Man kanske bygger en förmögenhet fort, men det kan då också gå fortare utför

Måste bara få med en liten notis om FTX då det är ett tecken i tiden. Mig veterligen en av de mer respekterade krypto-börserna. Grundades 2019 och med drygt en miljon användare, men nu i konkurs. Hur en "värdering" på ca 18 miljarder usd när man tog in pengar 2021 kunde försvinna bara så där. Snacka om story telling. Det där lär det säkert komma en film om tids nog...

BMW Q3 2022

Omsättningen ökade med 35 % och rörelseresultatet med 28 % och rörelsemarginalen landar in på fina 9,9 %. (10,5). BMW håller som tidigare påpekats fina nivåer för en biltillverkare. Förra kvartalet höll man t.ex. 10,1 % så stabilt och bra.

Volkswagen som är en mer bread and butter bolag presterar t.ex. 6 % (4,6) och presterar på topp och leverar också just nu bra siffror (Volkswagen har också draghjälp i försäljningen av förvärvade Navistar)

I antal personbilar så levererade BMW 588.000 (593.000) en minskning med en dryg procent medan produktionsvolymen steg med ca 15 % till ca 613.000 (535.000) personbilar. Flaskhalsar verkar ma.o. ha släppt en del. På bilmarknaden totalt så pekar BMW på att bilförsäljning antalsmässigt gått ned globalt under 2022. Nybilsregistreringar är 7 % färre i år än förra och där sticker bl.a. USA och Europa ut. Dock verkar det som om kunderna, än så länge kan tänka sig betala för sina fordon för volymtapp tas igen med omsättningsökning.

En annan intressant notering är att BMW och Mini lyfte sin elbilsförsäljning med lite mer än det dubbla under Q1-3. Ca 16 % av sålda fordon är nu elbilar.

Bolaget har startat ett återköpsprogram. Nuvarande återköp beräknas pågå mellan juli i år till december 2023. Kvartalet innehöll ca en halv miljard euro i återköp.

BMW, liksom de flesta andra fordonstillverkare, är ju mycket av finansiella bolag också. Nästan ingen äger ju sin nya BMW i dessa tider. Den är antingen låne-finansierad eller leasad. Bra då att ha ett litet öga på den finansiella situationen. Bolaget uppger att man tog upp obligationslån under Q1-3 på a 4,4 miljarder euro. Så obligationsmarknaden verkar inte vara stängd i alla fall.

Angående de finansiella resultatet så skriver man:

”In contrast to the previous year, increased credit risk provisions were recognised in particular as a result of geopolitical uncertainties and the less favourable macroeconomic outlook. Rising inflation rates and the general rise in interest rates also made conditions for consumers more challenging. Nevertheless, credit losses remained at a historically low level. At the same time, earnings benefited from high remarketing proceeds from lease returns, particularly in the USA and Europe.”

Liksom man nämner: “ Higher selling prices being achieved by the Automotive segment and an improved product mix also gave rise to a higher average financing volume per vehicle”

Hur ställer Rysslands invasion till det för BMW i Tyskland då? Ja marginalmässigt så har det inte märkts av, än. Mercedes skrev för ett tag sedan också att man tror sig kunna sänka gaskonsumtionen med 50 % i Tyskland och ändå hålla allt rullande så visst verkar det finnas uppfinningsrikedom kvar. BMW skriver:

”Currently, the interruption of gas supplies from Russia is not expected to cause any production standstills in 2022. The reduced availability of gas is, however, likely to cause energy and material costs to remain high during the fourth quarter.”

Så även BMW verkar kunna hålla hjulen igång. Brasklappen är dock om det blir en extrem vinter eller om Rysslands invasion av Ukraina spiller över i att fler länder i Europa dras med.

Tycker rapporten var bra. Med tanke på hur omvärlden ser ut så hade ett bolag som BMW kunnat drabbas långt, långt värre.

Värdering för BMW preffarna är just nu ca P/S 0,4 och man får ca 7,8 % i direktavkastning baserat på utdelningen senast, men med det sagt så presterar man enligt mig på topp just nu. Vad utdelningen blir framåt är osäkert. Mina förväntningar på långsiktiga marginaler över konjunkturcyklerna ligger lägre än nuvarande (även om BMW ofta levererar bättre än ändra även under lågkonjunkturer). Det gör att biltillverkare adderar jag helst när de gör så lite vinst som möjligt.

Mercedes Q3 2022

Efterfrågan förra kvartalet för Mercedes var hög. Q3 visade sig också bli ett riktigt bra kvartal för bolaget. Försäljningen ökade med 19 % och rörelsevinsten med 83 %!. Rörelsemarginalen landade in på 13,8 %. Det är fina marginaler för en premium biltillverkare och otroliga siffror för en biltillverkare. Bolaget ter sig mer och mer som der Stern i branschen, vinstmarginalmässigt. Om man nu kan hålla i det.

I antal personbilar så landade försäljningen på 530.400 (383.500) vilket ger en indikation på att en hel del flaskhalsar släppt. Dock pratar man fortfarande en del om en del halvledarbrist så helt smörjda kugghjul är det inte. Av resultatsiffrorna att döma bör det dock vara ett mindre bekymmer.

Vad säger man då om närmsta framtiden? 2022 kommer bli bra.

”Revenue continues to be expected at significantly above 2021 levels. Group EBIT is now seen significantly above the prior year.”

Premium-segment verkar inte vara så drabbat av nutidens makro. Bådar antagligen gott för BMW och deras rapport med. Man kan också argumentera för att dessa segment är väldigt sen-cykliska, men det återstår att se. Hur som helst ska bli intressant att se BMWs rapport. Kursen där har trendat uppåt och i och med ”dyrare” EUR så är även de aktierna ”dyrare” än på länge nu. Men de täljer troligen också guld.

En annan positiv makro indikation är att orderingången på antal lastbilar har vänt till positiv utveckling även för Volvo under detta kvartalet. Det har varit några kvartal nu med sjunkande orderingång. Kort och gott så blåstes konjunkuren ut med corona-kraschen efter att ha börjat sacka 2018. Därefter verkar århundradets kortaste superkonjunktur följt (i och med massiva och troligen ofta överdrivna stimulanser) för att nu likt ett gummisnöre rekylera en bit från överspänt läge.

Tillbaka till Mercedes. Värderingsmultipel just nu ca P/S 0,44. Bolaget gör ca 12 eur i vinst/aktie vilket på dagens ca 58 euro i kurs ger lågt PE-tal. Skrivit om det många gånger förut. Biltillverkare ska man vara lite försiktig med när de gör höga vinster. Det är när det ser som mörkast ut de är som mest intressanta. Liksom det fungerar med mycket annat på aktiemarknaden.

BMW Q2 2022

Redan konstaterat i tidigare skriverier att BMW kommer inte kunna trumfa förra årets Q2. Q1 kom sedan med starka siffror bl.a. för att kinesiska JV:t, BMW Brilliance Automotive,  konsoliderades. BMW äger nu 75 % och har avtal om JV fram till 2040. Som jag tidigare sagt. Det säger något om BMW ställning i landet och att man är i god dager där. Utländskt ägande över 50 % godkänns nästan aldrig.

Som vi alla vet så kan politiska nycker snabbt ändras. Bara man är medveten om olika bolags riskprofiler så man inte blundar för dem. Bilbranschen är en typisk cyklisk bransch. Billigast köp görs i lågkonjunktur. Börjat snegla lite mer åt Mercedes hållet då det likt BMW ser ut att visa fina marginaler men inte har det beroendet av Kina för sina vinster utan är mer Europa-centrerat.  Dock är det inte aktuellt för mig att köpa biltillverkare nu. Tvärt om har jag redan skalat på BMW-innehavet på dessa nivåer.

Till rapporten.

 

Man redovisar ett vinsttapp på 34 %, men tar som sagt inte det för allvarligt för klart sämre siffror var förväntat. Det som är tydligt dock är att leveranser sjönk kraftigt till 563.000 personbilar (702.000). Man tappade drygt 67.000 i Kina. Produktionen har dock upprätthållits.

Går vi från volym till försäljning så kom intäkterna in riktigt bra 34,8 miljarder eur (28,6) och även rörelsemarginalen upprätthålls på goda nivåer 10,1 % (17,5) även om det som sagt inte kan liknas vid förra Q2 extra ordinära siffror.

Man lyfter sämre konjunkturutsikter. ” The main reasons for thedowngrade are the war in Ukraine since the end of February and related sanctions, as well as the zero-covid policy focused measures taken in China to contain the coronavirus pandemic which have resulted in regional lockdowns lasting several weeks in some cases.”

Samt fortsätter notera halvledarbristen ”the backdrop of the ongoing tight supply situation for semiconductor components” som varit ett mantra för branschen ett bra tag nu.

I andra änden så har det sagts att det lättar på efterfrågan och vi får se när de formuleringarna når biltillverkarna.

Leveranstappet verkar dock vara tillfälligt. I alla fall om man betänker vad BMW själva skriver ”pandemic-related lockdowns in China meant that demand for BMW Group automobiles could not be fully met despite good order book levels.”

I höst är Kinas kommunistpartis 20:e kongress. Då ska allt vara tip top i Kina och Xi, i egenskap av Kinas starke man, kunna ”väljas” för en tredje period. En trolig delförklaring till att det slagits ned stort på diverse saker nu innan samt det tuffa ordläget. Man har även lättat på kreditåtstramningen och börjat stimulera mer. Håller BMW sig utanför skotthåll från regimen där så kan det nog bli en ketchupeffekt på leveranser i Kina vad det lider.

Hur som helst. I likhet med t.ex. Mercedes. Volym-tapp ersätts med vinst på annat håll.

”However, the resulting decline in sales volumes was more than offset by positive pricing and product mix effects, as well as by the higher volume of business with spare parts and accessories. Currency-related factors also had a positive impact on revenues.”

Som sagt, marginalerna är fortsatt bra. Detta under en period då vi haft höga priser på insatsvaror samt leveransproblem. Mig veterligen så har priset på insatsvaror kommit ned efter Q2, samtidigt så lättas det upp i Kina.

Det är svårt att veta något nu om Q3. Om det liknar 2008 så lär det komma en tvärvändning och urblåsning på börsen, men vi får se. Ser inte tecken på det nu, men det gör man ju aldrig.

Man får ha fokus på det fundamentala och vad priset är. I mina ögon navigerar BMW landskapet väl och jag är nöjd över att se att de goda rörelsemarginalerna bibehålls. Det talar för att vi fortfarande är inne i en period med god efterfrågan.