Analys av Beijer Electronics

Dags att ta en titt på Beijer Electronics utifrån mina ratingkriterier. 

Beijer Electronics säljer automationslösningar till kunder främst inom de europeiska bil-, livsmedels- och verkstadsindustrierna. Verksamheten är indelad i tre affärsområden;

Automation, som saluför dels egna produkter från de andra två affärsområdena dels andras samt erbjuder support och projektstöd

HMI Products, som utvecklar tillverkar och säljer operatörspaneler, mobila centraler och industriella PCs.

IDC som utvecklar, tillverkar och säljer switchar, routrar och andra produkter för industriell datakommunikation. I princip så är det förvärvet Westermo som förvärvades 2008 som utgör detta affärsområde.

Verksamheten startade 1981 och då som en avdelning inom G&L Beijer men 2000 så noterades bolaget på börsen som ett eget.

HMI Products är den för bolagets viktigaste området och står för ca 2/3 av omsättningen. Beijer Electronics egen uppskattning är att man har ca 3% av världsmarknadsandelen inom bl.a. operatörspaneler. 

Large, mid eller motsvarande på någon av de nordiska börserna alternativt på NYSE

Bolaget är ett small-cap bolag. 


Ägare

Stena Sessan är huvudägare och äger 29,6%. Stena Sessan ingår i Stenasfären som inkluderar en mängd olika bolag. Angående just Stena Sessan-grenen så är några andra av deras innehav Concordia Maritime och Meda. Stenasfären kontrolleras idag av Dan Sten Olsson.



Ger bolaget och förväntas det ge utdelningar?

Ja, utdelningar ges och har getts en längre tid samt förväntas ges framöver.  

Utdelningstillväxten ligger på ca 14% sett till den senaste 5-årsperioden medan vinsttillväxten varit ca 13%.

Utdelningen har varit 1,65 kr/aktie sett till ett 5-årsmedel att jämföra med en redovisad vinst på 3,71 kr/aktie under samma period.

Utdelningarna har stadigt ökat hela tiden, utan sänkning. Så långt ser det mycket bra ut. Det konstiga kommer när man ska titta om man har haft stöd i kassaflödet. Tar man kassaflödet från rörelsen och drar av det som gått till investeringarna så får man nämligen ett negativt netto. Hur har man finansierat sina förvärv och utdelningarna?



Finns betydande risk för att bolagets verksamhet starkt påverkas av externa-faktorer så som råvarupriser, ränteändringar, politiska beslut och börssvängningar?

En viss konjunkturpåverkan finns naturligtvis men i övrigt klarar man sig bra så vitt jag kan bedöma från annan extern påverkan.


Är bolaget beroende av innovativ produktutveckling?

Ja. Ungefär en 1/5 av personalstyrkan arbetar med produktutveckling och egenutvecklade produkter står för 80% av omsättningen. En ständigt förbättrad hård- och mjukvara är ett krav för att klara sig i konkurrensen med andra aktörer. Hård konkurrens och korta produktlivscykler gör att bolaget är beroende av innovativ produktutveckling. Samtidigt ska man naturligtvis inte glömma att detta också ligger bakom återkommande efterfrågan från kunderna, men man kommer inte bort från att man måste lyckas med produktutveckling för att vara med i "gamet".


Visad förmåga att gå med vinst genom hög och lågkonjunktur, eller i alla fall visad förmåga att ge utdelningar under dylika perioder

Ja. Man har klarat sig ifrån förluster. Vinsten per aktie för 2011 var 5,03 kr/aktie. Vinsten under en 5-års period i medel var som sagt 3,71 kr/aktie.


Räntebärande skulder lägre än eget kapital

Balansräkningen ser inte kul ut. Eget kapital uppgår till 439 milj kr och det finns 608 milj kronor i räntebärande skulder. Debt/Equity är på 2,37 (2011).  Andelen räntebärande skulder har fyrdubblats under en femårsperiod! Här ligger svaret till hur förvärv kunnat ske samtidigt som utdelningar getts och utökats. Man har helt enkelt belastat balansräkningen. Det har visserligen lett till en tillväxt tillika utdelningar och utdelningsökningar för ägaren, men balansräkningen är inte i den form som jag vill se den.

När vi ändå tittar på balansräkningen så är det värt att notera att drygt hälften av tillgångarna är i immateriella anläggningstillgångar. En hel del av det hänförs till goodwill och förvärv.


Avkastnings- och tillväxtskrav

Omsättningen, vinsten liksom utdelningar har ökat någorlunda stadigt med stabil fart. Direktavkastningen ligger just nu på ca 3,5% men då tillväxten varit driven av förvärv som gjorts genom att dra på sig skulder så tror jag inte att tillväxtstakten är hållbar mycket längre. Man kan troligtvis inte belåna sig i samma takt som förut framöver. Lösningen skulle i så fall vara att de förvärv man gjort får extra fart i sina affärer men jag ser inte vad som skulle kunna få det att ske. Marginalerna är det nog svårt att få högre. 

Den naturliga tillväxten för affärsområdena verkar ligga på ca 5-6%. Min bedömning är att man nog kan klara den sortens tillväxt framöver men inte mycket mer.

5-års medel för ROE är 21,7%. 

Min sammantagna bedömning blir i alla fall att ok, bolaget kan, baserat på historiken, ge sina aktieägare rimlig avkastning. Dock ser det mer riskfyllt ut framöver och det bör då vägas in om man eventuellt börjar värdera till vilket pris det vore värt att köpa. 


Ledningen

Anders Ilstam är styrelseordförande och har tidigare erfarenhet från Sandvik och SKF. VD är sedan 2008 Fredrik Jönsson. Bert Åker Eriksson, VD för Beijer Electronics huvudägare Stena Sessan, har även styrelseplats i bolaget.

Jag har inget specifikt att anmärka mot ledningen.


Information tillgängligt

Ja helt ok.


Marknadsmakt och marknadssituation

Bolaget sägs ha ca 3% av världsmarknaden. En marknad som visserligen växer 5-6% årligen men som det också råder tuff konkurrens på. Jag har inte hittat något som tyder på att man har någon marknadsmakt eller konkurrensfördel gentemot andra aktörer. Marginaler et.c. verkar ligga i nivå med andra och att man kunnat växa så pass som man ändå gjort får sin förklaring i bolagets ökade skuldsättning.

Enligt min bedömning så klarar inte bolaget kriteriet.



Etiska aspekter

Det är ok. Om operatörspanelerna inte bråkar med mig, bråkar jag inte med dem...




Beijer Electronics får godkänt på 8 kriterier av 12. Detta leder då till rating: C.


Slutsats

Med ratingen C så är min inställning till Beijer Electronivc negativl. Det är inte troligt att bolaget når sin väg till portföljen.


Noteringar kring nuvarande värdering

Beijer Electronics kurs 20/7 2012: 61 kr (Topp 3 år ca 83 kr, botten ca 47 kr)

PE 12,1
PE3 15,7
Direktavkastning 3,7%

Jämförelseobjekt samma datum

Axfood PE 14, PE3 14,7, Direktavkastning 5%
Beijer Alma PE 12, PE3 14,5, Direktavkastning 5,6%
H&M PE 25,6, PE3 23,9, Direktavkastning 3,9%
Atlas Copco PE 12,45, PE3 16,6, Direktavkastning 3,8%

Vad är din syn på Beijer Electronics?

Svolders Q3 Rapport

Svolder är ett investmentbolag som placerar i noterade aktier i svenska små och medelstora företag. Svolder självt är noterat på smallcap och investerar relativt koncentrerat samt har en ganska passiv förvaltning. Från Svolders håll söker man inte efter att bli majoritetsägare eller lägger sig i driften av bolagen.

Svolders arbetet med att hitta bra investeringar grundar sig på att "Det är lättare att genom djup analys finna undervärderade och felaktigt prissatta bolag inom kategorin små och medelstora bolag eftersom de bevakas av färre analytiker, förvaltare och ekonomijournalister än de för större bolag ."

Fem personer bildar förvaltargruppen och de koncentrerar sin analys på totalt ett 80-tal svenska bolag. Svolder som investmentbolag kan också beskrivas som en så kallad stock picker, dvs en som bygger en portfölj utifrån de enskilda bolagens egenskaper och värdering. Man säger sig också ha ett värdeinvesteringsperspektiv kombinerat med ett utdelningsperspektiv. Aktieutdelning ses nämligen som den mest naturliga formen av ekonomisk kompensation till ägarna för satsat kapital. Ett ägande som inte ger upphov till något kassaflöde gör långsiktigt ägande svårmotiverat. Bolag utan utdelningspolitik, utdelningskapacitet eller utdelningsvilja saknar därmed väsentliga egenskaper för att ingå i Svolders aktieportfölj. Detta mantra följer man också för egen del vilket fått till följd att Svolder självt som bolag är en tämligen god utdelare.

I mångt och mycket passar Svolder mitt eget lynne även om flertalet av deras innehav inte faller mig i smaken. Jag har tidigare också haft Svolder i portföljen och läser med stor behållning både kvartalsrapporter som årsredovisningar från Svolder, inklusive VD Ulf Hedlundhs VD-ord. Räkenskapsåret är brutet och utdelningarna (brukligt motsvarande ca 5% av substansvärdet) brukar komma mot slutet av kalenderåret.

Svolders rapportering tycker jag brukar vara föredömligt enkel och tydlig. Ett exempel är att man redovisar hur man agerat i sin portfölj samt till vilka genomsnittliga kurser. Tittar man på den senaste kvartalsrapporten ( Svolder Q 3 2012 ) så har Svolder minskat i Beijer Electronics till en genomsnittlig kurs av 69,60 kr och ökat i Acando 15 kr, Saab 120,70 kr, Mekonomen 227,30 kr och JM 122,50 kr.

Av de innehaven är jag personligen mest intresserad av Mekonomen. Som anledning till att de tagit in Mekonomen i portföljen angavs bl.a. "Den expansiva bildels- och servicegruppen Mekonomen har tillkommit som nytt innehav i Svolders portfölj. Förvärvet av Meca har förutsättningar att höja såväl försäljnings- som marginalmål. Under perioden har bolaget fått nödvändiga myndighetstillstånd för förvärvet, även om det varit föremål för fördjupad granskning i Norge."

Jag är också nyfiken på Beijer Electronics. Som anledning till Svolders försäljning angavs: "Svolder har ytterligare minskat innehavet i Beijer Electronics under tremånadsperioden och till, utifrån balansdagens aktiekurs, för Svolder attraktiva kurser. Försäljningarna har gjorts av värderingsskäl, med särskilt fokus på att verksamhetsområdet HMI har haft ett svagt senaste halvår."

Svolder är alltid i stort sett fullinvesterade. Detta ger antagligen ett större fokus på affärsverksamheterna i sig och långsiktighet och mindre fokus på Mr Markets humör. Nackdelen är att man inte sitter på likvider när det kommer riktigt gyllene köptillfällen.

En annan nyhet i den senaste kvartalsrapporten var att man lägger ned planerna på fondförvaltning. Tanken var att man skulle använda sin kunskap och gjorda analyser till någon form av fondförvaltning, men personligen tror jag att ett sådant steg skulle kunna leda bolaget fel på lite längre sikt. Jag gillar Svolder som det är även om jag hade önskat att man kunnat bygga upp en större andel likvider samt inte alltid varit så måna om att sälja av innehav för att ha till sina egna utdelningar och/eller nyinvesteringar. Det borde fungera att enbart använda en del av det befintliga kassaflödet till detta. Från ett klassiskt värdeinvesteringsperspektiv så är det dock rimligt att sälja av innehav då det når sin s.k. "intrinsic value".

Vad är din syn på Svolder och bolagets affärsmodell? Har de gjort rätt i att ta in Mekonomen i sin portfölj och sälja av i Beijer Electronics?