Kinnevik Q1 2022

Kinneviks ”resa” är speciellt intressant då det ganska bra symboliserar tiderna vi är/varit i.

Som jag skrev tidigare.

”Mitt "fair value" pris på Kinnevik kvarstår även efter rapport. Å andra sidan så justerade jag inte upp det bara för att Mr Market blev tokig för ett tag sedan. "Värde" och pris är nämligen inte samma sak.”

Pris har sannerligen åkt upp och ned i Kinnevik över åren. Varför är det så?

VD pekar på det ganska bra.

” År 2021 hade marknaden för venture- och tillväxtbolag rekordhöga inflöden av kapital då investerare sökte tillväxt och risk i en miljö med låga räntor, understött av penning- och finanspolitiska stimulanser. Detta ledde i sin tur till expansiva värderingar samt större och fler finanieringsrundor. Som noterats i vår bokslutsrapport har 2022 börjat med tydliga tecken på att dessa trender vänder”

Och vips så försvinner ”fluff-siffror” 

Man har fortsatt sälja Teladoc-aktier. Teladoc utgör nu ca 2 % av substansen.

Kinneviks nettokassa utgör ca 5 miljarder. Kassan totalt ca 8 miljarder. I maj fås utdelningar från Tele2 motsvarande ca 3 miljarder och ytterligare ca en halv miljard i höst.

Tele2 fungerar alltjämt (som Korsnäs en gång gjorde) som kassakon som tillför ett kassaflöde för investeringar i mer expansiva branscher.

Under kvartalet investerades ca en halv miljard i respektive Transcarent och Omnipresent. Vi pratar då om innehav/positioner om ca 0,5 % av substansen i portföljen.

Undantaget Tele2 och till viss del Pleo (8 %) och VillageMD (7 %) så är innehaven var för sig väldigt små. Kinnevik är, som det varit en längre tid nu, en black box av diverse satsningar. Svårt att veta hur var och en faller ut. Man får se på totalen över tid, som en långsiktig ägare.

Jag är mycket mer positiv till att eventuellt öka i Kinnevik nu än jag varit på ett bra tag. Tyckte det började arta sig vid bokslutet med värderingen och nu ser det än bättre ut. Sedan har jag kanske en annan tidshorisont än många andra och hjärnan är felkalibrerad.

Ta exemplet från ovan, Teladoc. Var ej länge sedan det värderades till sjuka P/S 46. Nu är värderingen P/S 2,5. Det säger något om den senaste tidens Mr Market.

Kinnevik är inne i sektorer som jag själv inte kan vara inne i. Speciellt inte på den onoterade delen. Jag är svag för investmentbolag. En del av utdelningarna här i vår kommer återinvesteras i att öka så smått i Kinnevik.

Hittade ett av mina inlägg om när Kinneviks Tele2 sålde ut sin ryska del från 2013. Minns också inlägg från 2012 angående deras innehav Black Earth Farming i Ryssland. Ingen aning om vad Kinnevik har för positionsstorlekar eller innehav 2032. Än mindre vilka värderingsmultiplar de handlas på. Ingen kan heller inbilla mig att de kan veta det.

Det enda man vet är vad man kan köpa på här och nu. Det samt vilken exponering i olika innehav du tar. Den processen kan du styra.

Mina absolut största misstag i pengar räknat är att sälja något som sedan fortsätter och fortsätter växa. Det kan vara kortsiktigare nedgångar men på en längre tidslinje är det i regel bara ”brus”. För att det ska löna sig måste du kunna omallokera pengarna du fick vid försäljningen till något som kommer ge större framtida vinst. Det är ganska svårt att få många sådana rätta beslut över längre tid och vilket framtidsdatum ska du sätta målsnöret vid?. Men visst, även jag försöker göra så i tid och otid. Med blandade resultat.

Har du kommit in till bra pris i en tillgång och sedan bara sitter med det i många, många år. Samtidigt som du med nya tillkomna medel försöker komma in i mer tillgångar när de är prisvärda. Ja, det är en ”resa” som fler borde starta.

 

För övrigt anser jag att Sverige ska gå med i NATO samt att gränsen för vad för vansinne ett demokratisk land, i Europa, 2022, ska få utstå för aggressioner är nådd. Det är val 2022 i Sverige. Själv är jag inte partibunden utan har röstat olika under olika år beroende på vad för frågor jag tyckt varit viktigast. I år är det en fråga jag kommer börja sortera efter. Det är om man är för NATO-medlemskap eller svamlar om annat.

Bokslutsrapporter Tele2, Telia och Sandvik

Tele2 har ännu inte fått godkänt på försäljningen av Tele2 Norge av norska konkurrensverket. Nytt förslag är på gång.

Tele2 ser fortsatt ökning av mobiltelefontjänster. Den totala omsättningen ligger på ca 26 miljarder kr (25,8). Vinsten landade på 5,86 kr/aktie (2,15) och utdelningen föreslås bli 4,85 kr/aktie (4,40), Utdelningspolicyn ska vara progressiv med en ökning av 10% per år de närmsta åren.

Man bygger ut de mobila näten i Sverige, Kazakstan och Nederländerna vilket kostar en del men det ligger ändå under 2013 års nivå. Capex-kostnaderna är generellt höga. I stort sett i nivå med rörelseresultatet. Kassaflödet efter capex motsvarar då strax under 1 kr/aktie. Det är ju en av nackdelarna med telekom-bolag. De står inte allt för sällan inför kostsamma investeringar vid teknikskiften som även om det inte direkt belastar resultatet drabbar kassaflödet. I en konkurrensutsatt situation är det också svårt att veta om man kan få tillräckligt betalt för satsningarna. De som eventuellt slås ut får det ju inte.

Balansräkningen är helt ok. Debt/Equity 0,72 (O,84) men jämfört med för ett år sedan så är kassan nu i princip tom. En genomförd försäljning av Tele2 Norge skulle ge en vinst om ca 2 miljarder kr och komma väl till pass för Tele2.

Tele2 kostar just nu ca 94 kr vilket motsvarar en PE TTM om 16 och en förväntad direktavkastning på 5,2%.

TeliaSonera fick för helåret 2014 se en något minskad omsättning. Likaså sjönk vinsten till 3,35 kr/aktie (3,46). Utdelningen föreslås till 3 kr/aktie och om jag inte minns fel så är målet att bibehålla den även för kommande verksamhetsår. 3 kr/aktie är i princip detsamma som det fria kassaflödet bedöms vara efter capex investeringar. Capex för 2015 förväntas ligga ungefär i nivå med 2014, 17  miljarder sek (16,2).

Debt/equity ligger på 1,34. Man sitter på en kassa om ca 6 kr/aktie.

Telias aktie kostar nu ca 51 kr vilket motsvarar PE TTM 15,2 och en förväntad direktavkastning på 5,9%.

Sandviks orderingång och försäljningen låg ungefär på samma nivå som förra året. Ändå växte vinsten markant. Anledningen är besparingar. Fem av elva planerade nedläggningar har genomförts. Ett starkt kassaflöde fick man också via minskade lagernivåer. Besparingarna förväntas öka inför 2015.

Vinsten landade på 4,79 kr/aktie (4). Utdelningen föreslås till 3,50 kr/aktie (3,50). Rörelsemarginalen landade på 11,4% (9,9). Debt/Equity 1,9 (1,79). Skuldsättningsgraden har ökat. Inte minst de långfristiga räntebärande skulderna som ökat med 46%! De överstiger nu summan för eget kapital, 41 miljarder vs 37 miljarder kr.

Kassaflödet från verksamheten var ju starkare än förra året då man nu gjorde sig av med 1/4 av lagret men varför denna stigande låneandel? Jag hittar kostnader för förvärv. Förvärvet av Varel International Energy Service som 2013 omsatte 340 milj usd. Prislappen var 740 milj usd (ca 6 miljarder kr). Varel tillverkar borrkronor till olje- och gasindustrin. Är det ett vältajmat köp eller påminner det hela om SSABs köp av Ipsco? Det får framtiden utvisa.

Sandviks aktie kostar i alla fall 87 kr vilket motsvarar PE TTM 18,2 och en direktavkastning om 4%.

Höstrapporter

Mitt inne i en rapportperiod kan det vara svårt att hänga med i alla rapporter. Här kommer i alla fall lite korta notiser om några.

Telias Q3 rapport finns här: Telia Q3 2014

Sjunkande rörelse- och nettoresultat för tredje kvartalet.

Man fortsätter rusta för ökat dataanvändande. Investeringar i detta proklameras för 2014-15 samtidigt som verksamhetsförändringar under 2015-16 ska ge kostnadsbesparingar. Man räknar med att dela ut minst 3 kr i utdelning för 2014 och 2015, men den som är luttrad vet att VD ord väger lätt om det sker saker i verksamheten som omöjliggör detta. Jag misstänker dock att många kommer tänka på Telia som ett alternativ till en högränteplacering efter de orden.

Vinsten som 12 månaders rullande ligger på 3,18 kr/aktie. Det motsvarar med dagens kurs på 48 kr PE TTM 15 och en direktavkastning på 6,25%.

Jag läser inget som får mig att ändra hållning kring Telia "TeliaSonera är hyfsad stabil men utan egentlig tillväxt. Då är det extra viktigt att få ett bra pris."



Axfood lämnade en kanonrapport: Axfood Q3 2014 bl.a. på grund av rekordrörelsemarginaler (4,5%).

Rullande 12-månadersvinst ligger nu på 19,85 kr. Det bör inte bli något problem att dela ut 15 kr till våren. Det här har också satt sitt pris i aktiekursen. Värderingen ligger nu när kursen är 415 kr på PE TTM 21 och direktavkastningen 3,6%. Som så ofta så har dyr blivit dyrare.




Tele2´s rapport finns här: Tele2 Q3 2014


Tele2´s planhalva är ju främst mobiltjänster. Vilket bl.a. syns på omsättnings "tårtan" nedan.

Man är också inblandad i en del strukturaffärer så som försäljning av sin norska verksamhet till Telia Framtida tillväxt har man tidigare sagt kommer främst komma i Nederländerna och Kazakstan. Detta verkar också stämma. I alla fall enligt Q3-rapporten Tillväxt kommer dock inte av sig själv i telefonbranschen utan det kräver ju både investeringar i teknik som marknadsföring.

Hittills i år (Jan-Sep) har man tjänat 4,76 kr/aktie. Runt 7,50 kr/aktie för helåret kanske inte är helt omöjligt att uppnå vilket gör att 2013 års utdelning på 4,40 kr kan anses rimlig att upprepas. Huruvida det blir så står dock i stjärnorna. Huvudägarna Kinnevik brukar i alla fall vara måna om att få ut så mycket pengar som möjligt. Kurs just nu är 91 kr.

Kinnevik och Tele2

I dagarna kom nyheten att Tele2 avser sälja sin Ryska del. Kinnevik som äger 30,5% av Tele2 meddelade att de förväntas få ca 3,8 miljarder kr i den affären: Kinneviks pressmeddelande angående Tele2s försäljning

Det motsvarar ca 13,70 kr/ Kinnevikaktie. Ingen dålig summa. Det är ungefär samma summa som man tog emot från de underliggande innehaven i utdelningar under 2012 (ca 14 kr/aktie).

Gällande själva affären från Tele2s synvinkel så har bloggaren Aktieingenjören i ett mycket läsvärt inlägg gått igenom den här: Tele2s försäljning av sin ryska verksamhet

Själv äger jag inga aktier i Tele2, men Kinnevik är en av mina större innehav. Jag ser affären som ett led i en längre process där man sett Tele2 som "moget" och hellre satsar pengar i branscher med större tillväxtsmöjligheter. Det är den tolkning jag gjorde 2011 redan då man lät Tele2 ta lån och göra extra utdelningar. Jag är m.a.o. både färgad av den samt vidhåller den. Tele2 och utdelningen på 27 kr

Hittar man en köpare så blir jag inte förvånad om man säljer resterande delar också.

Kinnevik har inte stuckit under stol med vad man ser som tillväxtsbranscher. Det är online-segmentet som fått ta emot miljarder och åter miljarder i investeringar. Frågan är när det ska börja ge resultat. Zalando hoppas man får svarta siffror nu i år. Zalando har, med Kinneviks sätt att värdera, ett värde av 24,4 miljarder kr! Som jag tidigare varit inne på så hade jag varit mer bekväm med om Kinnevik varit mer konservativa i sin värdering av online-tillgångar. Det har dock inte varit ett problem då man tidigare aldrig behövt betala för dem. Den s.k. substansrabatten har varit stor för Kinneviksaktien. I regel har man betalat för de stabila innehaven och fått resten "gratis".

Kinnevik liknar enligt mig mer och mer en blandning mellan investmentbolag och private equity. I fallet med alla investmentbolag och private equity bolag som kan det vara extra svårt att värdera dem. Bara för att substansrabatten är hög betyder inte det att de är köpvärda. Det beror på vad substansen består av. Tillsvidare anser jag att en EBIT multipel (Kinnevik under förändring) gör saken tillräckligt rättvis när man ska försöka värdera Kinnevik.

Även om jag inte vill direktäga något av Kinneviks innehav så är jag fortsatt positiv till själva Kinnevik. Som aktieägare i de underliggande innehaven är man helt i händerna på Kinnevik och deras "större perspektiv". Det är t.ex. inte säkert det bästa för Tele2 att ta sig an en högre belåning och sedan sälja delar av sin verksamhet, men för Kinnevik är det säkerligen en bra affär. Jag har fortsatt förtroende för att man från Kinneviks håll allokerar kapital där man ser bäst tillväxtsmöjligheter. Nu är jag personligen också lätt positiv till online satsningarna (även om jag tycker värderingen ska hållas nere i balansräkningarna), men negativ till jordbrukssatsningarna i österled.  Skulle dessa satsningar gå från röda till svarta siffror i resultaträkningarna så finns risken för att Kinneviks stora substansrabatt börjar minska kraftigt och acceptabla EBIT-multiplar är ett minne blott. 

Telekombolag

När jag tittat på olika telekombolag så får flera av dem ganska höga betyg utifrån mina ratingkriterier. Exempel på sådana är TeliaSonera och Telenor. Millicom och Tele2 genererar också fina kassaflöden till Kinnevik som är ett av mina innehav. Själv direktägare jag dock inga telekomaktier.

Från ett historiskt perspektiv så har ju telekombolag levererat tämligen bra eftersom de levererat två saker som är attraktiva för många investerare: relativt god direktavkastning samt relativ säker direktavkastning.

Det finns dock två andra saker som gör att jag ändå är tveksam till direktägande av telekombolag.

Investeringsbehovet 

Vilka behov finns det för investeringar framöver och kommer man klara av att ta ut de kostnaderna mot konsumenterna när prispressen eventuellt ökar, inte bara mellan operatörer men också med nya bolag och applikationer som blandar sig i konkurrensen? Extra fundersam är jag över de riktigt stora, f.d. helstatliga bolagen så som France Telecom och deras nät i Frankrike eller China Mobile i Kina.  Vad är deras framtida investeringsbehov?

Försäljningssättet

Ett tecken på att en produkt inte särskiljer sig något särdeles eller knappt behövs brukar vara massiva försäljningsinsatser. En produkt som är bra säljer sig självt och vice versa. Jag förmodar att jag inte är ensam om att få telefonsamtal från teleoperatörer som man är kund hos och försöker sälja in fler tjänster eller stoppas i entren på varuhus av försäljare som undrar vilket abonnemang man har...

Direktavkastningen (baserat på 2011 års utdelning) som många telekombolag handlas för just nu är dock ganska attraktiva.

Telia 6,2%
Tele2 11,4%
Millicom 3%
Telenor 4,8%
Elisa 7,2%
TDC 11%
France Telecom 12,4%
Belgacom 9,3%
China Mobile 4%
Vodafone 7,3%
Verizon 4,6%
Windstream 10,3%
Frontier Communications 16,2%
AT&T 4,7%
Deutsche Telekom 7,4%
SK Telecom 6,3%

Det kan mycket väl vara att en investering i något eller några av ovanstående bolag kommer bli en mycket lönsam investering på sikt. Personligen tror jag mig inte kunna välja det enskilda bolag som kommer ge bäst avkastning på sikt. Jag kan dock antagligen sålla bort de som jag anser är högst risk i och med sämst kvaliteer, men jag kommer ändå inte undan mina två frågeställningar ovan. Även om jag skulle diversifiera mig och köpa en handfull av dem.

Hur tänker du kring telekombolag? Vilken är din favorit?


Anm: Jag har nu lagt till några bolag i listan ovan som nämnts i kommentarerna.

Analys av Tele2

Analys av Tele2 utifrån mina ratingkriterier.

Tele2 är en telekomoperatör som erbjuder produkter och tjänster inom telefoni, bredband, datanät samt kabel-TV till privat- och affärskunder. Bolagets primära fokus är mobil. Idag utgör mobiltelefoni ca 2/3 av omsättningen. Tele2 är verksamt i Sverige, Norge, Ryssland, Estland, Litauen, Lettland, Kroatien, Kazakstan, Holland, Tyskland och Österrike. Sverige utgör bolagets största marknad.

Large eller midcap eller motsvarande: Tele2 är noterat på largecap.

Tydlig ägare >20%: Kinnevik innehar 30,5% av kapitalet och 47,4% av rösterna.

Ger bolaget och förväntas det ge utdelningar? Ja. Tele2 har gett utdelningar de senaste 8 åren och förväntas fortsätta. Dock gavs det inte utdelningar i bolagets "barndom". De ordinarie-utdelningarna har sedan de börjat givas bibehållits samt kompletterats med frikostiga extra-utdelningar.

Klarar sig verksamheten undan från påverkan av makro-faktorer så som råvarupriser, ränteändringar och börssvängningar? Ja.

Klarar sig verksamheten utan att vara beroende av innovativ produktutveckling? Ja liksom andra telekomoperatörer så är det inte innovativ produktutveckling utan andra faktorer som avgör.

Konjunktur-okänslig: Tele2 som är ett förhållandevis ungt bolag har uppvisat förlust två (2007 och 2006) av de senaste tio åren fast med bibehållandet av utdelningar de åren. Kassaflödet från verksamheten har dock genom vått och torrt ökat och ter sig stabilt. Jag är dock lite selektiv här och anser att två redovisade förluster är en för mycket för att kriteriet till fullo ska vara uppnått. Detta också med hänsyn till att utdelningshistoriken inte är särskilt lång.

Är räntebärande skulder lägre än eget kapital? Ja. Ca 14,7 miljarder kr i räntebärande skulder jämfört med ca 21,2 miljarder kr i eget kapital (siffror från Q3 2011). Debt/Equity ratio vid samma tillfälle var 1,15.

Bättre än index? Vinsterna ökar och verksamheten växer. Min bedömning är att Tele2 har förutsättningar att avkasta bättre än index.

Förtroende för ledningen: Ja.

Övrigt: En brasklapp skjuts in. Börsens svängningar och råvarupriser påverkar inte nämnvärt, men däremot gör politiska beslut det. Detta är en omvärldsfaktor som bolaget har svårt att parera och som dessutom kan få en ganska kraftig betydelse på resultatet.

Tele2 får godkänt på 8 kriterier av 9, men med en brasklapp. Detta leder då till rating: A.


Slutsats

Med ratingen A så är Tele2 en ok kandidat till portföljen.


Vad är din syn på Tele2?

Q3 rapporter från Kinnevik-bolagen

Det har ju trillat in flertalet rapporter under den gångna veckan. Låt mig lite kortfattat göra några noteringar kring de bolag som ingår i investmentbolaget Kinnevik portfölj. Kinnevik har flertalet innehav och de har olika stor betydelse för Kinnevik. Viktigast är Millicom och Tele2.

Millicom är en mobiloperatör som erbjuder mobiltelefonitjänster i 18 länder i Latinamerika, Afrika och Asien. Millicoms tjänster marknadsförs huvudsakligen under varumärket Tigo. Största marknaden är Centralamerika med 40% av intäkterna.

I Q3 rapporten angavs 1,74 (1,34) usd i vinst/aktie exkl engånsposter. Omsättningen och antal kunder steg med 13% i jämförelse med Q3 2010. Styrelsen i Millicom föreslår också en extra utdelning på 3 usd. Ett välkommet tillskott till bl.a. Kinneviks kassa.

Tar vi oss en sen titt på Tele 2, som är en teleoperatör där mobiltelefoni utgör ca 2/3 av omsättningen, så ser det även där ut som "business as usual".

Angående finansoron just nu så uttalar sig man så här från Tele2s håll:

"Det har vi inte sett, det går fortsatt väldigt starkt. Vår bransch, telekom,
påverkas inte så mycket i dåliga tider."

Tele2 sitter just nu med en mycket god kassa på ca 11,80 kr/aktie. Att genomföra ordinarie utdelning bör med andra ord inte vara något problem.

Skuldsättningen för bolaget har dock ökat i jämförelse med för ett år sedan och debt/equity är nu 1,15. Andelen lån ökade som bekant markant när man genomförde extra utdelningen tidigare i år.

Av betydelse därnäst så vill jag sätta helägda Korsnäs. Där rapporteras att Korsnäs rörelseresultat uppgick till 784 (810) Mkr för perioden jan-sep. Korsnäs är den näst största tillverkaren av vätskekartong i världen. Den något sänkta rörelsevinsten förklarades av något högre kostnader för kemikalier och ved som ej kunnat kompenseras fullt ut på försäljningspriset. Resultatet sticker inte ut på något sätt än vad som kan vara brukligt.

Andra delägda verksamheter av blandad betydelse är t.ex. MTG, Metro och Cdon.

MTG ökade rörelseresultatet kraftigt, Metro gör en liten förlust och Cdon visar på omsättningstillväxt men sänkt vinst på grund av tagna engångskostnader.

Transcom är ett problembarn, som man delvis avyttrat, men Kinnevik kommer som delägare ställa upp i den kommande nyemissionen.

Önskar man nu titta på Kinnevik självt så finns rapporten här: Kinnevik Q3 Rapport 2011

VD Mia Brunell säger bl.a.:

”Jag är nöjd med Kinneviks utveckling i det tredje kvartalet. Korsnäs har fortsatt stabil utveckling och bra rörelsemarginal och våra telekombolag visar styrka med god försäljningstillväxt och fortsatt höga marginaler. Våra mediabolag har utvecklats väl trots den makroekonomiska osäkerheten. Inom våra nya investeringar är aktiviteten fortsatt hög och mandatet för nyinvesteringar i år har ökat, vilket visar de möjligheter vi ser att investera i framtida tillväxt”

Kinnevik är med sin mix av stabila kassaflödesgenererande verksamheter och intressanta nysatsningar ett av mina favoritbolag. Det handlas f.n. till god rabatt baserat på sina underliggande innehav.

Vad är din syn på Kinnevik?

Tele2 och utdelningen på 27 kr

Tele2 kommer göra en rekordutdelning på 27 kr/aktie. En bra bit över vad de tjänat in eller har i kassa. Liksom Telia tidigare gjort extra utdelningar så gör nu Tele2 detsamma. Bloggaren defensiven har också gått igenom telias ökade skuldsättning i inlägget:
Vad beror telias försvagade finanser på

Liksom Telia belånat sig så gör nu Tele2 detsamma för att kunna ge lånade pengar vidare till sina ägare.

En av Tele2s styrkor, enligt mig, var att de kraftigt har betalat av på sina skulder och därmed har en (fram till det kommande utdelningstillfället) stark balansräkning. Det som nu sker i och med utdelningen är att i stort sett samma summa som man amorterat duktigt under 2010 och 2009 måste lånas upp igen.

Varför belånar man sig för att ge pengarna till "någon annan"?

Det finns två anledningar till att göra på detta sätt så vitt jag kan se. Antingen BEHÖVER huvudägaren få in pengar p.g.a pengabekymmer eller så VILL huvudägaren få in pengar för att man tror sig kunna använda dem på bättre sätt än att återinvestera dem i den i belånade verksamheten. Dessutom är det, får man förmoda, mindre riskfyllt att be någon annan ta lån för att få loss pengar än att göra det själv...

Tittar vi på Telias huvudägare, svenska staten, så kan man förmoda att staten gärna använt Telia som "bankomat". Att låta Telia belåna sig istället för att själv ta upp mer statsskuld får väl anses sunt. I alla fall från statens sida. Som bloggaren Defensiven nämner så belånade sig Telia tungt 2007 och 2008 för att kunna pytsa ut detta till ägarna. Smart tänkt. Belåna, ta pengarna och sälj sedan... Nu fick staten visserligen inte sälja sin andel i Telia utan man fick ju komma upp med en annan konstruktion för att få loss en del pengar även nu.

Tittar vi på Tele2 så är Kinnevik storägaren där. Första frågan man då ställer sig är om Kinnevik är i någon finansiell knipa eftersom de väljer att belåna Tele2 för att få loss pengar?

Kassan är visserligen inte stor, men inte ovanligt liten heller. Kinneviks egen utdelning höjdes till 4,50 kr/aktie men genom att ta emot någorlunda "normala" utdelningarna från sina innehav så bör man ha klarat av även det åtagandet. Skuldsättningen för Kinnevik är heller inte anmärkningsvärd så jag ser inga behov av att snabbt få ned den. Dock skulle "normal" utdelning inte skapat mycket handlingsutrymme för Kinnevik. Det hade gått runt, men man hade inte haft mycket att "handla" för.

Jag förmodar därför att Kinnevik tänker sig belåna Tele2 i syfte att använda dem till investeringar som man tror kan förränta sig bättre än investeringar i Tele2 självt. Detta kan ju slå väl ut; det får tiden utvisa.

Effekten av detta för Tele2 blir dock, att givet att verksamheten kommer fortsätta som förut och ca 6 kr i årlig utdelning så kommer det ta över 3 år av ytterligare kraftiga amorteringar för att bli av med denna skuld. Är detta verkligen det bästa för Tele2s övriga aktieägare? Jag vet inte. Jag ställer mig dock tveksam till det.

Jag är öppen för att vissa bolag används för att ge "kassaflöden" dvs att man inte förväntar sig att att de själva ska investera och växa starkt. Istället tänker man sig att den genererande vinsten kan tas till utdelningar som då kan användas till andra investeringar som ägaren har i åtanke.

Jag är dock tveksam till om man ska belåna sig kraftigt för att göra extra utdelningar. Påminner lite om som om man skulle höja hus-lånet för att kunna åka på solsemester... men i ovanstående fallet så går ju pengarna inte ens till en själv utan till någon annan. Vore det inte långsiktigt bättre att fortsätta med verksamheten och istället för att belåna sig för en stor extra utdelning nu, successivt kunna höja den över tid då inte lika mycket behöver gå åt till räntor och amorteringar? Eller är det jag som är fast i fel tänk?

Kinnevik Q1

Här om dagen släppte Kinnevik sin Q1 rapport.

Substansvärdet ökade under första kvartalet till 57.746 Mkr (208 kr/aktie) från 57.513 Mkr vid utgången av 2010 d.v.s. en obetydlig skillnad. Under de senaste 12 månaderna har substansvärdet ökat med 11%. Kursen med ca 13%.

Jag gör dock min egen bedömning av substansvärdet i Kinneviks-portfölj (Vilket iofs inte skiljer sig mycket från ovanstående). Den kan läsas här.

Korsnäs rörelseresultat ökade med 33% till 264 (199) Mkr och
rörelsemarginalen var 12,4% (9,2%).

Koncernens totala intäkter uppgick till 2.282 (2.283) Mkr.

Kinnevik ser fortsatt stabilt ut. Kurs just nu är ca 153 kr. Samtidigt har köp-rekommendationer kommit från bl.a. Swedbank och Carnegie. Detta är dock, enligt mig, en varningsindikator. Antagligen riskerar man att betala lite för mycket då. Bättre köplägen brukar komma då det inte köp-rekas. Påfyllning av innehavet bör därför inte göras i nuläget utan innehavet i Kinnevik får fortsätta "tuffa på".

En av de viktigaste innehavet för Kinnevik är Tele2. Tele2, liksom konkurrenten Telia, uppvisar allt bättre marginaler, år efter år. 2010 var EBITDA marginalen 26%. Även kundbasen växer. Dock växer omsättningen inte i lika stor utsträckning. Tele2 starkaste sida är dock den minskande skuldsättning.