Blandat om multiplar, fastigheter och investmentbolag

Multipelkontraktionen har på sina håll fortsatt.

Tittar vi bakåt en månad så är det stillastående för bolag så som Volvo och Essity, medan Sandvik handlas nu på PE 15, PS 2,2 och Handelsbanken på P/B 1. Industrivärdens rabatt har ökat och ligger nu på ca 16 %.

Det följer det vanliga mönstret. Investmentbolag är börsen på steroider. Inte bara ökar värderingen på innehaven utan även minskar rabatten (t.o.m. övergår till premium) i stigande börsklimat. Det omvända i sjunkande.

Tittar vi på börsens bread & butter bolag Investor ligger rabatten på 15 %. De tre största innehaven är ABB, AstraZeneca och Atlas Copco. Egentligen borde onoterade Mölnycke hamna där omkring också.

ABB täljer f.n. guld och är väldigt positiva. Från Q1 kan man läsa ”Kundaktiviteterna var höga under kvartalet, något som resulterat i en mycket stark ordertillväxt på 21 procent jämfört med föregående år.” Angående Ryssland skrev man ” Innan nya orderbokningar i Ryssland stoppades stod den marknaden endast för 1 till 2 procent av ABB:s intäkter.” Värderingen är PE 10 men PS 2,7 vilket ger vid handen att vinsterna är höga nu och Mr Market är fortsatt tämligen positiv. För rörelsemarginalerna är inte så höga som PS-talet indikerar, men man har en positiv framtidsyn även där och räknar med stigande marginaler.

AstraZeneca med sina läkemedel brukar räknas till den defensiva sektorn och det märks. De har inte varit mycket berörda värderingsmässigt den senaste tiden.

Sedan om vi tar Mölnlycke som Q1 konstaterade negativ försäljningstillväxt. Pandemi-dopade som de var. Rensat för det så tuffar man dock på och det förväntas man nog göra länge till. I och med den branch man verkar I.

Sluitligen Atlas Copco med sitt PE 22 och PS 3,6 närmar sig även det vad jag bedömt som mer rimlig värdering. Atlas Copco är ett sådant typiskt bolag som har hyfsat jämn vinstutveckling, men vars PE-tal kan flukturera beroende på börssentiment från 15-35. Ett investmentbolag som är långsiktiga bryr sig inte om det så mycket. De ser bara till att inte lägga pengarna där då det är dyrt och sedan behåller de genom decennierna. En fond köper ofta när det är dyrt. Inte för att det är attraktivt, men för det är då inflödena av pengar är som störst. Sedan måste de sälja när det blivit billigt. För då är det stora utflöden.

Det är ingen kurskollaps i Atlas Copco. Det menar jag inte. Billigt kan du få bolaget då vi är i botten på en konjunktursvacka, men den har slutat var så förbenat dyr.

Kurskollaps däremot har det varit i fastighetssektorn. Räntekänsliga och beroende av lån som de är.

Där sitter jag sedan corona-kraschen med en liten korg av bolag. Några avyttrades och några behölls. Därefter har jag i denna nedgång köpt in Balder igen samt ökat i de andra. Jag som hållit på med aktier ett tag, varför har jag inte haft fastighetsaktier innan pandemin? Därför att skulder är deras ”bränsle”. Dylika bolag köper man bara då det är tillräckligt billigt.

Skrev om Balder sist. Noterar jag ned Castellums värdering nu så är den 11 gånger förvaltningsresultatet. När korgen togs in initialt handlades Castellum i häradet 12 gånger förvaltningsresultatet. Det går nog gissa hur jag agerat här nu. Ökat i alla fastighetsbolag. Ökar upp till en bestämd nivå. Där sätter jag stopp. Om innehav sedan växer förbi detta i en framtid så får det vara så, men jag köper inte mer och mer och mer bara för att det faller mer och mer.

I fallet SBB så kan det hela vara ett korthus. Det är mycket ”brus” där ute och det är inte det lättaste bolaget att följa. Direktavkastningen på B-aktien är just nu 7 %. 192.000 ägare på Avanza. Från toppkurs på 67 kr till 17 kr. OM man kan lita på värderingen så får man bolaget till ca 40 % substansen. Även här har jag ökat, tills jag slog i ”taket” med den förutbestämda summa jag vill ”riskera” här.

Kan även notera ned Platzer och räknar man konservativt utan JV:s så landar den på 13 gånger förvaltningsresultatet och 62 % av substansen, Fastpartner 12 samt 60 %. Hufvudstaden har jag inte uppdaterat än. Det var ett bolag jag köpt och sålt tidigare men sedan valt att hellre äga Lundberg för att minska risken för utköp. Lundberg köper inget dyrt och jag vill inte sitta på andra sidan bordet av Lundberg.

Lundbergföretagen får du till ca 7 % rabatt och då får du bl.a. Industrivärden och en hel del fastigheter. Därtill Holmen som får sägas är grymt stabilt över tid. Den mest offensiva delen av Lundberg är innehavet i serieförvärvaren Indutrade. Indutrade utgör förebild för många andra serieförvärvare så det är klart att Lundberg en gång i tiden såg till att ta detta bolag till sig. Även Indutrade har kommit ned från stratosfären även om det likt Atlas Copco kan finnas långt dystrare tider för dem. Om det kommer eller inte är svårt att veta.

Sedan har andra småsparar-favoriter äntligen kommit ned igen så som Thule, Troax, Volati m.fl. Går inte köpa i allt.

Svolder är ett bra alternativ om man vill ha exponering till en del av dessa pärlor. Nu ar pärlorna själva kommit ned samt så handlas inte Svolder längre till premium.

Kort och gott. Vi kan konstatera att 2022 liknar mer en vanlig börsnedgång (Pandemin-nedgången var något abnormt. Inte så mycket nedgången i sig, utan som jag tidigare skrivit, stimulanserna som följde som saknade motstycke) vilket för en långsiktig sparare är bra för det ger mer tid till att köpa på sig aktier.

Några minnesnoteringar för framtiden

Börsen ned ca 20 % på indexnivå. 5 av 10 grönt på bevakningslistan. Fear and greed index på 7 vilket indikerar extrem rädsla hos Mr Market. 

 

Som vanligt i nedåtgående börstrender så är fokus i folkmun mest kring hur långt ned kurser ska gå. Inte längre fokus på hur mycket pengar bolag ska tjäna (vilket är fokus under uppåtgående börs). När det kraschar ordentligt brukar det också börja pratas om balansräkningar. Det gör det aldrig i uppåtgående marknad. Inte varit så mycket prat om det nu heller, än.

Själv anser jag det vore bra med en bolags-ursköljning. Det som hände 2020 var att allt och alla översköljdes av pengar. Det ger dålig kapitallokering.  Då klarar sig inte bara bra, solida bolag med sunda affärer utan då klarar sig allt och alla. Till och med så gynnas osunda bolag.

Nu är vi förhoppningsvis i ett läge där de som inte bör klara sig får gå i putten då pengakranen sakta stramas åt. Ungefär som en inbromsning. De som kört för fullt utan att brytt sig om att surra lasten bör få se den glida av och iväg.  Händer inte det så belönas man för en riskvilja som är osund.

Rapporterna har visat sig goda. Konjunkturmässigt så har bolag i regel tillväxt i orderingångarna, än. Beijer Alma plus 13 % organisk orderingång, Atlas Copco +23 % organisk orderingång, Bulten + 12 % organisk orderingång och så fortsätter det. Någon avmattning där syns ej. På så sätt liknar situationen 2011. Då var det en hel del politisk oro samtidigt som man oroade sig att en lågkonjunktur var på väg. Under en fyramånadersperiod satte börsen av söderut ca -25 %. När USA:s kreditrating sänktes så blev det till slut en urblåsning i augusti som tryckte till Mr Market ytterligare.

En skillnad dock från då är att bolag som t.ex. Volvo visar negativ ordertillväxt nu. Det gjorde man inte då. Volvo har nu uppvisat tre kvartal med negativ orderingång i antal lastbilar. Detta efter fyra helt makalösa kvartal som man fortfarande försäljningsmässigt levererar på. Så jämförelsesiffrorna har varit udda. Dock värt att lägga på minnet för framtida funderingar.

Volvo är för övrigt ett av Industrivärdens större innehav.

Några noteringar kring dagens värderingar.

Volvo B PE 10, PS 0,9

Sandvik PE 16, PS 2,4

Essity PE 26, PS 1,4

Handelsbanken P/B 1,1

Är man intresserad av den korgen som utgör över 80 % av Industrivärden så handlas Industrivärden just nu till ca 13 % substansrabatt.

Tittar vi på fastigheter så är det en sektor som tagit mycket stryk på sistone. Många bolag handlas just nu klart under rapporterade substansvärdet trots man rapporterat stigande sådana tillika stigande förvaltningsresultat. Det är oro över hur framtiden ska te sig som ställer till det.

Platzer på 12-17 gånger förvaltningsresultatet beroende på hur man räknar med JVs mm. Samma räkneövning kan slå igenom på en del andra fastighetsbolag också. Castellum på 15 gånger förvaltningsresultatet, Fastpartner på 15, Balder på 14. Snittpriset i relation till rapporterade värden är ca 80 %. Förenklat, tänk dig att en mäklare idag värderar något till 3 miljoner. Säljaren köpte det för 3,6 miljoner för ett halvår sedan. Nu får du köpa det för 2,4 miljoner.

Balder som exempel. Ett bolag som handlats från 720 till 420 kr/aktie under loppet av ett halvår. Ett halvår är ingenting i det större perspektivet, men det är så sentiment på börsen fungerar.

Min gissning om var Balders-aktie står om ett år, tre år, tio år? är lika värdelös som alla andras. Jag vet bara vad man får och inte får för pengarna här och nu.

Andra noteringar. Vi går till andra sidan Atlanten.

Apple PE 22, Alphabet PE 20, Microsoft PE 27, Netflix PE 17, JNJ PE 24, PG PE 25, 3M PE 15, Caterpillar PE 17, Deere PE 16, Nike PE 29, Starbucks PE 20, Walmart PE 26, Coca Cola PE 26, Clorox PE 37, General Mills PE 18, Kimberly Clark PE 25, Pepsi PE 22

Lite europeiska aktier.

Unilever PE 18, LVMH PE 23, Nestle PE 19, Adidas PE 16, BMW PE 3, Siemens PE 18, Mercedes-Benz PE 3,

Några investmentbolag och deras rabatter.

Creades 15 % premie, Industrivärden 13 % rabatt, Investor 17 % rabatt, Kinnevik 26 % rabatt, Latour 37 % premie, Lundberg 8 % rabatt, Svolder 3 % premie, Öresund 2 % rabatt.

Inga köprekommendationer eller titt under ”huven”. Bara noteringar för framtida funderingar.

Det ser ut som om cirkeln sluts och vi är på väg in i en period där utdelningsaktier blir populärare och utdelningsinvestering på modet igen. Då kommer vi snart få läsa igen om hur utdelningar står för ca 50 % av aktiemarknadens avkastning över tid.

Som jag skrivit om innan så är jag inte intresserad av BMW på dessa nivåer. PE-talet där är inte indikation på köpläge. Det är indikation på rekordhöga vinster. PE-värderingar måste sättas i relation till framtida tillväxt. Det är ganska avgörande då vad man tror om tillväxten för vad man vill betala, men allt sådant finns gott att läsa om i många investerar-böcker för den som är intresserad.

För egen del så lite lugnare period snart. Jag kommer sätta in en klumpsumma pengar här snart och köpa med hagelbössan.

Inflödet till aktiesparandet har jag sakta ökat i och med överlag lägre värderingar. Även om det inte gör så stor skillnad på portföljen i närtid vad jag pytsar in veckovis.

Om jag får ca 6 av 10 gröna på bevakningslistan (då krävs antagligen ca 10 % ner ytterligare) så blir det ytterligare en klumpsumma från sidlinjen om de pengarna inte behövs för annat.

Samma sak om vi landar på 7-8 gröna (dvs ca ytterligare 10 %).

Därefter bör jag vara öppen för belåning av portföljen. Då kan man antagligen handla t.ex Balder på ca 10 gånger förvaltningsresultat och Alphabet på ca PE 15-16. Prata aktier då på festen lär vara en fest-dödare. Det är då man ska ”bada i skiten” som en känd profil brukar uttrycka sig.

Annars är jag inte mycket för belåning. Därav kan jag också ta börsens rörelser ganska mycket med ro. Belåning finns med som en option, men bara i ”special case situations”.  

Atlas Copco Bokslutsrapport 2021

Kan vara värt att notera ned en annan temperatur-mätare, Atlas Copco.

Ökad orderingång med 30 % och ökad försäljning med 15 %. Rörelseresultatet ökade med 16 %. En marginal på 21,2 %. Rullande 12-månaders vinst på 14,90 kr/aktie.

Vi har nu en omsättning som kommit tillbaka och passerat 2019 års nivåer, men inte riktigt uppe i 2017 års siffror. Året innan det började sakta ned. Vinsten är dock på rekordnivåer vilket förklaras av de något bättre rörelsemarginalerna.

Förutom aktiesplit 4:1 så blir det en inlösen på 8 kr/aktie samt en ordinarie utdelning på 7,60 kr/aktie.

Orden

”Sekventiellt och jämfört med föregående kvartal var kundernas aktivitetsnivå fortsatt hög. Ordervolymer för industrikompressorer, vakuumutrustning och industriella monteringslösningar minskade emellertid, medan ordervolymer för energiutrustning och serviceverksamheten växte. Jämfört med föregående år uppnåddes god tillväxt i alla större regioner och i alla affärsområden.”

Sammanfattar väl läget bra. Det är bra fart på efterfrågan.

Just att efterfrågan tickar på, vinsterna fortsätter upp och vi har nyligen haft en konjunkturell botten gör att jag är inte särskilt orolig över den korrektion vi sett de senaste dagarna. I mina ögon liknar det mest att det där berömda gummisnöret som drog iväg på uppsidan har sett till att rekylera en del.

Jag ser inte att efterfrågan viker eller stora vinsttapp.

Jag ser inte att det föreligger stora nedskrivningsbehov p.g.a. något som har hänt.

Värderingar som kommer ned är sunt. Det är inte sunt när värderingar drar iväg. Dels är det svårt att veta vad man ska köpa och dels så får man mindre för pengarna.  Själv kör jag en enkel metodik. Köper det som ser prisvärt ut. Försöker undvika köpa det som är dyrt eller dåligt. Säljer sällan något. Möjligtvis skalar av något på marginalen.

Om multiplar drar ihop sig ännu mer samtidigt som bolaget fortsätter tjäna mer och mer pengar så är det bara bra för en köpare.

Det är vanligt att PE-talet springer före i en konjunkturuppgång och vinsten ”jobbar” ikapp. Dagens PE-värdering är 31 och P/S 5,2 (B-aktien).

Jag tror nog vinsten kan stiga mer under 2022, men frågan är ju hur mycket den kommer dra iväg uppåt denna cykel. Jämför dock dagens värdering med värderingen vid 2018 då man tappade en del försäljning. Bara nån vinstkrona skilde men multipeln då var på ca PE 14 d.v.s. hälften. Det är inte vinsten som har fördubblats sedan dess. Det är multipeln. Det är det som fått aktiekursen att dra iväg. Samma sak i många andra bolag så att det ska dra ihop sig ibland är egentligen inte konstigt.

Sedan kan du ha bolag som har dubblat vinsten under samma tidsperiod och ser ut att fortsätta växa i hög fart. Ett sådant bolag är det enligt mig mer rimligt (i alla fall mindre riskfyllt) att betala en hög multipel på. Låt oss säga en som rapporterade nyligen, Microsoft. Microsoft och Atlas Copco handlas på ungefär samma multipel. Både på kort som lite längre sikt har Microsoft dock visat sig växa bättre. Microsofts senaste rapport visade att rörelseresultatet växte med 24 %. Sedan 2018 har man dubblat vinsten. Utan att vara expert på vare sig vacuumpumpar eller Azure så…

Nåväl. Några tankar om den senaste tidens börs?

Investor Bokslutsrapport 2021

Ibland tänker jag att jag borde egentligen bara avyttra portföljens alla småpositioner och sedan ompositionera det i de största. Portföljens riktning följer ju dem ändå, men jag vet med mig att jag är för klåfingrig och vetgirig för det. Så jag fortsätter så här.

En av de stora innehaven är som sagt Investor. Sällan man måste göra så mycket kring det innehavet utan det handlar mer om att bara följa. Ibland öka.

Vid årsskiftet var det justerade substansvärdet 248 kr/aktie. I dagarna 235 kr/aktie. Vid senaste rapporten var den 229 kr. Kursen ungefär samma som då d.v.s. runt 200-lappen.

Då, liksom nu, inga större överraskningar.

Nettoskuldsättningen uppgår till 1,9 %. Ingen tokbelånad portfölj här inte. Tryggt. Misstänker att en del privatsparares portföljer har en annan sammansättning.

Fortfarande så att den onoterade delen inkl EQT-investeringarna utgör ca 1/3 av substansen. Mölnlycke fick ett rejält uppsving i affärerna i och med covid förra året vilket gav väldigt tuffa jämförelsesiffror nu då det lugnat ned sig på vårdsidan (även om politiken i Sverige gått bananas och ska stänga ned och av människor från arbete). Där sticker -26 % i organisk omsättningstillväxt ute lite detta kvartalet. Men det följer mönstret av andra covid-boostade verksamheter.

Överlag är det mycket sjuk- och hälsovård man får via Investor. Kan vara bra att tänka på så man inte tror Investor bara handlar om gammel-industri.

Ska vi passa på att ta en titt på den delen så är Atlas Copco största innehavet på ca 17 % av substansen. Följt av ABB på 12 %. Tittar vi på lite värderingsmultiplar så ser det ut så här.

Atlas Copco PE 35, P/S 5,7

ABB PE 41, P/S 3,5

EQT PE 41

AstraZeneca PE 131 P/S 6,1

SEB P/B 1,5

Epiroc PE 33 P/S 5,8

Ericsson PE 17, P/S 1,5

I min värld är det väldigt mycket som är inprisat i några av dem.

Ja, som jag brukar säga. Man kan gärna betala ”dyrt”, men man måste ha conviction då att bolaget kommer ha tillräcklig tillväxt för det då med.

Vill man nu ha Atlas Copco så kan man få det till lite ”rabatt” via Investor. Man får också lite annat. Till bättre multiplar och som växer bättre. Så jag äger hellre Investor än direktäger Atlas Copco. Det har varit en otrolig multipeltillväxt här. Bra att ha i åtanke när man tittar på diverse investmentbolagen också. Substansen i ett substansvärde kan skilja sig mycket.

Ja just det. Det blir 4 kr i utdelning per aktie framöver. 

Några tankar om Investor?

Atlas Copco och ABB Q3 2021

Följande stycke sammanfattar Atlas Copco rapporten väl

”Den övergripande efterfrågan på Atlas Copcos utrustning och service var fortsatt hög och orderingången ökade signifikant jämfört med föregående års låga nivå. Ordervolymerna ökade för all typ av utrustning och service, med en solid tillväxt i alla affärsområden och i samtliga regioner.”

Ökad orderingång med 36 % och ökad försäljning med 12 %. Rörelseresultatet ökade med 26 %. Vinsten rullande 12-månaders ligger nu på 14,3 kr/aktie.

Orderingången imponerar. Detta är det tredje kvartalet med riktig hög orderingång och det har inte slagit av på takten än. Näst intill sjuka siffror har vakumteknik där kvartalet närmade sig 11 miljarder i orderingångar (att jämföra med ca 5-6 miljarder för Q3 år som 2018-2019). Både på utrustningssidan som service-sidan är det bra drag.

”Ordervolymerna för utrustning till industri och vetenskapliga applikationer växte starkt jämfört med föregående år och var hjälpt av ökad efterfrågan från de flesta kundsegment. Stark ordertillväxt uppnåddes i samtliga regioner.”

”Ordervolymerna för service ökade, både från industrikunder och kunder inom halvledarindustrin. Tillväxten var hjälpt av kundernas höga nyttjandegrad i egen verksamhet samt tidigare försäljningstillväxt av ny utrustning.”

Nu ska ju ordrar följas av försäljning, men än så länge ser det inte ut som annat än att det gör det.

Råkar vi i en framtid in i en större svacka så kan ju ordrar lätt ändras. Så vitt jag kan se i rapporten och i anektodisk bevisföring i omvärlden så snurrar allt på och det är inte brist på efterfrågan direkt.

Kikar vi på värderingen så följer det mönstret för cykliska bolag i en uppåtgående konjunktur (rapporterna släpar ju också verkligheten). PE-talet drar iväg före och vinsterna kommer efter. Jag tror vinsten kommer fortsätta klättra, men den svåra frågan är hur mycket.

Personligen tycker jag det är lättare att köpa på sig cyklisk när det är på väg ned. För att undvika ev. överpris och överoptimism. Då kan man ackumulera lite över tid under nedgången. Någon botten prickas dock aldrig.

I dagsläget utgör ca 16 % av Investors substans av Atlas Copco.

 

Tittar vi sedan på ABBs rapport så växte orderingången med 29 % och försäljningen med 7 %. Fin, fin efterfrågan m.a.o. VD avslöjar dock att:

”We make conscious efforts to screen that orders we accept are backed up by real demand, but in the current environment of a strained supply chain it is only fair to assume it includes a certain element of customers putting through safety-orders to secure future deliveries. All business areas contributed with double-digit growth rates and all segments and regions noted positive developments.”

Så det återstår att se vad som omvandlas till försäljning sedan då komponentbrist stökar till det.

I guidningen framåt nämns:

” In the fourth quarter of 2021, ABB anticipates a continued tight supply chain to impact customer deliveries. Comparable revenue growth is estimated to be broadly similar to the third quarter.”

ABB är ju historiskt sett en ganska stabil varelse försäljnings- och vinstmässigt. ABBs vinst lär fortsätta klättra härifrån inte minst beroende på det låga resultatet 2019 och 2020. Om den sedan toppar på 9,10 eller 11 kr/aktie får vi väl se. Varje försäljningskrona just nu värderas till 2,6. Det går inte öka försäljningen så snabbt som ordrarna kommer in och även om försäljningen skulle landa på hela 20 % högre och kursen ligga still så är det ändå en ganska saftig ”historisk premie” på värderingen. Inget fyndläge med någon ”margin of safaety” med andra ord och huruvida det är prisvärt eller inte beror ju på om Mr Market prisat in vinsttillväxten rätt eller ej.

I dagsläget utgör ABB ca 10 % av Investors substans. ABB är ett klassiskt fint storbolag. Dessutom kan de dra nytta av elektrifierings-trenden vilket gör att jag kanske underskattar framtida vinster, men jag köper hellre i så fall via Investor, med 15 % rabatt, än direktköper aktierna.

Några tankar om Atlas Copco eller ABB?

Investor Q3 2021

Kul med lite rapporter på ingång. Idag kom Investor med sin Q3 2021 rapport. Inga större överraskningar. Man ändrar lite i sitt belåningsmandat. Det nya nu är att belåningen kan vara 0-10 % av det justerade värdet. Skuldsättningsgraden nu är 2,5 % (3,5). Så det är ju en modest hävstång man arbetar med.

Investor är ju en ”steady as she goes” aktie. Till skillnad från t.ex. Industrivärden får du även en hel del onoterad. Räknar man med de onoterade bolagen samt EQT satsningarna så landar vi på ca 1/3 av substansen. När detta skrivs är den justerade substansen 229 kr/aktie medan kursen ligger på ca 195 kr.

De största noterade innehaven är Atlas Copco och ABB. Sägas allt gott om dem, men de handlas till ganska höga multiplar nu. Atlas Copco A PE 41 och P/S 6,5 på ganska fina vinst och försäljningssiffror. Det indikerar att Mr Market tänker att vinsterna ska upp en del för bolaget. Det är ju bevisligen bra drag i ekonomin så kanske kan de bli så. Personligen hade jag dock inte köpt Atlas Copco på dessa nivåer, men via Investor får man lite ”rabatt” i alla fall om man är intresserad.

Investors husbank SEB har, liksom andra banker, återhämtat sig under 2021. Multiplarna är nu detsamma som det historiska snittet (P/B 1,5).

Aktiekurs- och substansmässigt vet jag inte riktigt, men det finns väl anledning att tro att Investor kommer leverera hyfsad avkastning även de närmsta 10 åren. Som en bredare fond, men bara lite billigare (0,08 %).

Några tankar om Investor?

Nolato Q2 2021 samt några allmänna värderingsnoteringar

Liksom många andra rapporterande bolag kom Nolato med en rapport som visade på stark omsättnings- och resultattillväxt. Omsättningen ökade med 20,8 % och rörelseresultatet (EBIT) med 41,2 % för kvartalet. GW Plastic ingår naturligtvis i detta som förvärvades Q3 2020 och bidrar med ungefär 1/5 års omsättning på helårsbasis.

Även Nolato nämner komponentbrist och det verkar vara huvudtemat i många rapporter med industriell verksamhet.

Rullande 12-månaders vinst ligger på 3,51 kr/aktie vilket i dagsläget ger ett PE på ca 26.

Förväntar mig att Q3 också blir bra. GW Plastic konsoliderades i September förra året. I år kan Nolato troligen nå en försäljning på 10 miljarder kr. Nolato är välskött och har genom åren taktat på. Ser ingen anledning till att tro något annat framöver.

Nolato är ingen serieförvärvare utan mer likt Beijer Alma. Multiplarna är dessutom ungefär densamma i skrivande stund.

Passar på att göra en notering kring nuvarande PE-multiplar av diverse bolag

AQ Group PE 16

Hexpol PE 20

Nolato PE 26

Beijer Alma PE 27

Addlife PE 41

Instalco PE 48

Indutrade PE 50

Lifco PE 54

Addtech PE 59

Där syns ”hoppet” mellan de ”vanliga” industribolagen och serieförvärvarna. Serieförvärvarna använder balansräkningen, med en högre hävstång, för att få högre tillväxt och har belönats rikligt av det av marknaden som älskar tillväxt. Skillnaden i snitt kanske ligger på att de först listade har ca 10 % tillväxt och de andra 15 %. Kan tyckas som en mindre skillnad men över tid gör det en del. Det gäller bara att man lyckas med tillväxten och inte åker på baksmällor p.g.a. bolagsspecifika eller makrospecifika orsaker. Ska man betala dyrt måste man verkligen vara övertygad om bolagets förträfflighet.

Även ”darlings” på OMX30 är populära. Se t.ex. dessa klassiska ”industri-darlings” PE-multiplar.

Atlas Copco PE 36

Alfa Laval PE 39

Och ett förtydligande. PE-talen ovan är ofta baserade på nya högsta vinster så vi är inte i botten på en lågkonjuntur. Det PE-talen förmedlar är att Mr market förväntar sig att vinsterna ska upp än mer.

På min bevakningslista hade jag enligt dåvarande noteringar under ”kraschen” för lite över ett år sedan  8 av 10 bolag som signalerade ”grönt”. Idag är det 1 av 10. Det är inget att följa slaviskt, men det indikerar i alla fall att det är nu det gäller att vara försiktigare än någonsin. Inte då alla skriker "panik". Som alltid, intressanta tider man lever i. Oavsett vilken marknadsfas man befinner sig i.

Evolution Q2 2021

Rapporten visade på en omsättningsökning på 100 % och ett rörelseresultat som ökade med 110 %. Det vill säga, det är fortfarande en ångvält som väller fram med nu 60,7 % i rörelsemarginal. Där i, liksom i förra rapporten, ligger naturligtvis även av förvärvet av NetEnt som gjordes i slutet av förra året. Det intressanta förra rapporten var att det bidrog så snabbt med synergier. Nu framöver kommer även nyförvärvade BTG vara med. Det har dock klart mindre påverkan.

I VD orden skrivs en hel del om fortsatt produktutveckling och lansering av nya spel för att hela tiden försöka ligga i framkant. Det skrivs också om fortsatt hög efterfrågan och behov av nya investeringar i både gamla som nya studios så framtidsoptimismen är helt klart fortsatt där.

Procentuellt är det fortsatt Asien och Amerika som växer mest och det lär väl fortsatt vara det framöver. Nordamerika står nu för ca 10 % av intäkterna. Lilla Norden står för 6 % så man ser ju tillväxtspotentialen även om man kan tycka Evolution redan växt monstruöst.

Man är nyfiken vart det ska sluta. Värderingen har kommit upp det senaste. Borta är nu den tid då du kunde köpa denna vinstdubblare för PE 35-40. Idag handlas Evolution för PE 65 på 12-månaders rullande.

Det följer samma multipel-mönster som andra ”darlings” på t.ex. OMX30 uppvisar. Har man tillväxt och anses som välskött så kostar det därefter t.ex. Atlas Copco PE 36, Alfa Laval PE 39, Hexagon PE 51 och Sinch PE 217. Det vill säga det ”gamla” 20 är nu 40...

 

Kollar man framåt så är min bedömning att Evolution handlas på ett forward 1 års PE på ca 40 då min bedömning är att bolaget kan ha nått EPS 35 då och om 2 år att Evolution presterar en då rullande EPS på ca 50. Det är dock det som är det luriga i en sådan här marknad där man får betala ”dyrt” för fina tillväxtsbolag. Om de fortsätter vara det så inga problem, men om de av någon anledning överskattats så kan det bli kostsamt. Oförutsedda saker kan alltid hända. Så man ska inte blint betala dessa multiplar utan ska man göra det måste man ha en fast tilltro till dess tillväxt.

Hur som helst. Jag är fortsatt positiv till Evolution och att de troligtvis kommer ha medvind i seglen ett tag till hur galet det än låter i dessa crazy times.

Månadens MIILF

Dags att än en gång ta en titt på några utvalda förvaltare, MIILF´s - Mature Investors I´d Like to Follow.

Bakgrunden till bevakningen är att om det går att hitta någonting lämpligt att själv kika närmare på. Kursnoteringen är på vilken ungefärlig nivå förvaltarna kan ha tänkts köpt på.

Så vad har hänt?

Didner & Gerge

Ur Didner & Gerges kvartalsrapport

Q1 2014

Swedish Match ca 205 kr
Elekta ca 90 kr
Indutrade ca 300 kr
Getinge ca 190 kr
AtlasCopco ca 170 kr
Swedbank ca 170 kr
Handelsbanken ca 315 kr
H&M ca 270 kr
Husqvarna ca 45 kr
Kesko ca 31 eur
Qualcomm ca 77 usd
First Pacific  ca 5,15 usd (om via OTC)


Skagen

April
Gap ca 40 usd
AIG ca 50 usd
Kinnevik ca 230 kr
Vale ca 13 usd
Lenovo ca 22 usd (om via OTC)
Heineken ca 33 usd (om via OTC)
Avance Gas ca 125 nok
Philips NV ca 33 usd


Simon Blecher

Maj
Sandvik ca 92 kr
Swedbank ca 170 kr


Donald Yacktman

Q1 2014
Coca Cola ca 39 usd
Procter & Gamble ca 79 usd
Avon Products ca 15 usd
PepsiCo ca 81 usd
Twenty First Century Fox ca 32 usd


Kommentar

En till synes blandad och lite spretig kompot. Flera av dem ökar i innehav de sedan tidigare är bekväma med och som de tydligen bedömer är ok prissatta ännu. Inte minst Donald Yacktman och Simon Blecher. Didner & Gerge gillar t.ex. Atlas Copco, Simon gillar Sandvik. Det finns en del uppslag man kanske skulle kunna gräva vidare kring. Vilka tycker du ser mest intressanta ut?

Blandade bokslutsrapporter

Några minnesnoteringar.

SCAs Bokslutsrapport där bolaget redovisar en vinst på 7,90 kr/aktie (7,06)

Utdelningen föreslås höjas till 4,75 kr/aktie (4,50). Det jag noterar är främst att marginalerna numera är bättre än de var tidigare. Årets rörelsemarginal hamnade på ca 11% att jämföra med de brukliga 7-8%. SCA har omvandlat sig, i enlighet med sin nya klassificering, till ett mer renodlat hygienbolag. Dock har omvandlingen inte slagit ut i mycket högre vinster än.

Balansräkningen ser ut som innan. Inga dramatiska förändringar där. Goodwill utgör ca 20% av det egna kapitalet som i år landade på ca 85 kr/aktie. ROE är således ca 9%.

Kursen i skrivande stund är 182 kr vilket då motsvarar PE TTM om 23 och en direktavkastning på 2,6%.

Det är ju inte precis som om jag dregglar över möjligheten att köpa nu. SCA har mycket mer att bevisa för att växa in i den nuvarande värderingen.


Telias Bokslutsrapport kan sammanfattas med minskad omsättning och vinst men förslag på ökad utdelning.

Vinsten landade på 3,46 kr/aktie (4,59) och utdelningen föreslogs med 3 kr/aktie (2,85). Trots investeringar så växer inte bolaget. Jag har tidigare varit inne på det telekombolagens dilemma här: Telekombolag

"Vilka behov finns det för investeringar framöver och kommer man klara av att ta ut de kostnaderna mot konsumenterna när prispressen eventuellt ökar, inte bara mellan operatörer men också med nya bolag och applikationer som blandar sig i konkurrensen?"

Trots detta passade jag på att köpa några TeliaSonera aktier när Uzbekistan-skandalen var på tapeten. Det är också vid sådana tillfällen jag tror det är lämpligt att eventuellt fylla på med fler. TeliaSonera är hyfsad stabil men utan egentlig tillväxt. Då är det extra viktigt att få ett bra pris.


Lastbilstillverkaren Scania kan också vara intressant att nämna. Vinsten sjönk till 7,75 kr/aktie (8,31) och utdelningen föreslogs sänkas till 4 kr/aktie (4,74).

Här har utdelningssänkningen lett till ett ramaskri bland t.ex. Aktiespararna.

Ägaruppror mot Scanias sänkning

 "Aktiespararna ser utdelningssänkningen som ett klassiskt sätt att svälta ut minoriteten."

"Detta kommer som ett brev på posten efter allt annat. Det finns ingen finansiell bakgrund till att sänka utdelningen", säger Carl Rosén.

Scanias ledning och Aktiespararna har ju legat i luven på varandra ett tag nu. Visst finns det ett dilemma när någon sitter på röststarka aktier och styr bolaget medan någon annan sitter med relativt mer kapital satsat. Intressekonflikter kan uppstå. Det räcker ju inte att ett bolag anses som välskött. Man ska ju helst ha samma syn på hur vinster ska användas som ledningen också. Alternativt i alla fall ha förtroende för att vinsterna används på bästa sätt. Här har det nog uppstått en konflikt mellan intresseorganisationen Aktiespararna och Scanias huvudägare. De delar inte syn.

Billigaste aktieslaget är A-aktierna. De kostar just nu 124 kr styck. Vilket motsvarar en direktavkastning på 3,2%. PE TTM 16 och PE5 15,3.


Låt oss även ta en titt på Investors flaggskepp. Atlas Copco. Rubriken på deras bokslut kan sägas vara Stabil efterfrågan från industrin, gruvutrustning fortsatt svag.

Man redovisar minskade orderingångar (-10%), intäkter (-7%) och rörelseresultat (-11%) i jämförelse med förra året. Rörelsemarginalerna faller dock inte så pass som man kan befara. Ibland kan ju minskad omsättning slå väldigt starkt mot rörelsemarginalerna i konjunkturkänsliga bolag. Här har vi dock Atlas Copcos styrka som använder sig av underleverantörer i väldigt hög grad istället för att själva sköta allt. Man får då en helt annat förmåga att anpassa sig i nedgångstider. Till skillnad från t.ex. Sandvikens affärsmodell. Om Sandviken vill ta efter Atlas Copcos affärsmodell (vilket inte är säkert ) så är det ett gediget förändringsarbete som krävs.

Vinsten per aktie landade på 9,95 kr (11,45). Utdelningen föreslås bibehållas på 5,50 kr/aktie (5,50).

Det motsvarar med dagens kurs på ca 161 kr en direktavkastning på 3,4%. PE TTM 16,2 och PE5 17,8.

Atlas Copco är i mitt tycke intressant som bolag men värderingen lockar inte direkt till köp i nuläget. Mr Market är fullt medveten om bolagets kvaliteer.


Tankar och synpunkter på SCA, Telia, Scania och Atlas Copco?

Ett axplock konjunkturkänsliga bolag

Jag letar gärna intressanta bolag i branscher som genomlever tillfälliga nedgångstider. Det kan vara allt från försvarsindustri, rederier till möbeltillverkare. Tyvärr så har värderingarna ökat i många branscher redan. Försvarsindustrin har repat sig. Rederierna i mångt och mycket likaså (om man undantar tankersegmentet) och i en del branscher har jag redan en tillräcklig stor exponering för tillfället.

Vart finns tillfällena just nu?

Råvaror kan vara en sådan nisch. Tittar man på t.ex. kol och uran så har priset fullkomligt kraschat där. Nu är råvaruspekulation inte min starka sida, men vänder man blicken mot bolag med mycket exponering mot gruvbranschen så kanske man kan finna några intressanta bolag?

Vilka har vi då? Jo vi har t.ex. några amerikanska Caterpillar och Joy Global. Vi kan nämna japanska Komatsu, finska Metso samt tre svenska bolag Atlas Copco, Sandvik och Volvo.

De brottas i stort sett med liknande problem, minskad orderingång. När priserna på råvaror sjunker så sänks efterfrågan på deras produkter. Många av dem har dock en stor andel av sina intäkter från service. Även om den efterfrågan också sjunker så är den inte alls lika känslig som nyförsäljningen.

Tar vi nu en titt på värderingen i PE-tal räknat så framträder en i mitt tycke intressant bild. Värderingen är baserad på 5-års medelvinst, men jag har varit extra snäll mot Volvo och Sandvik som uppvisat var sitt förlust år och istället för att låta förlusten påverka i negativa tal satt intjäningen till 0 det året. Annars skulle PE-talet skjuta än mer i höjden för dem.

Man skulle kunna utläsa det som om att (föga förvånande då japanska börsen gått som den gjort) japanska Komatsu med sitt PE5 19,4 är ganska högt värderat nu baserat på historiska vinster.

Därefter har vi svenska storbolag så som Sandvik PE5 19,3, Atlas Copco PE5 18,6 och Volvo PE5 17,2. Även de ganska högt, men ej heller föga förvånande. Vi känner ju till hur kurserna rört sig överlag på den svenska börsen i år. För en del kanske det kan vara ok att köpa de svenska bolagen på nuvarande nivåer, men för den som vill ha lite mer "margin of safety"eller i alla fall få bättre utväxling på sina pengar så är det nog bättre att vänta.

Sedan blir det lite mer intressantare. Caterpillar på PE5 15,6 har en mer relevant värdering kan tyckas. Det är ju inte en krisvärdering a la Finanskris för Caterpillar, men mig veterligen fullt rimligt pris för den långsiktige för ett tämligen stort och starkt kvalitetsbolag. Tittar man på finska Metso PE5 13,5 och amerikanska Joy Global PE5 11,7 så börjar det t.o.m. se ganska intressant ut.

Värderingen för bolag med en relativ lika branschexponering skiljer sig med andra ord ganska kraftigt åt. Vi har de "dyrare" japanska och svenska bolagen kontra de "billigare" amerikanska och finska. Är det kanske dags att intressera sig mer för det amerikanska och finska?

Vad är din syn på det hela?

Analys av Atlas Copco

Det är nu lite över två år sedan jag senast tittade på Atlas Copco utifrån de kriterier jag då använde mig utav. De skiljer sig något från nuvarande men lyfter i stora drag fortfarande fram samma saker. Jag kände nu att det var dags att ställa Atlas Copco mot "måttstocken" igen.

Atlas Copco är ett globalt industriföretag med fokus på industriteknik så som kompressorer, bygg- och gruvteknik m.m.

Historiken går tillbaka till företaget Atlas som 1873 bildades av Andre Oscar Wallenberg. Produkterna var främst material för järnvägen; räls, växlar personvagnar m.m. På 1900-talet blev tryckluftsprodukter allt viktigare och man började även med dieselmotorer. 1956 bytte man namn till nuvarande Atlas Copco. Copco härstämmar från ett förvärv av ett belgisk tryckluftsbolag.

Atlas Copco delar upp sig i fyra affärsområden. 

Kompressorteknik  Tillverkar, säljer och servar kompressorer och kunderna utgörs av tillverkningsindustrin, olje- och gas industrin m.fl. Kompressorer och tryckluft har ju stora användningsområden från allt från sjukhusmiljöer till monteringar av bildelar. När det gäller många kompressorer är energiförbrukning en viktig parameter. En stor del av en kompressors kostnad under dess levnadslängd utgörs nämligen av energikostnaden (70%), medan inköpskostnaden enbart utgör en mindre del (30%). Energieffektiva kompressorer är därför viktigt. Ingersoll-Rand är den närmsta konkurrenten inom detta segment men Atlas Copco säljer för tre gånger så mer.

Industriteknik Olika verktyg och monteringssystem. Många kunder inom fordons- och flygindustrin. 50% av försäljningen sker just till motorindustrin. Ungefär var tredje producerad bil i världen har satts ihop med verktyg från Atlas Copco. Även här är Ingersoll-Rand en av konkurrenterna.

Gruv- och bergbrytningsteknik Gruvutrustning för hårda bergarter. Det här är en bransch där maskiner i princip "äter upp sig självt". Beräknad levnadstid är ca 10-15 år för en gruvmaskin. Under denna tid kommer den förnya sig i genomsnitt fem gånger d.v.s. kunden lägger fem gånger mer på service och reservdelar än vad kunden gör på det initiala inköpet. Sandvik utgör den främsta konkurrenten men även Caterpillar och Joy Gloal är några av konkurrenterna.

Bygg- och anläggningsteknik Entreprenadverktyg så som portabla kompressorer, pumpar, generatorer m.m.  Det här segmentet har en hel del Europa exponering.

Atlas Copco har en förhållandevis decentraliserad organisation. Affärsmodellen bygger på att så långt som möjligt ha kontakt med slutkunden. 80% av försäljningen går direkt till slutkund. Det möjliggör också snabb feed-back från kunder och att det är Atlas Copco kunderna (är det tänkt) ska vända sig till även när det gäller service, reservdelar m.m.. 

Atlas Copco outsourcar också mycket av sin tillverkning, till skillnad från t.ex. Sandvik. 75% av produktkostnaderna hänvisas till inköp från underleverantörer. I tuffa tider finns då möjligheten att pressa underleverantörerna lite extra.

60% av försäljningen kommer från tillverkning. 40% från service. Service uppvisar både högre lönsamhet som stabilitet. 


Large, mid eller motsvarande på någon av de nordiska börserna alternativt på NYSE.

Atlas Copco är noterat på large cap i Stockholm.



Ägare

Investor kontrollerar 22% av rösterna och 17% av kapitalet. En Wallenbergare grundade företaget en gång i tiden och Atlas Copco är lite av Investors kronjuvel så ägandet får anses vara långsiktigt. Innehavet är precis så stort att det klarar gränsen för betydelse. Näst största ägare är diverse fondbolag så några ägarstrider verkar inte torna upp sig i framtiden heller.


Ger bolaget och förväntas det ge utdelningar?


Ja fast konjunkturen svänger så ger man och har gett utdelningar, stigande, över tid. Atlas Copco ger utdelningar och har gett, samt över tid höjda sådana, under lång tid. Utdelningstillväxten har under de senaste 10 åren varit ca 10% i genomsnitt. 2012 var utdelningen på 5,50 kr/aktie. 5-års medel (2008-2012) är på 4,10 kr/aktie att jämföra med vinsten under samma period på i medel 8,73 kr/aktie. Det ger en utdelningsnivå motsvarande ca 47%.

Finns betydande risk för att bolagets verksamhet starkt påverkas av externa faktorer så som råvarupriser, ränteändringar, politiska beslut och börssvängningar?

Atlas Copco fungerar ju som leverantör till konjunkturberoende industrier, men i jämförelse med många andra liknande bolag så är vinsterna överlag tämligen stabila eftersom service utgör en relativt stor del av intjäningen.Det finns dock en koppling man bör vara medveten om. Därav låter jag inte bolaget klara kriteriet.




Är bolaget beroende av innovativ produktutveckling?

R&D behövs för att behålla sin ställning men det är inte riktigt så avgörande som menas med kriteriet R&D utgörs av ca 2,5% av omsättningen men därtill så har ju underleverantörerna sin R&D vilket på så sätt ger viss "hävstång" och gör att R&Dn för Atlas Copcos del minskar. Man har ju möjligheten att beställa från den underleverantör med bäst produkter.

För den uppmärksamme läsaren så gör jag därmed här en annan bedömning än för två år sedan. Anledningen är för att jag (tror mig) fått en bättre förståelse för Atlas Copcos affärsmodell med underleverantörer och styrkorna med det.



Visad förmåga att gå med vinst genom hög och lågkonjunktur, eller i alla fall visad förmåga att ge utdelningar under dylika perioder


Ja. Resultatet kan variera men utdelningar ges och man gör inga förluster. Under krisåret 2009 föll visserligen vinsten, men andelen vinstkronor från servicedelen kvarstod som innan. Det var på ny-försäljningssidan vinsten sjönk. 2012 var vinsten 11,43 kr/aktie. Vinsten som 3-års medel (2010-12) är 10 kr/aktie. Nuvarande 12 månaders rullande vinst är på 10,71 kr/aktie (Q2 2013).

De historiska rörelsemarginalerna tenderar ligga på ca 20% vilket är oerhört bra för ett bolag i Atlas Copcos bransch.



Räntebärande skulder lägre än eget kapital

Eget kapital är på 35,1 miljarder kr. Räntebärande skulder är på 21,1 miljarder kr och andelen totala skulder på 46 miljarder kr. Debt/Equity 1,31 (ÅR 2012). Goodwill och immateriella tillgångar utgör drygt 1/5 av tillgångarna. Man genomför som så många andra stora globala aktörer en del förvärv samt har patent.

Balansräkningen klarar kriteriet.





Avkastnings- och tillväxtskrav


Bolagets egna mål är att växa med i genomsnitt 8% per år. Vilket man också gjort de senaste 10 åren. Redovisade vinster, rörelseresultat och utdelningar hänger av allt att döma också med.

Avkastningen på det egna kapitalet är högt och tenderar ligga på ca 40%. 

Bolaget bedöms klara kriteriet.





Ledningen

Sune Carlsson är styrelseordförande. Ronnie Leten är VD. Många styrelseledamöter har också säten i andra bolag inom Wallenberg-sfären. I styrelsen sitter naturligtvis även Peter Wallenberg Jr, men också Peter Wallenberg d.ä. som hedersordförande. Det går diskutera ledningens incitament kontra andra aktieägares. Hur saker sköts i vissa bolag, t.ex. Stora Enso, ersättningsfrågor et.c, men i nuläget får ledningen godkänt. Atlas Copco verkar överlag vara ett välskött bolag. Dock kanske det främst beror på att bolaget är decentraliserat till sin struktur och inte topp-styrt... Liksom i Handelsbank/Industrivärden-sfären så finns också fördelar med att tillhöra en större sfär och ha sin egen husbank. I detta fallet SEB.




Information tillgängligt

Informationen som finns tillgänglig är acceptabel. Det sker även tillverkning i Sverige så man kan skaffa sig en egen uppfattning dels kring produkterna och produktionsanläggningar, arbetsförhållanden, personalfrågor. Det är också möjligt att träffa IR-ansvariga, få information på begriplig svenska o.s.v.

Branschen är inte "exotisk" eller "het" så man översvämmas inte av medias rapportering av nya produktnyheter.



Marknadsmakt och marknadssituation

Efterfrågan på bolagets produkter beräknas finnas länge än. 

Marginalerna är bland de högsta i branschen och affärsmodellen uppvisar många fördelar. Därtill är man globalt ledande inom många av sina produktområden.Tittar man på service-delen specifikt så utgörs konkurrenterna i många fall av kunderna själva, som vill serva sina egna maskiner. Dock är många reservdelar patenterade och det krävs därmed köp av reservdelar från Atlas Copco.

Marknadsställningen bedöms överlag vara stark. Lägg även till förhållandet till underleverantörer så blir min bedömning att man klarar kriteriet.





Etiska aspekter

Ok.




Atlas Copco får godkänt på 11 kriterier av 12. Detta leder då till ratingen: AA.


Slutsats

Med ratingen AA så är min inställning till Atlas Copco positiv. Det ter sig vara ett av de finaste industribolagen vi har i Sverige. Tyvärr sitter det också ofta i värderingen, men man får tålmodigt bida sin tid.

Eftersom det var två år sedan jag senast försökt mig på att värdera Atlas Copco så har jag nu i samband med denna nya rating genomgång även reviderat "värdet" på min bevakningslista. Jag har nu också lyckats uppdatera andra bolag så det inte längre finns några värderingsförsök gjorda så sent som 2011 kvar (vilket var fallet med bl.a. Atlas Copco tills nu).




Noteringar kring nuvarande värdering

Atlas Copco B kurs 4/10 2013: 167 kr (Topp 3 år ca 175 kr, botten ca 115 kr)


PE TTM (Q2 2013) 15,6
PE (2012) 14,6
PE3 16,7

Direktavkastning 3,3% 



Vad är din syn på Atlas Copco?