Bankernas Bokslutsrapporter 2022

” Fortsatt tillväxt i affärsvolymer drivet av stark företagsutlåning”

” företagsutlåning ökade”

” Stark kreditkvalitet, med låga kreditförluster.”

” är en lönsam bank.”

” Starkt resultat med växande räntenetto”

” ökad efterfrågan på nya likviditetslinor samt tjänster kopplade till riskhantering.”

” de flesta företag lyckats hantera den nya räntemiljön.”

” ledande bank när det gäller utdelningar till aktie­ägarna.”

” Räntenettot steg”

” Intäkterna nådde de högsta nivåerna hittills”

” kreditförlusterna var ytterst begränsade”

Ovanstående citat från de fyra bankerna Swedbank, SEB , Nordea och Handelsbanken sammanfattar bank-sentimentet tämligen väl.

Fortsätt läs inlägget på TradeVenue

Amerikanska banker, överlag positiv, fortsatta utmaningar

De amerikanska storbankerna brukar alltid tilldra sig intresset vid starten av en rapportperiod. JP Morgan, Bank of America, Citigroup och Wells Fargo kom nyligen med sina Q4-rapporter.

Högre ränta har gynnat delar av verksamheten som förväntat, medan den missgynnar investment banking-sidan. Lånevolymerna i sig var i mångt och mycket upp för dem. Överlag verkar rapporterna kommit in bättre än förväntat. Det som verkar modelleras som troligast av bankerna också är inte ett ättestup-konjunktur-scenario utan en tämligen mild konjunktursvacka.

Det är heller ingen krisvärdering på amerikanska banker. De ligger, som sig bör. På ca PE 11 och erbjuder en direktavkastning på mellan 3-4 %. Det tuffar på.

Jag tänker mig samma scenario även för våra banker här hemma. Det kommer tuffa på. Man vet aldrig, men min uppfattning är att de generellt har varit bättre denna gång på att inte trassla in sig i knepig kreditgivning. Istället har det skötts på annat håll denna eufori-fas. Jag tror därmed inte kreditförlusterna blir nämnvärda framöver. Tvärt om så kommer de gynnas av ett mer normalt ränteklimat.

Såvida inte politiker klåpar sig så bör de kunna vara goda utdelare framöver. För den sakens skull anser jag inte det är köpläge. Nej, jag köper bara dylik verksamhet då alla skriker sälj.

För att exemplifiera den senaste tidens kursuppgångar kan jag notera ned P/B-värderingen igen på våra banker, samt höstens inom parentes.

Handelsbanken 1,1 (1)

Swedbank 1,3 (1)

Nordea 1,3 (1,1)

SEB 1,4 (1,2)

Direktavkastningarna ligger på 5-6 %.

Äger man inte bank så kan man ändå glädjas att en hel del utdelningar kommer troligen sippra in i diverse investmentbolag. Bankerna själva kan inte omsätta vinsterna till meningsfulla investeringar. Därav saftiga utdelningar. Meningsfulla investeringar  kan dock förhoppningsvis ägarna göra.

Den udda fågeln i ”korgen” är nederländska ING. Värdering P/B 0,9.

Summa summarum. Vi är alltså tillbaka på värderingarna som gällde innan årsskiftet 21/22 vad det gäller bank.

Jag har inte köpt på mig bank den här nedgången i höstas-somras. De blev aldrig så billiga denna gång som jag ville ha dem. Det var annat som blev.

När jag ändå är inne på nedgångar, uppgångar och marknadsprat så kan även noteras att de här de första dagarna i januari har varit ganska kraftiga kursrörelser uppåt.

På bevakningslistan är nu 4 av 10 ”grönt”.

Allokeringsmässigt så innebär ”dyrare” att lite mindre reserveras till aktiesparande. D.v.s. summan som sipprar in veckovis minskas. Är alltid nettoköpare men man minskar risken för att göra massiva fel om man stryper åt sakta när det blir dyrare och så ökar man sparandet när det blir billigare (samt eventuellt kastar in extrapengar). Det är när det är som billigast man får mest för pengarna och vice versa.

Sedan är det naturligtvis bolagens utveckling som styr den långsiktiga avkastningen, men det lilla man kan påverka själv vill man ju gärna göra det bästa av.

Hur som helst. Jag är överlag positiv. Det är en mycket sundare miljö vi är i nu. Värderingsmässigt och förutsättningsmässigt. Mer lagom och sunda värderingar, i en mer normal räntemiljö, med en ekonomi som taktar på (inte gasar för fullt på steroider). Det borgar för långsiktighet på annat sätt. 2023 var kanske lite av ett uppvaknande för vissa på många sätt. Men det behövs ibland en klapp på kinden för att folk ska vakna till.

Det enda som oroar mig egentligen är det politiska. Att man fortsätter med meningslösa stimulanser. Saker som bara botar symptom och skapar tillfälliga glädjeyttringar hos hushåll och företag istället för att använda tid och resurser på att göra långsiktiga förändringar.

Det ska inte behövas skickas ut en massa bidrag. Ett samhälle ska inte ha hög arbetslöshet samtidigt som det skriks efter arbetskraft. Det behövs ett långsiktigt förändrat sätt att tänka kring hur man bygger en resilient ekonomi bland hushållen. Där sparande gynnas. Inte leva till max genom maximal belåning. Ja, det finns saker att jobba med. Men som sagt. Överlag är jag ändå positiv över att ett litet uppvaknande skett i alla fall.

Investor Bokslutsrapport 2021

Ibland tänker jag att jag borde egentligen bara avyttra portföljens alla småpositioner och sedan ompositionera det i de största. Portföljens riktning följer ju dem ändå, men jag vet med mig att jag är för klåfingrig och vetgirig för det. Så jag fortsätter så här.

En av de stora innehaven är som sagt Investor. Sällan man måste göra så mycket kring det innehavet utan det handlar mer om att bara följa. Ibland öka.

Vid årsskiftet var det justerade substansvärdet 248 kr/aktie. I dagarna 235 kr/aktie. Vid senaste rapporten var den 229 kr. Kursen ungefär samma som då d.v.s. runt 200-lappen.

Då, liksom nu, inga större överraskningar.

Nettoskuldsättningen uppgår till 1,9 %. Ingen tokbelånad portfölj här inte. Tryggt. Misstänker att en del privatsparares portföljer har en annan sammansättning.

Fortfarande så att den onoterade delen inkl EQT-investeringarna utgör ca 1/3 av substansen. Mölnlycke fick ett rejält uppsving i affärerna i och med covid förra året vilket gav väldigt tuffa jämförelsesiffror nu då det lugnat ned sig på vårdsidan (även om politiken i Sverige gått bananas och ska stänga ned och av människor från arbete). Där sticker -26 % i organisk omsättningstillväxt ute lite detta kvartalet. Men det följer mönstret av andra covid-boostade verksamheter.

Överlag är det mycket sjuk- och hälsovård man får via Investor. Kan vara bra att tänka på så man inte tror Investor bara handlar om gammel-industri.

Ska vi passa på att ta en titt på den delen så är Atlas Copco största innehavet på ca 17 % av substansen. Följt av ABB på 12 %. Tittar vi på lite värderingsmultiplar så ser det ut så här.

Atlas Copco PE 35, P/S 5,7

ABB PE 41, P/S 3,5

EQT PE 41

AstraZeneca PE 131 P/S 6,1

SEB P/B 1,5

Epiroc PE 33 P/S 5,8

Ericsson PE 17, P/S 1,5

I min värld är det väldigt mycket som är inprisat i några av dem.

Ja, som jag brukar säga. Man kan gärna betala ”dyrt”, men man måste ha conviction då att bolaget kommer ha tillräcklig tillväxt för det då med.

Vill man nu ha Atlas Copco så kan man få det till lite ”rabatt” via Investor. Man får också lite annat. Till bättre multiplar och som växer bättre. Så jag äger hellre Investor än direktäger Atlas Copco. Det har varit en otrolig multipeltillväxt här. Bra att ha i åtanke när man tittar på diverse investmentbolagen också. Substansen i ett substansvärde kan skilja sig mycket.

Ja just det. Det blir 4 kr i utdelning per aktie framöver. 

Några tankar om Investor?

SBB, Castellum, Sampo, Alibaba, japanska stimulanser och helg!

SBB finns i portföljen och utgör en del av den ”korg” av fastigheter jag köpte på mig under 2020. Sedan dess har SBB haft en helt fantastisk utveckling. Det är inte helt lätt att hänga med i alla svängar, men växer så det knakar gör det.

Nu senast gjorde man en riktad emission på 70 kr/aktie där bl.a. Wallenstam investerar. SBB självt har en hel del andelar i diverse bolag också vilket börjar göra att det snart blir som ett litet mini- investment-fastighetsbolag av det hela.

Castellum redogjorde nyligen att de hade 96,5 % av Kungsleden och därmed tvångslöses resten. Värderingen har tickat uppåt här med och i mina papper så värderas nu det ihopslagna Castellum-Kungsleden till ca 20 gånger förvaltningsresultatet. Vilket inte är ”billig” men relativt de andra fastighetsbolagen bland de lägre värderade fastighetsbolagen på börsen då de andra står ännu något högre.

Något som däremot inte stiger i värde är Alibaba. Ytterligare en svagare rapport skickade ned kursen än mer. Siffermässigt så är den framtida vinsttillväxten frågetecknet, men allt ihop hänger egentligen på den politiska situationen. Nu på morgon smällde kinesiska regulatorer till med än mer böteslappar för saker som sägs ha hänt så långt tillbaka som 2012. Inga stora summor, men det är signalvärdet i det hela som är poängen. Tror inte på någon ljusning här förrän vi kommer till det kinesiska nyåret. Får se om sentimentet börjar ändras efter det.

När det gäller den ”finansiella” korgen så har Sampo och banker återhämtat sig. Nu säger vän av ordning att Sampo inte är en bank, rätt, men den hämnade där ändå. De inhandlades på P/B-nivåer som bara syns i kristider, men nu har värderingarna normaliserats. Får se hur det eventuellt skalas här, men känner ingen brådska än. Troligen behålls t.ex. Sampo också.

Värderingsexempel:

Sampo P/B 1,9

ING P/B 0,9

Nordea P/B 1,2

SEB P/B 1,5

Swedbank P/B 1,3

Handelsbanken P/B 1,1

Kreditförlusterna är i princip obefintliga har rapporterna visat. Handelsbanken lägger ned verksamhet i Danmark och Finland och fokuserar på de andra marknaderna. Industrivärden-aktier har delats ut. Liksom Chaebol i Sydkorea eller Zaibatsuerna i Japan så fungerar delvis våra stora investmentbolag som ”power houses” med var sin husbank. Du får exponering mot SEB via Investor och Handelsbanken via Lundberg/Industrivärden. Nordea via Sampo. Dock säljer Sampo fortlöpande av sina Nordea-aktier och ligger i nuläget på ca 6 % ägande. 2019 hade man ca 20 %.

Annat på gång är pengar på väg ut i USA och Japan slår nya rekord på stimulanspengar. Motsvarande 490 miljarder usd  d.v.s. nästan 10 %! Av BNP ska det stimuleras med. Nu kanske många är vana vid att 20-30 % hit eller dit på börsen är vardag och tycker 10 % är ingenting, men det är inte samma sak. 10 % av BNP i stimulanser är som om någon säger att börsen ska upp 4-5 års årsavkastningar på kort tid.

Vänta! Men det är ju det som hänt nyligen då stimulanser pumpats ut. Så du menar att uppgången som skett inte är p.g.a. stock-picking förmåga…?

I Maj 2020 skrev jag i inlägget Stimulanser, stimulanser och stimulanser t.ex.

”Det ska bli väldigt intressant att se hur alla massiva stimulanser kommer spela ut över tid. Jag tycker mig också skönja en viss relativ skillnad mellan t.ex. USA och Europa.”

”Min gissning är att amerikansk börs och ekonomi kommer att kunna rekylera uppåt bra mycket snabbare än europeisk. Inte minst för att stimulanserna är mycket större och mycket snabbare implementerade där än här.”

Min tes är fortsatt att den stora trenden är fortsatt s.k. tillgångsinflation och konjunkturen kommer fortsätta uppåt. Sedan är det alltid saker som händer. Ta te.x. Svarta måndagen i Kina 2015, Greklandskrisen eller något annat som får det hela att skaka till en period. På extremt kort tid kan 10-15 % tappas. Det är dock det normala förfarandet. Som att löven faller på hösten eller att det stundtals blir blixthalka. Det är återkommande och inget som sticker ut. Du kanske inte kan avgöra exakt tid och plats men att det händer hyfsat regelbundet. Detta vet du.

På samma sätt är det med val av bolag och aktier. Även om du har en process som du tycker fungerar så kommer en del case bli dåliga och en del case bli oförtjänt bra. Det fina i kråksången är att börsen inte är ett noll-summe-spel och du har oddsen med dig i en sund process, inte mot dig.

Önskar eder en trevlig helg!

Investor Q3 2021

Kul med lite rapporter på ingång. Idag kom Investor med sin Q3 2021 rapport. Inga större överraskningar. Man ändrar lite i sitt belåningsmandat. Det nya nu är att belåningen kan vara 0-10 % av det justerade värdet. Skuldsättningsgraden nu är 2,5 % (3,5). Så det är ju en modest hävstång man arbetar med.

Investor är ju en ”steady as she goes” aktie. Till skillnad från t.ex. Industrivärden får du även en hel del onoterad. Räknar man med de onoterade bolagen samt EQT satsningarna så landar vi på ca 1/3 av substansen. När detta skrivs är den justerade substansen 229 kr/aktie medan kursen ligger på ca 195 kr.

De största noterade innehaven är Atlas Copco och ABB. Sägas allt gott om dem, men de handlas till ganska höga multiplar nu. Atlas Copco A PE 41 och P/S 6,5 på ganska fina vinst och försäljningssiffror. Det indikerar att Mr Market tänker att vinsterna ska upp en del för bolaget. Det är ju bevisligen bra drag i ekonomin så kanske kan de bli så. Personligen hade jag dock inte köpt Atlas Copco på dessa nivåer, men via Investor får man lite ”rabatt” i alla fall om man är intresserad.

Investors husbank SEB har, liksom andra banker, återhämtat sig under 2021. Multiplarna är nu detsamma som det historiska snittet (P/B 1,5).

Aktiekurs- och substansmässigt vet jag inte riktigt, men det finns väl anledning att tro att Investor kommer leverera hyfsad avkastning även de närmsta 10 åren. Som en bredare fond, men bara lite billigare (0,08 %).

Några tankar om Investor?