M och M och M

Om nu någon tänkte sig läsa noteringar om amerikanska 3M så blir personen tyvärr besviken. Tänkte istället ta tempen på tre bolag som börjar på M, Mercedes, Michelin och Microsoft.

Det blir många rapport-noteringar och navelskådande nu. Följa rapporter syftar till att:

Se om verksamhet hyfsat följer den utveckling man antagit.

Lära känna bolag och bransch (man behöver inte bara läsa på om utan även följa ett bolag i ”realtid” ett tag för att få en bättre förståelse).

Eventuellt justera den uppfattning om ”värde” man har om bolaget (genom att försöka se de större trenderna via några efterföljande rapporter och t.ex. jämföra med historiska snitt). ”Värde” är sedan inte någon gissad kurs några år fram i tiden utan definieras vad som kan tänkas vara ”fair value” i dagsläget givet bolagets förutsättningar att leverera.

VD-orden är ofta ord av sin tid och temperaturmätare på världs- och branschläget. 

 

Rapportnoteringarna är kanske inte de roligaste inläggen att läsa. Det medföljer inga bifogade ark med prognoser eller riktkurser. Ofta enbart några basala nyckeltal, allmänna noteringar samt någon rad om nuvarande värdering.

MEN de är värdefulla i ett försök att strukturera vad som kan vara intressant, vid vilket pris, följa hur tankegångar gått förut och hur de går framåt. Visst går det ha allt sådant på pränt i datorn, men bloggformatet är ändå väldigt bekvämt när det kommer till kategorisera, gå fram och tillbaka och inte bara följa bolagen men också hur man själv tänker kring sin process. Skriverierna är dock alltid bara allmänna tankar och funderingar.

Eftersom skrivande är ett reflektionsverktyg så skrivs det också oftast mer om sådant det behöver funderas mer kring. Det är alltså inte i proportion till hur stora eller viktiga innehaven är. Bolag som t.ex. Investor eller Berkshire Hathaway går näst intill på auto-pilot.  Bekymmerlöst ägande på lång sikt där man kan öka på lite då och då när det ser prismässigt ok ut. Medan andra, mindre, mer osäkra med mer "buzz" runt sig kan kräva mer tankeprocessande tillika skrivande. Kontinuerligt sparande i indexfonder skrivs det i princip ingenting om. För där krävs noll tankeverksamhet. Bara köpa kontinuerligt. Jag misstänker att samma fenomen kan finnas annorstädes, t.ex. på Twitter. Bara för att någon basunerar ut något där kring en investeringsmöjlighet så är det inte säkert att det är en all-in-once-in-a-life-time-oppertunity. Läs, begrunda gärna, men gör alltid din egen analys.

 

Låt oss nu gå till första M:et

Mercedes-Benz

Tidigare så har BMW varit den biltillverkare som varit mest intressant. Premium-tillverkare med goda marginaler och inte allt för spretig verksamhet. Mercedes har sedan lastbilar och personbilar gått var sin väg också kommit upp som allt mer intressant. En tanke är att t.ex. Mercedes, utan lastbils-segmentet, skulle kunna nå bättre rörelsemarginaler genom att ha fullt fokus bara på bilar och vans.

Q2 växte Merced-Benz försäljning med 7 % trots ”the COVID lockdowns, the ongoing semiconductor supply-chain bottlenecks and war in Ukraine.” Styrkebesked trots att antalet fordon som såldes minskades.

Man härleder det till ” The year-on-year drop in unit sales for the quarter was mainly caused by global supply chain bottlenecks for semiconductors, while customer demand continues to remain high.”

M.a.o. hög efterfrågan under kvartalet TROTS alla bekymmer vilket har gjort att man kunnat kompensera lägre antal sålda fordon, högre kostnad för insatsvaror med högre priser.

Rörelseresultatet kom in 5 % högre YoY och med de otroligt fina marginalerna 12,6 %. Tittar man på det justerade rörelseresultatet så var den marginalen på 13,5 %.

Jämfört med en annan tysk biltillverkare, Volkswagen, så levererar man alltså både högre försäljningstillväxt som bättre marginaler för kvartalet, +3 % försäljningstillväxt, 6,5 % rörelsemarginal för Volkswagens del.

Globalt pratar man om att fordonsmarknaden har börjat se motvind ”Globally, the car market was significantly lower in the second quarter than in the same period of the previous year and thus slightly down overall in the first six months.”

Som jag skrivit tidigare så syns det på biltillverkarna att de täljer just nu guld. Mercedes-Benz Q2-rapport visar inget annat heller, än så länge.

Mercedes är nu uppe i samma fina marginaler som BMW kan leverera. När man toppat tidigare på konjunkturtopparna så pratar vi om ca 8 %, medan BMW som sagt kunnat leverera uppemot 12 % och även legat bättre till än branschkollegor under lågkonjuntur.

Mercedes kommer sättas upp på bevakningslistan för att eventuellt köpas nästa gång försäljning och marginaler viker och priset blir därefter. Mercedes ger relativt sett mindre Kina-exponering än BMW. På gott och ont.

Ska bli intressant med BMWs rapport. Där förväntas också färre antal fordon sålda. Man har flaggat för sämre marginaler, men om Mercedes rapport förvarnar om något så är det inte alls någon fara och färde. Vi får se.

Flyttar vi sedan för ovanlighetens skull blicken till den franska däcktillverkaren Michelin så är inledningsorden ” During the first half of 2022, tire markets were widely impacted by a multitude of disruptions, which generated extensive volatility and made it harder to assess the underlying demand dynamics. Difficulties in procuring components forced automakers to scale back their output. Complications in the global supply chain contributed to the ongoing high degree of complexity in organizing the transportation of materials and finished products. At the same time, the resurgence of the health crisis in China had a significant impact on local demand, and the outbreak of war in Ukraine exacerbated the challenges already being faced in Europe. The Americas enjoyed robust economic growth, despite rising inflation throughout the first half.”

Apropå ord av sin tid så sammanfattar det väl läget väldigt bra.

Tittar vi här på H1 så var även volymen ned här. Men försäljningen och rörelsevinsten steg ca 19  respektive 9 %. Man fick några marginalers draghjälp av svagare euro, men annars så är det priser man lyckats höja och större för det största bidraget. Rörelsemarginalen landade på 11,5 % för H1 vilket ligger väl i linje med 5-års snittet på ca 12 %. Senast jag kikade lite närmre på däcktillverkarevar 2013 och som synes så är marginalerna hyfsat stabila över tid.

Michelin tappade försäljning och marginaler 2020. Nu är man uppe igen på 2019 års nivåer och verkar kunnat kompensera bra för den inflation och kostnadsökning som varit. Som med så mycket annat så blev det väl lite väl euforiskt med multiplar under 2021, men man skulle kunna argumentera för att nu ser priset mer aptitligt ut.

Däck är i mångt och mycket en oligopol-marknad. Marginalerna är var de är i branschen. Ser inga tecken på att man prispressar ned varandra. Michelin är den största europeiska aktören. Till skillnad från t.ex. Nokian så är Rysslandsmarknaden inte viktigt. Totalt ca 250 miljoner euro i balansräkningen exponerad där. Varav man tog 200 milj euro av dem  i nedskrivning detta kvartalet. 1 % av produktionskapaciteten. Det ska bort. 2 % av försäljningen. Den försäljningsandelen säger något också om Rysslands ”vikt” i världen när man pratar globalt perspektiv. Det är en liten ekonomi beroende av råvaruexport. Ja. Via några mindre välbetänkta beslut byggde Europa in sig i ett halvstort gas-beroende (något som Ryssland tydligen kallt kalkylerat med att man skulle kunna utnyttja), men energiproducerande råvaror går lättare att ersätta än mycket annat här i vår värld. Handlar bara om att ta nödvändiga beslut och bygga därefter.

Det sista M:et är då Microsoft. En tech-jätte från USA. Låt oss notera ned även den som temperaturmätare. Vad säger oss deras senaste rapport?

Den var även bokslutsrapport då Microsoft kör delat år.

Omsättning upp ca 12 % även här pressat av starkare dollar. Microsoft Cloud upp 28 % och Azure upp 40 %. Högt, men de facto den minsta tillväxten på flera år.

Tittar vi på helåret så var försäljningen upp 18 % och rörelsevinsten 19 %. Presterandes en rörelsemarginal på 42 %. Microsoft har gjort ett otrolig resa i att höga marginalerna de senaste åren. Inte allt för länge sedan låg man runt 25-30 %. Försäljningstillväxt samt marginalökningar har verkligen varit mumma för resultaten. Vad som även brukar följa då är multipelökning hös Mr Market vilket ger en dubbeleffekt.

Man har hållit strax över 40 % i rörelsemarginal sedan mitten av 2020. Marginalerna toppade mitten av 2021. Senaste kvartalsrapporten landade på 39,5 %

Dagens värdering ligger på ca PE 29. Kan man hålla marginalerna runt 40 % och trenden inte fortsätter ned samtidigt som försäljningstillväxten kan hålla i sig så är det ingen fara och färde. Det man dock får betänka är att de 20 %-iga tillväxten som var under 2020-2021 var högre än den tillväxt som gällde innan.

Vad som är ”rätt” värde här beror på vad man tror om framtida tillväxt och marginaler. Är 2020-2021 års tillväxt och marginaler det nya ”normala” eller var det en abnormitet?

På lång sikt, oavsett om man räknar med 12, 15 eller 20 % tillväxt så lär detta bolag tuffa på.

Även Microsoft kommer göra sitt bästa för att försvara sina marginaler. Vi får se också om det blir ett köp av Activision-Blizard framöver.

Budet är på 95 usd och du kan köpa Activision-Blizzard aktier för ca 80 usd i skrivande stund. Det du får betänka dock är att det är inte säkert köper går igenom samt att i dagens volatila valutamarknad så kan usd stå högre eller lägre relativt sek när köpet eventuellt ska betalas.

EDF, TotalEnergies, CAC 40, Ubisoft

Har egentligen inte lynchat aktier i Frankrike, men ca två veckors vistelse där blev det för ett tag sedan och då kanske det passar att sammanfatta några aktieinvesterings-möjligheter.

Frankrike som land ska väl inte behöva presenteras något närmre. Med en yta som är ca 1 ½ gånger Sverige och ca 70 miljoner så är det en av Europas ledande näringsnationer. Även om det finns en del ganska stora regionala skillnader på hur det ser ut. I de delar vi främst besökta var jordbruket betydande. Sett till helheten dock så är Frankrike Europas näst, efter Tyskland, största ekonomi. Man har en hel del globalt stora bolag.

Något annat som man har mycket av så är det kärnkraft. Ca 4/5 av landets elproduktion genereras av kärnkraft. Det har lett till att man är det land som släpper ut minst koldioxid av G7-länderna. Trots att ekonomin är större än några av de andras. Ytterliga 1/10 av elproduktionen täcks av vattenkraft.

Frankrikes största elproducent är EDF. Som sattes på börsen 2004 och fortfarande har franska staten som majoritetsägare. Med nuvarande energikris så har det dock på sista tiden pratats om att franska staten ska ta över 100 % kontroll igen. Detta med anledning av att man vill säkra elproduktionen med bl.a. nya reaktorer. 

Än så länge går det dock köpa aktier i EDF (Electricité de France) på börsen. Franska staten äger dock 84 % och det återstår att se vad man kan tänkas ge för resterande 16 %. Värderingsmultipeln just nu på kursen 10 eur är ca PE 9 och EDF ger en direktavkastning på ca 5,9 %.

Ett annat energibolag är TotalEnergies. Ett integrerat olje- och gasbolag. Eller som man säger ett multi-energi-bolag. Total har ett flertal strängar på sin lyra. Exempelvis 16.000 tankställen och över 25.000 EV-laddställen. Bolaget är i mångt och mycket ett utdelningsbolag med en snitt-direktavkastning på ca 5,9 % över en 10-års period. Idag handlas bolaget på PE 7. Vilket förklaras av goda vinster. Direktavkastningen i skrivande stund ca 5,6 % så hyfsat på och runt snittet. Man betalar i dagsläget ut fyra gånger per år och så länge jag tittat (till 2006) så har man inte missat eller sänkt.

Av de två ovanstående så är det bara Total som är med i stora franska indexet, CAC 40. Det är de 40 största och mest betydande börsbolagen i landet. Det kanske enklaste sättet att få exponering mot franska börsen vore en indexfond, men någon sådan har jag ej funnit. Däremot finns tex en ETF, Lyxor CAC 40 (DR) UCITS ETF, med 0,25 % avgift. Eller en tracker, Xtrackers CAC 40 UCITS, med 0,20 % avgift.

Ett till franskt bolag som inte finns på CAC 40, men som troligen är välbekant för många investerare i Sverige är dataspelbolaget Ubisoft. Titlar som Ubisoft har är t.ex. Assasins Creed, Just Dance, Far Cry och Tom Clancys. I likhet med en del annat har aktiekursen halverats sedan årsskiftet. Det kan vara en del svajig intjäning på den här typen av bolag, men rullande PE är i skrivande stund PE 65 medan man som Forward PE har siffran 26. Som sagt. Vinster och PE står skrivet i stjärnorna. Ibland är försäljning jämnare och Ubisoft är faktiskt det bolag som har lite lägre multiplar på just försäljningen. P/S 2,5.

Jämför t.ex. med TTWO:s P/S 4,2, Embracers  P/S 5,5, eller Activisions P/S 7,4. Där har TTWO och Activision samma framåtsyftande PE som Ubisoft. Vem som kommer göra mest pengar på sina spel framåt är svårt att förutsäga. Activision har lyckats bättre med sina marginaler över tid än Ubisoft och TTWO och eftersom det är en uppköpskandidat av Microsoft (samt Buffett o Co köpt in sig i det i) så får man väl förmoda att det finns fler som ser deras framtid som ljus.

Dessa notiser får avsluta detta inlägget. Fler notiser om franska bolag kommer.

Berkshire Hathaways Q1 2022 samt bolagets årsstämma

I samband med Berkshire Hathaways årsstämma så släpptes även bolagets Q1.

Låt oss börja med några inblickar från mötet. Mötet gick som brukligt följa via live-sändning. För alla oss som inte kunde vara där.

 

Q1 är ett extra intressant kvartal då man inte bara återköpte aktier för 3,2 miljarder (vilket dock är drygt hälften av återköpen de fyra senaste kvartalen) utan också köpte aktier för rejäla 51 miljarder usd. Jämför det med att man var nettosäljare aktier för ca 7 miljarder förra året och istället då lade fokus på akteiåterköp då man ansåg sin egen aktie gav mest värde. Med andra ord. Nu har man börjat se möjligheter på ett annat sätt. Snittpriset 2021 på BRK-B var väl närmare 275 usd. Nu handlas den för ca 325 usd. Det är en viss skillnad.

Man har fått en del kritik sedan innan för inaktivitet. Inte första gången det skett och det är ett mantra som brukar återkomma när Mr Market går bananas och det är allt för lätt att tjäna pengar.

Buffett sa på detta ämne bl.a. ” It’s important to understand…the market in the last couple of years…has been extraordinary, sometimes efficient and other times almost totally a casino….and that existed to an extraordinary degree over the last couple of years. Wall Street makes a lot more money when people are gambling than when they are investing.”

Munger å sin sida uttryckte det som “We now have computer algorithms trading with other computers. And people buying stocks who know nothing, being advised by people who know even less. It’s an incredibly crazy situation.”

Munger pratade efter en fråga också en del om investeringar i Kina. Svaret löd ungefär så här:

”The reason that I invested in China is I get so much better companies at so much lower prices,” he said. “And I’m willing to take a little bit more risk to get into the better companies with the lower prices. Other people might reach the opposite conclusion, and everybody is more worried about China now than they were 50 years ago.”

”There’s no question about the fact that the government of China has worried the investors from the United States,” Munger said. “There are more difficulties … dealing with the regime in China than there are the United States. And it’s different, it’s a long way away and they’ve got in their own culture in their own loyalty.”

För Berskhire´s del sä äger bolaget sedan gammalt aktier i BYD som tillverkar elbilar och batterier. I övrigt är inte just Berkshire Hathaway så mycket exponerad mot kinesisk börs, men Munger har lite mer bl.a. Alibaba.

Buffett sa även att fler Activision-Blizzard aktier köpts som en arbitrage-affär. Under Q4 köptes de första aktierna. Därefter annonserade Microsoft förvärv, men aktierna har funnits att köpa till ett pris billigare än den tilltänkta köpepengen. I nuläget äger Berkshire 9,5 % av Activision-Blizzard.

En arbitrage möjlighet eller som Buffett sa:  “If the deal goes through, we make some money, and if the deal doesn’t go through, who knows what happens.  We don’t know what the Justice Department will do, we don’t know what the E.U. will do, we don’t know what 30 other jurisdictions will do. One thing we do know is that Microsoft has the money,”

När det gäller den eviga frågan hur man på bästa sätta ska kunna tima marknaden, köpa och sälja vid rätt tillfällen så sades: "We have not been good at timing. We’ve been reasonably good at figuring out when we were getting enough for our money. And we had no idea when we bought anything, but we always hoped it would the down for a while so we could buy more. ... I mean, that stuff, you could you could learn in fourth grade.”

Klassiskt. Ha en enkel process. Hitta bra bolag och betala inte för mycket för dem.

Ett stort köp som gjordes under kvartalet var i Occidental Petroleum. Man köpte 14 % av bolaget. Något som Buffett själv tyckte var anmärkningsvärt att man kunde göra. En så pass stor bit, bara så där.  Bolaget utgör nu ca 2 % av Berkshire Hathaways noterade aktieportfölj. Ett annat stort innehav är Chevron som i skrivande stund utgör ca 8 %. Första gången man köpte in Chevron var Q3 2020. Man räds m.a.o. inte oljeenergi-sektorn när man tycker man får värde för pengarna.

Buffett gjorde också referensen till att han ser Berkshire Hathaway som en tavla. En tavla vars duk hela tiden kan expandera och nya saker kan läggas till. Jag kan starkt relatera till detta. Det är precis så jag också ser på investeringar. Man adderar tillgångar när man anser att man hittat något värt att addera. Inte att man hela tiden ska hoppa tuva från tuva.

En titt i rapporten nu då.

Så tycker jag inte siffrorna sticker ut direkt i jämförelse med föregående kvartal. Den innehåller egentligen inga sensationer. Som det ska vara. Rörelsmarginaler, försäljning m.m. ligger inom vad som kan kallas ”business as usual”.

Det som är noterbart är kassan.

Som nämnts ovan så kassan har det nu naggats på. Nu sitter man på kassa och korta räntepapper om ca 103 miljarder usd. Om köpet av Activions-Blizzard går igenom så plusas det så småningom på ca 7 miljarder usd. De helägda rörelserna drar dessutom in ca 8 miljarder usd per kvartal.

Ser inga indikationer på att de helägda rörelserna under 2022 inte ska ge strax över 30 miljarder usd i rörelsevinst till bolaget.

Till aktieportföljen.

I skrivande stund 353 miljarder usd. Topp tio som följer: Apple utgör ca 41 %, Bank of America ca 10 %, Chevron ca 8 %, American Express ca 8 %, Coca Cola ca 7 %, Kraft Heinz ca 4 %, Moodys ca 2 %, Occidental ca 2 %, Verizon ca 2 %, US Bank ca 2 %.

På sätt och vis så reflekterera även detta mitt eget portföljtänk. Fast med en del skillnad.

Jag är tung i investmentbolag där en korg av investmentbolag med Berkshire Hathaway som största post utgör grundplåten. På liknande siffror som Apple utgör en stor del av Berkshire Hathaways portfölj utgör korgen av investmentbolag min.

Därefter följer en del viktigare innehav på högre ensiffriga positionsstorlekar.

Sedan en mängd mindre. Enskilt gör de inte så stort avtryck men som helhet hoppas man de ska prestera väl. Då man försökt plocka lite guldkorn bland de tusentals bolag som finns där ute.

Vad tar du med dig från Berkshires rapport och årsstämma?

 

För övrigt anser jag att Sverige ska gå med i NATO samt att gränsen för vad för vansinne ett demokratisk land, i Europa, 2022, ska få utstå för aggressioner är nådd. Det är val 2022 i Sverige. Själv är jag inte partibunden utan har röstat olika under olika år beroende på vad för frågor jag tyckt varit viktigast. I år är det en fråga jag kommer börja sortera efter. Det är om man är för NATO-medlemskap eller svamlar om annat.

Microsofts köp av Activision Blizzard

Det är nästan ett måste att göra en notering kring Microsofts bud på Activision Blizzard. 69 miljarder usd kontant.  Det gör Microsoft till en av de största gaming-bolagen och ägare av ca 30 studios med IP:s så som Call of Duty och World of Warcraft.

 

Multipeln blir väl mellan tummen och pekfingret strax över P/S 7 då det ter sig som ATVI (Activision Blizzards ticker) har en försäljning om ca 9 miljarder usd. Rörelsemarginalerna ligger just nu på goda 36 % annars så är 5-års medel på ca 27 %. Tillväxten på ATVI är strax under 10 %. Stabilt men inte något som sticker ut.

I jämförelse med Microsofts försäljning på 176 miljarder usd så tillför det inte mer än ca 5 % i försäljning. Microsoft har i nuläget en rörelsemarginal på 42 %, men 5-års snittet ligger på 33 %. Om Mr Market är effektiv så bör väl försäljningsökningen räknas in till Microsofts fördel, men multipeln bli något lägre då rörelsemarginalen och tillväxten är lägre. Det återstår dock att se.

Ändå ganska häftigt att man kan punga ut med 69 miljarder bara så där och vips förändra landskapet.

Lite osäker, men de siffror jag får fram är att Sony sålde för 25 miljarder usd inkl play station konsoler, Tencent sålde för 14 miljarder usd (osäkra siffror), Nintendo 12 mijarder usd inkl nintendo konsoler, EA Sports sålde för ca 6 miljarder usd och  Take Two Interactive för 3 miljarder usd och där omkring tänker jag mig även svenska Embracer.

Microsoft, innan förvärvet, med x-box, minecraft m.m. sålde för ca 12 miljarder usd. Addera förvärvet på det och det blir en aktör som i alla fall landar på tredje plats. Då räknar jag som synes ihop gaming med hårdvara. Lite osäker på Tencents siffror.

För ett par år sedan såg man till att ställa om mot molnet och prenumerationstjänster med lyckat resultat. Nu ser det ut som man tar ännu ett steg och tar ett rejält kliv in på gaming-planen. Detta genom att ta ur den 130 miljarder stora kassan. Ja, det är lite sjukt. Men skulle man vilja och det vore till salu så finns det alltså pengar kvar till att köpa även Nintendo (marknadsvärde 56 miljarder usd). En del har sjukt mycket kassa. Ont om pengar är det i alla fall inte i dessa tider. Ser ut som M&A:s kan fortsätta länge än.

Vad anser du om Microsofts köp av Activision Blizzard?