Alphabet Bokslutsrapport 2022

Alphabet noterade 1 % i omsättningstillväxt för sista kvartalet 2022. Några procentenheter mer om man räknar i konstant valuta då dollarn varit som den varit. Det är hur som helst inga imponerande siffror och ej heller siffror man vant sig vid då det gäller Alphabet. Inte så värst överraskande heller då man redan signalerat att det bromsar in. Det är just inom tech-sektorn man också aviserat uppsägningar i USA. Alphabet är inte unikt där

Förra rapporten var inte heller bra, men förväntningarna var än värre. Den visade på stagnerande tillväxt och att det slagit stopp fick vi se nu. Pressade intäkter på google search och youtube-sidan, men det såg ljusare ut på moln-sidan.

Rörelsemarginalen kom in på 24 % (29). Det betyder att vi backat ca 3 år i tiden vad det gäller lönsamhet, men vi ligger ganska mitt på vad jag på mina servetter bedömer som långsiktig hållbar rörelsemarginal (ca 25 %) genom upp- som nedgångar.

På året så landade tillväxten på 10 % (14 % i konstanta valutor). Att jämföra med förra årets 41 %. Rörelsemargalen landade på 26 % (31) och vi har nu en vinst på aktie på 4,53 usd.

Aktien har reagerat med både kursuppgång den senaste tiden som kursnedgång.  Med något förändrad vinst så ligger PE nu på ca 21. Forward är estimatet ca PE 20.

För framtiden har man påannonserat uppsägningar. Man kommer ta kostnader för det under Q1, men på sikt kommer det troligen stärka lönsamheten. Även kontorskostnader ska ses över. Har full förståelse för att när man vuxit med ca 40 % på ett år (2021) så glider kostnader lätt iväg.

Backar vi tillbaka till verksamheten i sig så var som sagt moln-sidan en ljuspunkt. Tillväxten på 32 % imponerande. Jämfört med Microsifts Azure på 31 % och Amazons AWS på 20 % så skäms inte de siffrorna. Man är med i matchen. Sakta, sakta närmar man sig massan för lönsamhet. Rörelsemarginalen är fortfarande negativ. Q4 på -6,6 % (-16,1). Jag får backa från mitt antaganden jag gjorde i början av min investering i bolaget att break-even skulle kunnas nås detta kvartal för segmentet. Ska jag våga tro på slutet av 2023 istället?

Om oron för lågkonjunktur släpper, företag börjar våga annonsera lite mer, bolaget skärper till sig lite med kostnaderna så kommer marginal och vinster ta ett skutt uppåt vad det lider. Någon guidning ger bolaget inte, men ledningen indikerar att 2023 kommer bli ett lite tuffare år och effekten av åtgärder kommer ses 2024.

Den stora snackisen annars i närtid är kring AI. Hur Googles AI-baserade chatbot, Bard, gav fel svar på en fråga och vips så försvann ca 100 miljarder usd i marknadsvärde för bolaget på börsen då aktien föll.

Bard är tänkt att konkurrera med Chat GPT. Microsoft har via sin söktjänst Bing startat samarbete med Chat GPT. De är tänkta att integreras. För egen del så ser jag det än så länge som ”brus”. Det är omöjligt att veta hur, vad och vilket bolag som kommer gå ledande ut. Vad det omvandlas till i rörelsemarginaler i en oviss framtid m.m. Helt klart investeras det. Både Alphabet och Microsoft m.fl. har de finansiella musklerna att ta AI-teknik framåt

Tankar om Alphabet eller AI?

Gott Nytt 2023

Har man varit med om en euforisk fas på börsen så kan det vara intressant med några noteringar. Tre axplock från denna tid.

Peloton. Fitness-bolaget. Från toppen för drygt ett år sedan på ca 152 usd handlas aktien idag på ca 8 usd. Vi pratar om 95 % ned från ATH. Bolaget gör fortfarande inte vinst.

Snap. Visst kan det vara kul med korta videos och skicka bilder. ATH för lite mer än 12 månader sedan var på ca 76 usd. Idag står kursen ca 9 usd. Ned ca 90 %. Bolaget gör fortfarande inte vinst.

Coinbase. Kryptobörs. Ca 319 usd. Nu ca 33 usd. Ned ca 90 %. Vinst? Nej.

 Det är brutala nedgångar och får ens egna portföljsvängningar att verka små.

Men låt oss ta en titt på ett investmentbolag. Som drog mot himlen i värdering. Lyft av den stora vågen.

Latour. Ca 369 kr. Nu 198. Ned ca 45 %. Betänk då att Latour inte varit billig alls de senaste åren. Nu betalar man ca 30 % premium på substansen. Då, som värst, ca 100 % premium! Naturligtvis tar portföljutvecklingen stryk av en sådan utveckling. När jättedyrt blir lite mindre dyrt.

Lite lugnare med ett klassiskt bolag så som Investor- when in doubt buy Investor. Där ser man mer rimliga svängningar. Från ATH 200 kr för B-aktien till dagens 190 kr. Som värst har den handlats till en liten premium. Är man osäker, men ändå känner ett tvång att köpa aktier så är Investor ett av de bättre svenska alternativen. En väldigt bred diversifiering, en historik som är ok. Till ett pris som brukar vara skäligt.

Samma gäller Berkshire Hathaway om man vill ha amerikansk exponering. ATH på ca 352 usd. Idag på 303 usd. Det tuffar i regel på utan excesser.

På tal om excesser. Låt oss ta lite fastighetsexempel för det har varit en snackis 2022. SBB ATH ca 42 kr. Nu ca 17 kr. Ned 60 %. Castellum ATH ca 255 kr. Nu ca 129 kr. Ned 50 %. Balder ATH ca 120 kr. Nu ca 49 kr. Ned 60 %. Platzer ATH 182 kr. Nu ca 91 kr. Ned 50 %. Prislappen i nuläget är ungefär 50 % av bokförda värden. Eller ca 10 gånger förvaltningsresultatet. Det är alltså inte längesedan som man betalade en bit över bokförda värden och 20 gånger förvaltningsresultatet eller mer. Där har ni de två ytterligheterna.

Bank och försäkring är i andra vågskålen. Nordea för ett år sedan ca 68 kr. Idag 112 kr. Handelsbanken 80 kr. Nu ca 105 kr. Sampo 35 euro. Nu 50 euro. I snitt ca 50 % upp. Våra storbanker handlas idag än en gång en liten bit över bok. Utdelningarna förväntas vara goda.

Både fastigheter som bank är branscher som jag är tämligen motvillig till. De är båda beroende av lån och extern finansiering samt står p.g.a. sin karaktär alltid i centrum vid kriser. Motvalls som jag är, är jag bara intresserad av att vara köpare när det gungar där. Då får man mest för pengarna. Då är risken som lägst. Även om den upplevs som högst. Då även enbart i form av en ”korg” för att minska bolagsrisken.

2022 säger sig självt då att det är fastigheter som köpts. Inte bank. Rätt eller fel får tiden utvisa. 2020 var det ju både fastigheter som bank liksom mycket annat i breda penseldrag.

Lite andra noteringar som kan vara intressanta att blicka tillbacka mot vad det lider.

Klassiska favoriter så som Beijer Alma och AQ Group värderas idag till ca PE 15.

Volati PE 16, P/S 0,9.

Alphabet, Apple och Microsoft PE 17, 21 respektive 25.

Förra årets surdeg Alibaba har inte vänt vinstutvecklingen än, men går notera ned Tencent på PE 16. Så får vi se var allt i Kina tar vägen.

SKF nämndes som temperaturmätare i förra inlägget. PE 14, PS 0,8.

Alfa Laval PE 27, PS 2,7. Inte billigt. Visst finns det därmed en hel del fallhöjd om börssentimentet vänder till panik.

Volvo PE 12, P/S 0,9 på rekordvinstnivåer. Volvo är intressant som temperaturmätare för de visar ganska tydligt att konjunktur och priset på pengar är inte samma sak. Tydligt med både Volvo som biltillverkare att konjunkturen vek nedåt 2018. Dock inte så farlig nedgång för tongångarna då (so m alltid) var ju domedagsscenarion. Tills 2020 och en sista urblåsning i orderingångar kom, som sedan vände uppåt med rekordorderingångsökningar. Därefter ett 2021 med sakta minskande orderingångar igen. Istället levererar man på gamla ordrar och det är de man tjänar pengar på nu. Q3 2021 vände det dock uppåt igen. I Q4 ser vi om det var en engångsgrej eller trendskifte.

På samma sätt tjänar många biltillverkare gott med pengar nu. PE-talen är superlåga. Det är inte samma sak som att jag tycker det är köpläge där. BMW är ett innehav jag under hösten skalat på.

Summa summarum. Det snurrar på ganska bra i verksamheterna. Osäkerheten är i och för sig stor vad ”priset på pengar” ska vara, men om man som jag tycker att pengar inte ska vara gratis, så är vi på väg in i sundare tider. Det är hoppfullt. Sedan behöver man ändock en strategi som man kan följa i olika ”börsklimat”. Något som passar ens egen läggning och psyke. För många är det lättast att månadsspara i indexfonder. Misstaget där en del gör dock är att månadsspara mer då det är ”dyrt” och dra ned på sparandet då det är ”billigt” p.g.a. osäkerheten. Sett exempel på det i min närhet. Då förtar det lite effekten av det hela, men man får alltid anpassa efter sin egen situation.

Slutligen. Gott Nytt 2023!

M och M och M

Om nu någon tänkte sig läsa noteringar om amerikanska 3M så blir personen tyvärr besviken. Tänkte istället ta tempen på tre bolag som börjar på M, Mercedes, Michelin och Microsoft.

Det blir många rapport-noteringar och navelskådande nu. Följa rapporter syftar till att:

Se om verksamhet hyfsat följer den utveckling man antagit.

Lära känna bolag och bransch (man behöver inte bara läsa på om utan även följa ett bolag i ”realtid” ett tag för att få en bättre förståelse).

Eventuellt justera den uppfattning om ”värde” man har om bolaget (genom att försöka se de större trenderna via några efterföljande rapporter och t.ex. jämföra med historiska snitt). ”Värde” är sedan inte någon gissad kurs några år fram i tiden utan definieras vad som kan tänkas vara ”fair value” i dagsläget givet bolagets förutsättningar att leverera.

VD-orden är ofta ord av sin tid och temperaturmätare på världs- och branschläget. 

 

Rapportnoteringarna är kanske inte de roligaste inläggen att läsa. Det medföljer inga bifogade ark med prognoser eller riktkurser. Ofta enbart några basala nyckeltal, allmänna noteringar samt någon rad om nuvarande värdering.

MEN de är värdefulla i ett försök att strukturera vad som kan vara intressant, vid vilket pris, följa hur tankegångar gått förut och hur de går framåt. Visst går det ha allt sådant på pränt i datorn, men bloggformatet är ändå väldigt bekvämt när det kommer till kategorisera, gå fram och tillbaka och inte bara följa bolagen men också hur man själv tänker kring sin process. Skriverierna är dock alltid bara allmänna tankar och funderingar.

Eftersom skrivande är ett reflektionsverktyg så skrivs det också oftast mer om sådant det behöver funderas mer kring. Det är alltså inte i proportion till hur stora eller viktiga innehaven är. Bolag som t.ex. Investor eller Berkshire Hathaway går näst intill på auto-pilot.  Bekymmerlöst ägande på lång sikt där man kan öka på lite då och då när det ser prismässigt ok ut. Medan andra, mindre, mer osäkra med mer "buzz" runt sig kan kräva mer tankeprocessande tillika skrivande. Kontinuerligt sparande i indexfonder skrivs det i princip ingenting om. För där krävs noll tankeverksamhet. Bara köpa kontinuerligt. Jag misstänker att samma fenomen kan finnas annorstädes, t.ex. på Twitter. Bara för att någon basunerar ut något där kring en investeringsmöjlighet så är det inte säkert att det är en all-in-once-in-a-life-time-oppertunity. Läs, begrunda gärna, men gör alltid din egen analys.

 

Låt oss nu gå till första M:et

Mercedes-Benz

Tidigare så har BMW varit den biltillverkare som varit mest intressant. Premium-tillverkare med goda marginaler och inte allt för spretig verksamhet. Mercedes har sedan lastbilar och personbilar gått var sin väg också kommit upp som allt mer intressant. En tanke är att t.ex. Mercedes, utan lastbils-segmentet, skulle kunna nå bättre rörelsemarginaler genom att ha fullt fokus bara på bilar och vans.

Q2 växte Merced-Benz försäljning med 7 % trots ”the COVID lockdowns, the ongoing semiconductor supply-chain bottlenecks and war in Ukraine.” Styrkebesked trots att antalet fordon som såldes minskades.

Man härleder det till ” The year-on-year drop in unit sales for the quarter was mainly caused by global supply chain bottlenecks for semiconductors, while customer demand continues to remain high.”

M.a.o. hög efterfrågan under kvartalet TROTS alla bekymmer vilket har gjort att man kunnat kompensera lägre antal sålda fordon, högre kostnad för insatsvaror med högre priser.

Rörelseresultatet kom in 5 % högre YoY och med de otroligt fina marginalerna 12,6 %. Tittar man på det justerade rörelseresultatet så var den marginalen på 13,5 %.

Jämfört med en annan tysk biltillverkare, Volkswagen, så levererar man alltså både högre försäljningstillväxt som bättre marginaler för kvartalet, +3 % försäljningstillväxt, 6,5 % rörelsemarginal för Volkswagens del.

Globalt pratar man om att fordonsmarknaden har börjat se motvind ”Globally, the car market was significantly lower in the second quarter than in the same period of the previous year and thus slightly down overall in the first six months.”

Som jag skrivit tidigare så syns det på biltillverkarna att de täljer just nu guld. Mercedes-Benz Q2-rapport visar inget annat heller, än så länge.

Mercedes är nu uppe i samma fina marginaler som BMW kan leverera. När man toppat tidigare på konjunkturtopparna så pratar vi om ca 8 %, medan BMW som sagt kunnat leverera uppemot 12 % och även legat bättre till än branschkollegor under lågkonjuntur.

Mercedes kommer sättas upp på bevakningslistan för att eventuellt köpas nästa gång försäljning och marginaler viker och priset blir därefter. Mercedes ger relativt sett mindre Kina-exponering än BMW. På gott och ont.

Ska bli intressant med BMWs rapport. Där förväntas också färre antal fordon sålda. Man har flaggat för sämre marginaler, men om Mercedes rapport förvarnar om något så är det inte alls någon fara och färde. Vi får se.

Flyttar vi sedan för ovanlighetens skull blicken till den franska däcktillverkaren Michelin så är inledningsorden ” During the first half of 2022, tire markets were widely impacted by a multitude of disruptions, which generated extensive volatility and made it harder to assess the underlying demand dynamics. Difficulties in procuring components forced automakers to scale back their output. Complications in the global supply chain contributed to the ongoing high degree of complexity in organizing the transportation of materials and finished products. At the same time, the resurgence of the health crisis in China had a significant impact on local demand, and the outbreak of war in Ukraine exacerbated the challenges already being faced in Europe. The Americas enjoyed robust economic growth, despite rising inflation throughout the first half.”

Apropå ord av sin tid så sammanfattar det väl läget väldigt bra.

Tittar vi här på H1 så var även volymen ned här. Men försäljningen och rörelsevinsten steg ca 19  respektive 9 %. Man fick några marginalers draghjälp av svagare euro, men annars så är det priser man lyckats höja och större för det största bidraget. Rörelsemarginalen landade på 11,5 % för H1 vilket ligger väl i linje med 5-års snittet på ca 12 %. Senast jag kikade lite närmre på däcktillverkarevar 2013 och som synes så är marginalerna hyfsat stabila över tid.

Michelin tappade försäljning och marginaler 2020. Nu är man uppe igen på 2019 års nivåer och verkar kunnat kompensera bra för den inflation och kostnadsökning som varit. Som med så mycket annat så blev det väl lite väl euforiskt med multiplar under 2021, men man skulle kunna argumentera för att nu ser priset mer aptitligt ut.

Däck är i mångt och mycket en oligopol-marknad. Marginalerna är var de är i branschen. Ser inga tecken på att man prispressar ned varandra. Michelin är den största europeiska aktören. Till skillnad från t.ex. Nokian så är Rysslandsmarknaden inte viktigt. Totalt ca 250 miljoner euro i balansräkningen exponerad där. Varav man tog 200 milj euro av dem  i nedskrivning detta kvartalet. 1 % av produktionskapaciteten. Det ska bort. 2 % av försäljningen. Den försäljningsandelen säger något också om Rysslands ”vikt” i världen när man pratar globalt perspektiv. Det är en liten ekonomi beroende av råvaruexport. Ja. Via några mindre välbetänkta beslut byggde Europa in sig i ett halvstort gas-beroende (något som Ryssland tydligen kallt kalkylerat med att man skulle kunna utnyttja), men energiproducerande råvaror går lättare att ersätta än mycket annat här i vår värld. Handlar bara om att ta nödvändiga beslut och bygga därefter.

Det sista M:et är då Microsoft. En tech-jätte från USA. Låt oss notera ned även den som temperaturmätare. Vad säger oss deras senaste rapport?

Den var även bokslutsrapport då Microsoft kör delat år.

Omsättning upp ca 12 % även här pressat av starkare dollar. Microsoft Cloud upp 28 % och Azure upp 40 %. Högt, men de facto den minsta tillväxten på flera år.

Tittar vi på helåret så var försäljningen upp 18 % och rörelsevinsten 19 %. Presterandes en rörelsemarginal på 42 %. Microsoft har gjort ett otrolig resa i att höga marginalerna de senaste åren. Inte allt för länge sedan låg man runt 25-30 %. Försäljningstillväxt samt marginalökningar har verkligen varit mumma för resultaten. Vad som även brukar följa då är multipelökning hös Mr Market vilket ger en dubbeleffekt.

Man har hållit strax över 40 % i rörelsemarginal sedan mitten av 2020. Marginalerna toppade mitten av 2021. Senaste kvartalsrapporten landade på 39,5 %

Dagens värdering ligger på ca PE 29. Kan man hålla marginalerna runt 40 % och trenden inte fortsätter ned samtidigt som försäljningstillväxten kan hålla i sig så är det ingen fara och färde. Det man dock får betänka är att de 20 %-iga tillväxten som var under 2020-2021 var högre än den tillväxt som gällde innan.

Vad som är ”rätt” värde här beror på vad man tror om framtida tillväxt och marginaler. Är 2020-2021 års tillväxt och marginaler det nya ”normala” eller var det en abnormitet?

På lång sikt, oavsett om man räknar med 12, 15 eller 20 % tillväxt så lär detta bolag tuffa på.

Även Microsoft kommer göra sitt bästa för att försvara sina marginaler. Vi får se också om det blir ett köp av Activision-Blizard framöver.

Budet är på 95 usd och du kan köpa Activision-Blizzard aktier för ca 80 usd i skrivande stund. Det du får betänka dock är att det är inte säkert köper går igenom samt att i dagens volatila valutamarknad så kan usd stå högre eller lägre relativt sek när köpet eventuellt ska betalas.