Kinesiskt nyår, gyllene andelar och minoritetsägande

Det kinesiska nyåret har inletts. Igår kväll satt troligen många uppe. Idag på nyårsdagen brukar det traditionellt delas ut gåvor. Det kinesiska nyåret är årets största helg och varar i flera dagar. Var dag har enligt tradition sina sysslor.  21:e till 27:e är lediga helgdagar, men firandet kan fortsätta till den 5:e februari då det brukar avslutas med lyktfestival.

I år sammanfaller det också med att Kina inför festligheterna släppt på de tre år långa covid-restriktionerna. Kina höll länge i sin nolltolerans och hårda lock-down policy. Tvärt emot egentligen vad vi gjorde i Sverige som troligen var bland de mest öppna länderna.

Något annat som man i Kina slagit ned hårt på är bl.a. de stora tech-giganternas inflytande. Drygt två år av tumskrivande och ökad kontroll. Vilket lett till att utländska investerare tagit sitt pick och pack och lämnat kinesisk börs.

Kinesisk börs överlag har inte rosat någon. Räcker att kolla på SSE50 (de 50 största på Shanghai-börsen). Från toppen precis i början av 2021 då SSE 50 stod i ca 4000 till bottenivån i höstas 2022 på ca 2300.

Sedan positivare tongångar börjat inledas står SSE50 idag på ca 2800. D.v.s en klättring uppåt igen, liksom på övriga världens börser, verkar ha inträffat.

Återgår vi till tech-giganter så kan vi ta Alibaba som exempel. Toppnivåer på ca 305 usd via NYSE till botten i höstas på ca 64 usd.

Tencent toppade på 73 eur via Frankfurt-börsen. Botten i höstas på 27 eur.

Idag står de i 120 usd respektive 46 eur.

Kursrörelserna exemplifierar volaliteten man kan uppleva tämligen väl.

Ett sätt som man i Kina nyttjat för att stärka kontrollen över tech- och mediabolag är att 1 % ägs av staten. De aktierna kommer med särskilda rättigheter att kontrollera innehållet. S.k. ”gyllene andelar”. Rent formellt sker det genom att andelarna ger rätt till en styrelsepost vars ledamot har veto-rätt. Än så länge inte i något moderbolag så vitt jag vet, men man har börjat med det i några av alla de dotterbolag som de stora koncernerna består utav. Då dotterbolag verksamma i specifika affärsområden som t.ex video-strömningsplattformar (Youku som exempel).

Bolag inom media, finans och energi verkar vara de tre affärsområdena som i nuläget får dessa ”gyllene andelar”.

Kinas taktik att äga minoritetsandelar för att få insyn och inflytande är inget som enbart sker i Kina. Mer och mer har det också uppmärksammats att så sker i andra delar av världen också. Då gärna i kritisk infrastruktur.

Vi har t.ex. exempel på köp av andelar i Tysklands, liksom Europas, bland de största och viktigaste hamnar, Hamburgs hamn.

I Sverige har vi ett för aktieintresserade intressant exempel. Euroclear. Sveriges enda värdepapperscentral som hanterar aktieböckerna för alla svenska börsbolag. Hjärtat av själva infrastrukturen för aktieägande och handel. Tredje största ägaren är ett bolag kopplat till just Kina.

I mitt förra inlägg så gick jag igenom politisk risk som en sak i checklistan att stämma av. Just de politiska riskerna är ganska tydliga och man kan anpassa risktagandet med dem i åtanke. Men det finns också mer diffusa politiska risker. Risker som kan påverka oss på mer indirekta sätt.

Hur som helst. Tigerns år lämnar vi nu bakom oss och vi kliver in i kaninens år.

 

 

En notering från Far Far East

En notering från Far Far East. Det har gått trögt där för t.ex. Tencent. En titt på Q1 säger att omsättningen var stillastående om man tittar YoY och t.o.m. lite nedåt QtQ.. Värst gick det med rörelsevinsten som hackade nedåt med en marginalsänkning till 27 %.

Speldelen visade ej heller tillväxt. I alla fall inte den kinesiska. Regulatoriska åtgärder har lagt en filt över det hela. Dessutom visade annonsdelen en nedgång om 18 %. Ouch. Det gör ont när man stänger ned.

Molntjänst-delen ser också en inbromsning. I jämförelse med t.ex. den amerikanska/internationella marknaden som i stort domineras av de tre stora amerikanska jättarna så är den kinesiska marknaden på sätt och vis mer fragmenterad och ändå inte. 60 % av den kinesiska marknaden  domineras av Tencent och Alibaba, medan de andra 40 % sköts av andra. En stor del av den marknad som Tencent och Alibaba har numera är för internet/tech-bolag i den privata sektorn. En sektor som fått sig en känga i Kina. Innan 2020 så sägs t.ex. Alibaba ofta fått regeringskontrakt. Den eran verkar vara förbi. Ma:s regeringskritiska tal verkar varit tippunkten och numera sägs t.ex. regeringsuppbackade Tian Yi Cloud få dylika kontrakt istället.

Tittar vi åter på Tencent så finns ljusningar i att det förväntas en långsam återhämtning från hösten och framåt. Det förmodas att de regulatoriska åtgärderna ska lättas. Exempelvis har det kommit dylika uttalanden samt så har spelsläpp tillåtits. Nedstängningarna i Kina verkar även de sakta lättas och man ter sig föra en mer expansiv ekonomisk politik nu efter ett tag med ”nedkylning”.

Samtidigt flexas det med militära muskler. Osäkerheten är stor. Det kan spela ut i scenarion som ingen gissat. Likväl som det kan bli fred i Europa om Ryssland slutar med sin invasion av Ukraina (antagligen önsketänkande) så kan en ny konflikt tas vid strax efteråt i Asien. Polariseringen har ökat enormt under ett decennium i vår värld. På alla plan. Den politiska risken är som alltid den största risken vad det gäller kinesiska aktier.

Notering av PE-värderingar nu. Tencent PE 16, Alibaba PE 32 (tappat vinst och TTM nere på en rörelsemarginal om ca 8 %), JD (neg PE nu igen efter att nyligen redovisat lite).  

Alibaba i tigerns år

Vet att jag slängde ur mig att nu när vi gått in i Tigerns år kanske liknande oro och kriser som vi fick förra gången vi gick in i Tigerns år kunde uppenbara sig.  

 

”Det var Greklandskrisen förra gången det var Tigerns år. "Kriser" kommer och går. Vi får se vad det blir för kriser denna gången.”

Greklandskrisen var en politisk/finansiell kris. I år har vi en politisk/militär kris.

Den politiska risk som legat som en våt filt över Alibaba inklusive andra kinesiska bolag har inte lättat. Tvärt om har den ökat. Politisk press inte minst från kinesiskt håll som gjort att böter och andra saker haglat. Därtill som det verkar utflöden av kapital då det pratats en hel del om att kinesiska bolag inte ska kunna vara listade i USA längre. Ja det är mycket på makro-sidan som gått emot detta bolag den senaste tiden.

Bolagets aktie var surdegen under 2021 och 2022 har inte börjat bättre.

Låt oss se vad vi kan uttolka från senaste rapporten. Bolaget har delat räkenskapsår så vid årsskiftet slutade bolagets Q3.

Den totala omsättningen växte bara med 10 %. Det är lågt för att vara Alibaba. Det berodde på svag tillväxt i Kina (+7%) som utgör den absoluta majoriteten (ca 70 %) av Alibaba. Cloud växte med 20 % och International Commerce med + 18 %. De ger dock bara ca 7-9 % av Alibabas intäkter

Balansräkningen är stark och en nettokassa på ca 59 miljarder usd ger att det nu motsvarar ca en femtedel av börsvärdet. I nuläget återköper bolaget en mängd aktier.

Vinsten kom ned rejält. Nedskrivningar tog en rejäl tugga på vinsten och nuvarande EPS TTM ligger på ca 3,8 usd/ADR.

Väldigt många faktorer som spelar in här så jag vågar mig inte på en gissning var vinsten kan landa på framöver. En annan stor fråga är hur relation USA – Kina kommer utveckla sig detta året. På makro sidan finner jag det troligt att Kina kommer snart börja gasa, finansiellt. Inte minst för att det kan behövas i och med kriget i Ryssland och den risk för lågkonjunktur som föreligger. Det är dock inte samma sak som att bolag som tidigare varit i onåd ses med vänligare ögon igen.

Kursmässigt är mitt innehav i Alibaba ingen vacker syn. Vi får se hur det hela faller ut. I mitt tidsperspektiv så är vi nu inne i halvtid av en ”normal” utvärderingsperiod. Det hör till att när bolag tilldrar sig mitt intresse så är det något som orsakat att de blivit ”billiga”. De blir därefter oftast ännu billigare. Alibaba bär risken att bli en rejäl value trap. En politisk sådan (grundaffären i sig vill jag påstå går bra ändå) och det är i så fall en ny bekantskap.

Oavsett pris så ämnar jag inte öka eftersom jag redan fyllt på den position jag kan tänka mig i den här typen av bolag. Det är någonting jag lärt mig över åren i alla fall. Det klassiska är att man låter det gå 2-3 år innan man drar plåstret för att inte den s.k ”oppertunity cost” ska fortsätta ticka på allt för länge. Eller så har förutsättningarna ljusnat till dess, likt hur konjunkturer brukar utvecklas. Alibaba-caset får troligen spela ut enligt denna plan.

Så. Jag vet att Kina och kinesiska bolag inte är populära i bloggosfären så var så goda att dumförklara mig i kommentarsfältet.

Edit: Amerikanska investmentbanker har även nyligen kommit ut med sänkta rekar för bl.a. kinesiska tech/it-aktier "calling them “uninvestable” over the next six to 12 months due to rising geopolitical and macro risks." Vilket bl.a. har att göra med kriget i Ukraina och eventuellt ökade spänningar mellan Väst och Kina. En hel del utländskt kapital ser ut att flöda ur de kinesiska börserna. Osäkert i nuläget hur Kina agerar. Just nu ter det sig som en politisk balansgång. Kina bör rimligtvis vara mer beroende av att världshandeln med dem fortsätter. Samtidigt som de är politiska motståndare till USA. På lång sikt, om ekonomin får fortsätta utvecklas och det tuffar på bör man dock växa ikapp och om USA. Medan om det slår stopp i handel och ekonomin kommer skapa stora, stora svallvågor. För alla.

 

För övrigt anser jag att Sverige ska gå med i NATO samt att gränsen för vad för vansinne ett demokratisk land, i Europa, 2022, ska få utstå för aggressioner är nådd. Det är val 2022 i Sverige. Själv är jag inte partibunden utan har röstat olika under olika år beroende på vad för frågor jag tyckt varit viktigast. I år är det en fråga jag kommer börja sortera efter. Det är om man är för NATO-medlemskap eller svamlar om annat.

Netflix och dokusåpan Sverige

Köp i Netflix strax innan rapport innebär att de innehavs-siffrorna är röda. Det här kan ytterligare bli ett sådant här Alibaba-case. Ett bolag som visat sig kunna växa bra och länge, som till når ned till en acceptabel prisnivå. Sedan visar det sig att det bara blir billigare och billigare under tiden man köper in sig i en position. Vi får se.

Sådant vet man inte innan.

Bevekelsegrunden för köp var siffrorna. Där man enligt plan kunna höja priset och nå lönsamhet, sedan ökad lönsamhet. Många bolag säger sig ska ta över världen. Få gör det. Netflix är ett av bolagen som faktiskt klarade av det.  I den oligopol-marknaden som nu streaming-tjänster ter sig vara så ser det ut som Netflix kommer vara en av de dominerande.

Sedan är tillväxten svår att räkna på. Planen har varit att höja rörelsemarginalen med 3 % årligen och än så länge har man gjort det. Med en hälsosam omsättningsökning, även pre-covid, så blir det ju mumma.

Guidningen framåt och som orsakade ett 20 % kursfall var inte lika ljus. 2022 ser inte ut att bli ett år av marginalförstärkning. En stark dollar i ett bolag som har mycket produktionskostnader i dollar men 60 % av intäkterna i andra valutor (ohedgat) gör sitt till. Ej heller räknar man med så många nya kunder under det närmsta kvartalet.

Om jag behåller min ursprungliga servett-skiss så köptes Netflix innan rapport på hyfsad höga multiplar och man ska bara betala dyrt för saker som man ser växa ordentligt i framtiden.  En tillväxt som följer pre-covid nivåer var grundtesen.

Kikat igenom guidningen och justerat min kortsiktiga bild av bolaget. Min servett säger då att bolaget idag handlas på ca forward PE 32. Vi pratar som sagt inte deep-value här. Finner det troligt att Netflix kan ”harva” vidare under 2022 med lägre tillväxt än tidigare förväntat, men eftersom de visat sig väldigt duktiga på att växa lönsamheten så kan det likt cykliska bolag bli en ketchup-effekt längre fram.

I likhet med Alibaba kommer jag här öka över tid tills jag når den positionsstorlek jag kan tänka mig. Därefter avvakta tills jag får anledning att tycka mig vilja agera igen. Sedan som alltid beror det också på vad mer för ”ben” som Mr Market kastar.

Tittar jag på lite amerikanska giganter så som Alphabet, Microsoft och Netflix samt då justerar ned Netflix tillväxttakt till något som mer liknar de två förstnämnda så är värderingsmässigt Alphabet mest attraktivt. Alphabet är också ett av mina större innehav.

Microsofts eventuella förvärv av Activision Blizzard förändrar bilden för bolaget också. Jag är positiv. Kommer antagligen skissa lite mer här.

Det jag ser är att det finns gott om pengar där ute. Det är högtryck i verksamheterna. De som jobbar får jobba vardagar som helger, mycket övertid, för att hålla igång saker. Samtidigt har vi bland Europas högsta arbetslöshet där 1 av 10 sitter utan jobb. När vi har brist på arbetskraft till höger och vänster. Dessutom en självkonstruerad kris då politiker valt den väg med de åtgärder de gjort i denna rundan. Visst jag köpte krisåtgärder och undantagsliknande tillstånd innan vaccin fanns och då det slog som hårdast mot de utsatta i samhället, men det kan inte vara meningen att vi varje influensa-period ska stänga ned. Lägg hantering av elförsörjning, skatter och bidrag på det… Nej nu försvann vi rejält från ämnet.

Hur som helst. Börsens rörelser stör mig inte. Oroar mig heller inte huruvida bolag kommer tjäna mer eller mindre i framtiden. Det är andra saker som stör mig.

Jag säger bara. Eventuell underkapacitet löser man inte genom att ge folk bidrag för att sitta hemma. Man ser till att bygga ut kapaciteten, ge folk arbete, investera. Nog om detta.