Kinnevik och Tele2

I dagarna kom nyheten att Tele2 avser sälja sin Ryska del. Kinnevik som äger 30,5% av Tele2 meddelade att de förväntas få ca 3,8 miljarder kr i den affären: Kinneviks pressmeddelande angående Tele2s försäljning

Det motsvarar ca 13,70 kr/ Kinnevikaktie. Ingen dålig summa. Det är ungefär samma summa som man tog emot från de underliggande innehaven i utdelningar under 2012 (ca 14 kr/aktie).

Gällande själva affären från Tele2s synvinkel så har bloggaren Aktieingenjören i ett mycket läsvärt inlägg gått igenom den här: Tele2s försäljning av sin ryska verksamhet

Själv äger jag inga aktier i Tele2, men Kinnevik är en av mina större innehav. Jag ser affären som ett led i en längre process där man sett Tele2 som "moget" och hellre satsar pengar i branscher med större tillväxtsmöjligheter. Det är den tolkning jag gjorde 2011 redan då man lät Tele2 ta lån och göra extra utdelningar. Jag är m.a.o. både färgad av den samt vidhåller den. Tele2 och utdelningen på 27 kr

Hittar man en köpare så blir jag inte förvånad om man säljer resterande delar också.

Kinnevik har inte stuckit under stol med vad man ser som tillväxtsbranscher. Det är online-segmentet som fått ta emot miljarder och åter miljarder i investeringar. Frågan är när det ska börja ge resultat. Zalando hoppas man får svarta siffror nu i år. Zalando har, med Kinneviks sätt att värdera, ett värde av 24,4 miljarder kr! Som jag tidigare varit inne på så hade jag varit mer bekväm med om Kinnevik varit mer konservativa i sin värdering av online-tillgångar. Det har dock inte varit ett problem då man tidigare aldrig behövt betala för dem. Den s.k. substansrabatten har varit stor för Kinneviksaktien. I regel har man betalat för de stabila innehaven och fått resten "gratis".

Kinnevik liknar enligt mig mer och mer en blandning mellan investmentbolag och private equity. I fallet med alla investmentbolag och private equity bolag som kan det vara extra svårt att värdera dem. Bara för att substansrabatten är hög betyder inte det att de är köpvärda. Det beror på vad substansen består av. Tillsvidare anser jag att en EBIT multipel (Kinnevik under förändring) gör saken tillräckligt rättvis när man ska försöka värdera Kinnevik.

Även om jag inte vill direktäga något av Kinneviks innehav så är jag fortsatt positiv till själva Kinnevik. Som aktieägare i de underliggande innehaven är man helt i händerna på Kinnevik och deras "större perspektiv". Det är t.ex. inte säkert det bästa för Tele2 att ta sig an en högre belåning och sedan sälja delar av sin verksamhet, men för Kinnevik är det säkerligen en bra affär. Jag har fortsatt förtroende för att man från Kinneviks håll allokerar kapital där man ser bäst tillväxtsmöjligheter. Nu är jag personligen också lätt positiv till online satsningarna (även om jag tycker värderingen ska hållas nere i balansräkningarna), men negativ till jordbrukssatsningarna i österled.  Skulle dessa satsningar gå från röda till svarta siffror i resultaträkningarna så finns risken för att Kinneviks stora substansrabatt börjar minska kraftigt och acceptabla EBIT-multiplar är ett minne blott.