Volati Q2 2020

Fick en fråga om Volati. Skrev inget om Volatis Q2:a men kan göra det nu. Backar man i inläggen så har mina tidigare tankar gått som följande:

”Under en längre period nu tycker jag Volati har haft en attraktiv prislapp. Detta även innan corona-krisen.  Som jag skrivit tidigare så tycker jag ledningen visar på att ha fin näsa för att få verksamheten att växa.”

”För Q1:an ökade omsättningen med 7 %. Samtliga affärsområden hade utvecklat sig väl.Man gjorde under kvartalet två mindre tilläggsförvärv. Rullande 12-månaders så motsvarar försäljningen nu 87,50 kr/aktie. Eftersom jag räknar med ca 6 % rörelsemarginal över tid för Volati så får jag i mitt hemmasnickrade chokladhjul fram att Volati-aktien idag är ”billig”. Lägg därtill att man har en historiskt tillväxt som inte skäms för sig så ger det ännu en fördel för Volati.”

Tittar vi då på Q2:an så ökade omsättningen med 6 % och rörelseresultatet med 46 %. Volati lyfter ofta fram sitt EBITA (som är ett slags justerat EBIT). Det växte med 41 %.

Marknaden har varit god inom bygg- och trädgårdshandel samtidigt så har besiktningsverksamheten utvecklats bra.” Lynchar” man lite genom orterna i Sverige så ser man Besikta har ploppat upp både här och där. 

Oftast lite mindre, dock nya och tillsynes ändamålsenliga lokaler. Det går väl heller inte säga annat att besiktningspriserna stadigt stiger år efter år. I alla fall på våra fordon. Oavsett var man besiktar.

Akademibokhandeln och Bokus brukar debatteras. Jag har inga nya insikter där. Amazon ska ju komma nu till Sverige. Vi får se hur det hela eventuellt förändrar landskapet. Min tro dock är att det inte blir en game changer på en gång för gemene man. Det handlar ju också om så långt mycket mer än just böcker. Ska jag beställa reservdelar till t.ex. bilen så gör jag ju det från Tyskland sedan länge. Samma sak med alla möjliga sorters produkter. De beställs från diverse ställen. Bara för att Zalando har ett gigantiskt utbud så handlar jag inte alla kläder där. Ja, vi får se hur mycket det ritar om landskapet. Kan hända så är Amazon den enda sajten man går till sedan och alla behöver finnas representerade där. Det kan både innebära mer försäljning liksom att marginalerna minskar. Vilket summa summarum kan jämna ut sig. 

Som förvärvsletande konglomerat så använder man hävstång/belåning. Man har som mål att nettoskulden i relation till justerat EBITDA inte ska ligga över 3,5. Nu ligger man på 1,3. Som jämförelse ligger t.ex. Addtech på ca 2 och Indutrade på ca 1,8. Jag hade inte varit riktigt bekväm med o mman låg närma 3,5, men dagens balansräkning kontra det kassaflöde man trots allt har så är jag inte orolig. Det finns således gott om utrymme för fler förvärv.

En sak gillar jag inte längre. Prislappen.

Även om jag tycker verksamheten ser bra ut så är jag inte längre köpare av Volati till min aktivt förvaltade portfölj.  Man fick mycket värde för pengarna för ett tag sedan. Nu har det gapet, enligt mig, stängts. 

För den nyfikne så har jag dock en experimentell modellportfölj av konglomerat som är passivt förvaltad. Där köps det diverse konglomerat, inklusive Volati, en gång per kvartal. Bara något år gammal så finns inte lika lång historik som investmentbolagsportföljen. Båda kan man dock följa via mina nyhetsbrev som kommer sporadiskt då och då. 

Jag som vill ta del av ett bolags tillväxt gillar stamaktier. För den som söker annan form av avkastning så har ju Volati även t.ex. Volati preferensaktier.

Några tankar om Volati?

Börspsykologi - så blir du en bättre investerare

Tror mig ha läst att Benjamin Graham redan på 40-talet yttrade att inom fältet aktieanalys så hade mycket hänt, men inte vad det gäller människors tankesätt och beteende. Så här drygt 80 år senare så är det nog fortfarande sant. Mycket har utvecklats vad det gäller hur man kan analysera aktier och aktiekursers rörelser, men våra tankemönster idag skiljer sig inte från de som levde då, eller de som levde för flera tusen år sedan för den delen.

Cristofer Andersson, aka bloggaren Sofokles, har skrivit en bok på det ämnet. Titeln är Börspsykologi och går igenom några av de psykologiska aspekterna man har att hantera när man försöker förränta sina surt förvärvade slantar på börsen.

Till sin struktur och disposition är boken lättförstårlig. Varje kapitel lägger fram en ”psykologisk fälla” följt av berättande exempel på några fiktiva personer och deras hanterande av densamma. Kapitlet avslutas med en reflektion vilket i sak ger läsaren tips på hur denne kan hantera det hela. 

Ett exempel är kapitel 3 som går igenom system 1 och 2 i beslutsförfarandet som är en sammanfattning av Daniel Kahneman teori om att vi människor har två olika beslutssystem. System 1 är med vilket vi tar mer omedelbara beslut, medan system 2 är den mer eftertänksamma. Cristofers ansats är att få läsaren att tänka på att använda system 2 mer. Inte vara för driven av sina ”känslor” och ta förhastade beslut.

Det är väl en av de saker som Cristofer framförallt vill skicka med läsaren. Det samt att skriva ned varför man gör som man gör, tycker som man tycker o.s.v. som ett sätt att bemästra sina hjärnspöken.

Samtidigt finns det alltid flera sidor av myntet. Ta exemplet att inte agera för snabbt. Samtidigt finns det studier som påvisar att om ett bolag kommer med en rapport som ger negativ rapportreaktion så kommer det bolagets aktie fortsatt att underprestera den närmsta tiden. Då kanske det vore bra att vara snabb istället för att vänta flera dagar då många fler procentenheter utraderats? Om man nu ändå kanske kommer komma fram till ”sälj”. Man kan ju alltid köpa igen... På samma sätt som en fågel i en flygande flock automatiskt svänger om fåglarna bredvid gör så för att undvika bli den som blir tagen av en rovfågel. Eller hur är det med talesättet, ska man få panik så ska man få panik först! Nu leker jag som ni ser lite djävulens advokat här. Ytterligare en sak som tas upp i boken. 

Vill man en gång skörda så måste man börja med att så. 

Jag tycker boken Börspsykologi - så blir du en bättre investerare passar som ingång till ämnet och även om man inte blir expert på ett ämne genom att bara läsa om det så bör det i alla fall kunna så en viss medvetenhet. Således kan jag  varmt rekommendera den.

Har du läst den? I så fall vad är dina tankar om boken?

HBM Healthcare

Investera i investmentbolag är en populär strategi för att både få diversifiering samt ofta en liten ”edge”. Investmentbolag som grupp brukar ha en tendens att avkasta bättre än index. Anledningarna till det kan diskuteras men de vanligaste som brukar anföras är att det är erkänt duktigt folk som ”jobbar för en” samt inte allt för sällan en liten hävstång inblandad. 

Ni som följt mitt nyhetsbrev har ju kunnat följa en modellportfölj av 10 investmentbolag genom åren och sett att den avkastat bättre än index. Detta trots att den är högst passiv.

En annan anledning till investmentbolag är, liksom med fonder, om man vill ha exponering mot sektorer man känner man har svårare att bedöma. En sådan sektor kan vara biotech. Biotech är i sak någonting jag håller mig ifrån. Men hur vore det om man kunde få exponering mot sektorn via investmentbolag?

Detta är möjligt. Exempelvis så finns BB Biotech.

BB Biotech är ett schweiziskt investmentbolag som, som namnet antyder, investerar inom biotech. Bolaget har funnits listat sedan 1993. Från 1997 även på tyska börsen så den är relativt lätthandlad. 

BB Biotech investerar I noterade bolag. Minst 90 % av innehaven ska vara i dylika enligt verksamhetsbeskrivningen. Detta gör att det är fullt möjligt att följa substansvärdet ganska enkelt. Investeringarna görs mig veterligen nästan bara i amerikanska bolag. Vill man således kopiera innehaven så går det. Ofta består portföljen av mellan 20 till 35 bolag. Definierade som large eller midcap bolag. Mindre finns, men viktningen är också låg då. Tanken är att de små, framgångsrika, bolagen kommer växa och på så sätt växa i viktning av sig själva.

De största innehaven just nu är Ionis Pharmaceuticals (11.5% ), Neurocrine Biosciences (8.9%), Incyte (7.6%), Vertex Pharmaceuticals (6.7%), Agios Pharmaceuticals (5.3%), Argenx SE (5.3%) samt Moderna Therapeutics (5,2 %).

Den historiska avkastningen är inte enorm då man som sagt investerar i hyfsat mogna bolag, men man har som grundmål att dela ut ca 5 % årligen vilket man också i regel gör. Aktien handlas ofta på substansen.

Ett mer intressant bolag är annars schweiziska HBM Healthcare. 

Bolaget är mer diversifierat och enbart 44 % av portföljen är noterade. Drygt en tredjedel utgörs av privata bolag. Många finns i USA, men det är spridda skurar så ägande i bolag sträcker sig från Schweiz och EU till Kina och Indien.

Tittar man på avkastningen så kommer en stor del av den också från de privata bolagen och från då framgångsrikare sådana t.ex. gör IPO:er. Man har bolag i många olika faser av utvecklingscykeln.  

Ofta har man handlats med en liten rabatt till substansen. Med många privata bolag så  är det ju svårare att beräkna substansen dagligen. Den senaste tidens utveckling har dock gjort att man idag får betala premium för portföljen. På samma sätt har direktavkastningen sjunkit till lägre siffror än vad den tidigare varit.

När det gäller investeringar i svenska bolag så finns några dylika representerade. Nu senast i BioInvent som finns listat och sedan tidigare i  Hansa Medical och Cantargia. Dock väldigt små till substansvärdet sett.

De något större, noterade, är Y-mAbs, Viela Bio, SpringWorks och Pacira Pharmaceuticals. Så vitt jag har förstått så är de tre första sådana investeringar man ägde även innan de var noterade.

Större privata bolag är Cathay Biotech (som för övrigt ska noteras nu det närmsta), Harmony Bioscience, Swixx BioPharma och Neurelis.

En baksida är att det opereras som en closed end fund där management tar en del av kakan. Nästan 1,5 % när man räknar ihop alla ersättningar. Höga kostnader kan dock vara värt det om man presterar därefter.

I snitt har man de senaste sex (2015-07 – 2020-07) åren växt sitt NAV bättre än NASDAQ Biotech index som vuxit med ca 11 % i snitt.  Därtill har man kunnat få en direktavkastning på mellan 2,5-5 % beroende priset man fått betala för aktien. Utdelningstrenden har också  varit svagt trendande uppåt.

Senaste redovisade NAV är 241 CHF/aktie. Utdelning 7,70 CHF/aktie.

Bolaget äger 7,9 % av Cathay Biotech som utgör största innehavet i HBM Healtcares portfölj. Man fick nu i Juli klartecken i Kina för listning där samt tänker sig lista en ADS på NASDAQ. Bolagets nuvarande värdering av Cathay Biotech är baserat på en finansieringsrunda september 2019. Återstår att se hur Mr Market värderar bolaget, men då priset för HBM Healtchare skjutit upp till en ansenlig premie så tänker väl de flesta att det ska uppåt.

HBM nyttjar en viss belåning men har också en stor kassa vilket gör att nettoeffekten ändå inte blir så stor. Man nyttjar även diverse hedgar. Jämför man med t.ex. NASDAQ Biotech så är också utvecklingen jämnare hos HBM Healtcare än nämnda index. Detta utan att dra ned (den historiska) avkastningen.

Största ägaren är Nogra Pharma Invest från Luxembourg med ca 16 % ägande. Har inte fått fram så mycket om dem. Ordförande i HBM Healtcares styrelse är Hans-Peter Hasler. Grundare av Vicarius Pharma. Ordförande sedan 2009 och styrelsemedlem i flertal biotech-relaterade bolag. Äger ca 0,18 % av bolaget. VD är Andreas Wicki sedan 2001. Har tidigare erfarenhet från VD-roll i andra biotech-bolag. Wicki äger ca 0,77 % av bolaget. 

Hur handlar man schweiziska bolag då?

BB Biotech är ju enklast för det finns noterat i Tyskland. Det brukar gå att handla över sajten på både Avanza och Nordnet.

HBM Healtcare som bara handlas i Schweiz blir svårare. Mig veterligen så behövs i så fall telefonorder hos våra vanliga nätmäklare. Rätta mig gärna om jag har fel.

Då det gäller mer exotiska marknader brukar Degiro kunna erbjuda mer lämpligt hanterande och courtage. Mig veterligen inkluderas där även Schweiz med en courtage på 0,048 %. Degiro har dock en litet annat upplägg. Man kan inte hålla kassa utan de placeras i en penningmarknadsfond samt så betalar man en avgift per marknad. 0,25 % av värdet på kontot för den marknaden. Hur som helst. Läs som alltid på innan handel.

Enklare är annars storbanken Nordea som erbjuder handel i Schweiz från 1 CHF och 0,06 % i rörligt courtage. 

Några tankar om HBM Healtcare eller biotech överlag?


Edit: För tillfället verkar det inte gå handla schweiziska aktier inom EU.

Sampo Q2 2020

Senast jag skrev om Sampo var i April. I retrospektiv, enligt många bolags kvartalsrapporter, så var April och Maj de ”värsta” månaderna under ”corona-kraschen”. Flera bolags aktiekurser, som vi alla vet, vände dock redan i slutet av Mars. 

Hur som helst. Då skrev jag bl.a.:

”I grunden utgörs Sampos verksamhet av:

Försäkringsrörelserna Mandatum, If och Topdanmark (ca 47 % av ägandet)

Bankrörelserna Nordea (ca 19,9 % av ägande) och NDX Intressenter (ca 36 % som man deläger Nordax via)

Mellan tummen och pekfingret kommer 2/3 av resultatet från försäkringsrörelser.

Värderingsmultiplarna man ser på Sampo nu får man gå tillbaka till 2011-2012. Det var ju då skuld- och eurokrisen skapade oro . Inte för att det i sak påverkade Sampo så mycket. Innan det så får vi gå till Finanskrisen

2008 och 2009, får man väl ändå säga, klarade man galant. Om man ser till den underliggande intjäningen på 1,18 respektive 1,14 eur/aktie under de åren. Utdelningarna behölls då. Vi får se hur det blir under denna kris. När det var som mest pessimistiskt under den djupaste botten av Finanskrisen kunde du få Sampo för ca 10-11 euro/aktie.  Multipelmässigt så är vi inte så långt därifrån, beräknat på vinstförmåga eller P/B.

Jag har svårt att tänka mig att Sampo,  med sitt huvudfokus på försäkringar, inte ska kunna navigera sig genom även denna kris. Dessutom finner jag värdering attraktiv.

Min bedömning och notering på bevakningslistan är  att Sampo är ”värt” ca 35 euro/aktie. Nu står den i ca 26 euro/aktie. Jag kan ha fel angående Sampo, men som helhet så blir det sällan fel i en långsiktig portfölj om man köper under tider av oro och turbulens.”

Nu i dagarna kom Q2-rapporten och även om jag inte är någon hejare på just försäkringsbolag så tyckte jag det såg ok ut. Största verksamhetsområdet, If, redovisade en combined ratio på 82 % (85). Här ska ju siffran vara så låg som möjligt och då allra helst under 100 %. Nedstängningen av samhällen har inneburit färre olyckor men fortsatt inbetalning av försäkringspremier.

Det som drar ned resultatet är investeringsverksamheten. Dock tror jag inte annat bör ha varit väntat under perioden.

Sammantaget landade resultatet på 0,81 (1,37) eur/aktie  för halvåret 2020 vilket ger ett rullande resultat på 1,47 eur/aktie. Det är för övrigt nästan samma siffra som utdelningen sänktes till från tidigare annonserade 2,20 euro/aktie då COVID-19 pandemin slog till.

Personligen gör sänkningen inte mig något. Pengar blir över i Sampos kassakista och samma dag som rapporten kom annonserades ett förvärv av brittiska Hastings. Sampo köper 70 % av bolaget.

När jag gör min servettkalkyl får jag det till att Sampo betalar ca 18 gånger snittvinst för bolaget. Dock växer Hastings snabbare än marknaden i övrigt.  Jag räknar med att Hastings kan bidra med ca 5 % vinsttillväxt allt annat lika för Sampo kommande år. 

Jag ser i dagsläget ingen anledning att bli pessimistisk över Sampo. I ”analytiker-termer” så tycker jag m.a.o. Sampo är ett behåll.

Om någon vill jämföra sina egna siffror med mina antaganden så räknar jag med att försäkringsbolagens ”bas- verksamhet” generar ca 1,50 euro/aktie i vinst. De står för drygt 2/3 av Sampo. Därtill kommer resterande vilket resulterar i ett totalt vinstantagande på ca 2,3 euro/aktie över tid för Sampo. Därav får jag mitt fair value på ca 35 euro för Sampo eftersom jag antar en helt ok, men ganska låg, tillväxt.

Några tankar om Sampo?

Tips på bloggares aktieanalyser

För några år sedan började jag sammanställa olika bloggares genomgångar av diverse bolag. Det spänner sig från 2009 med skribenter så som 4020 fram till för ett tag sedan då "projektet" hamnade i träda.

Bolagsanalyserna hittar ni här - Analyser i bokstavsordning

Jag återupplivar gärna projektet och fortsätter sammanställa, men jag skulle behöva lite hjälp med tips på läsvärda bolagsanalyser.

Tipsa och länka gärna så kan jag infoga dem i sammanställningen.