Graham om Efficent Market Hypothesis

Bloggaren Lundaluppen har startat en serie inlägg som behandlar boken The Intelligent Investor  skriven av Benjamin Graham. Jag rekommenderar varmt att du tar dig en titt. Läs om inläggen här: Lundaluppen: The Intelligent Investor. Graham är ju allmänt känd som värdeinvesteringens fader och hade en lång karriär. Ett flertal böcker skrevs, varmed ovan nämnda och Security Analysis antagligen är de mest kända.  

Utöver böcker skrev Benjamin Graham också en hel del andra artiklar, höll tal samt naturligtvis även undervisade i ämnen relaterade till ekonomi och investeringar. En hel del av hans artiklar publicerades i ansedda Financial Analysts Journal och finns kvar i deras arkiv än för den som är intresserad.

Benjamin Graham avled 1976 vid 82 års ålder men var tämligen aktiv även de sista åren av sitt liv.

Under 60-talet växte en teori om aktiemarknaden som brukar refereras till som Efficent Market Hyphotesis. Kortfattat så handlar den om att marknaden alltid är rätt prissatt utifrån tillgänglig information. Marknaden är med andra ord effektiv. Denna syn på aktiemarknaden fick allt starkare fotfäste under framförallt 70-talet d.v.s. mot slutet av Grahams karriär. Graham själv verkade ödmjuk inför att det fanns olika vägar för att lyckas på "marknaden" för olika personer och stängde därmed inga dörrar för andra även om han själv förordade att man köpte det som bedömdes vara så att säga undervärderat. Man utnyttjar med andra ord det glapp mellan värde och pris som anses föreligga.

"Do those things as an analyst that you know you can do well, and only those things. If you can really beat the market by charts, astrology, or by some rare and valuable gift of your own, then thats the row you should hoe. If you´re really good at picking the stocks most likely to succeed in the next 12 months, base your work on that endeavor. If you can fortell the next important development in the economy, or in technology, or in consumers preferences and gauge its consequences for various equity values, then concentrate on that particular activity. But in each case you must prove to yourself by honest, no-bluffing self-examination and by continuous testing of performance, that you have what it takes to produce worthwile results."

Just Efficent Market Hyphotetis är extra intressant då den ofta sätts i motsattsförhållande till s.k. värdeinvestering. Jag tänkte det tillika då kunde vara intressant att se vad Benjamin Graham hade för tankar kring denna syn bl.a. så sent som 1974. 

"I do want to use an instance here in connection with a brief discussion of a recently launched academic theory about the stock market, which could have a great practical importance if it coincided with reality. This is the hypothetis of the efficent market. In its extreme form it makes two declerations: (1) The price of nearly every stock at nearly all times reflects whatever is knowable about the companys affairs; hence no consistent profits can be made by seeking out and using additional information, including that held by insiders. (2) Because the market has complete or atleast adequate information about each issue, the price it registers are therefore "correct", "reasonable" or "appropiate". This would imply that it is fruitless, or atleast insufficiencly rewarding for security analysts to look for discrepancies between price and value.

I have no particular quarrel with decleration one, though assuredly there are times when a researcher may unearth significant information about a stock, not generaly known and reflected in the price. But I deny emphatically that because the market has all the information it needs to establish a correct price the prices it actually registers are in fact correct.

Descartes summed up the matter more than three centuries ago, when he wrote in his Discours de la Methode "Ce nést assez d´avoir l´esprit bon, mais le principal est de l´appiquer bien". In English "It is not enough to have good intelligence" - and I add "enough information" - "the principle thing is to apply it well."