Thunderful Group IPO - Ett nytt Embracer i vardande?

2016 noterades Embracer (då THQ) och inför noteringen gjordes en emission som värderade bolaget till ca 1,4 miljarder.  Vill man sätta det i relation till försäljningen så landade man då på en P/S-multipel om ca 4,1. Hälften av emission utgjordes av nyemitterade B-aktier, hälften av befintliga som erbjöds av säljande aktieägare. Ca 15 % tecknades av cornerinvesterare.

Nu vill ett Göteborgs-baserat liknande bolag göra om samma resa misstänker jag.

Thunderful Group. 

 

Thunderful Group är ett relativt nybildat holdingbolag för att göra det hela börsfäigt. Det man ser mest utåt är deras spelstudios. Det är väl också där (liksom i Embracers fall) som tillväxtspotentialen finns. Dock är det inte det benet som är det stora. Utan det är distribution av spel och spelrelaterade artiklar och då menas specifikt Nintendos.

Vi tar det från början.

Thunder Group delar upp sin verksamhet i två ben.

Thunderful Games samt Thunderful Distribution.

Games I sin tur delas upp i Development som inkluderar några mindre spelstudios och Publishing som innebör utgivningssidan.

Omsättningsmässigt så utgör i Development studiorna  Zoink och Image & Form International de viktigaste delarna här och den huvudsakliga verksamheten. Även om en mindre, Skövdebaserad, Guiding Rules Game liksom nyförvärvat Coatsink Software också finns. Tittar man igenom årsredovisningarna via allabolag.se så ser de välskötta ut men omsättingen motsvarar bara drygt 100 milj kr.

Publishing är bara en mindre del som ej bidrar till vinster, men saker och ting måste ju ges ut...

Thunderful Distribution är det stora, stora benet av Thunderful Group. Så även om bolaget har ambitionen att göra en Embracer-resa och förvärva så måste man vara medveten om att man är inte där än. I princip hela omsättningen kommer från att distribuera och sälja Nintendos hårdvara, mjukvara och tillbehör i Norden och Balikum. Verksamheten omsatte strax över 1,4 miljarder kr 2019. En väldigt god omsättningstillväxt såg man fr.o.m. 2017. 2017 var då Nintendo switch lanserades och gav Nintendo ett uppsving. 

 

 

Bolaget pratar om nya marknader men dessa tillkom redan innan switchen. Min tolkning är att succen med switchen starkt bidragit till uppsvinget här.

En annan stor verksamhet är försäljning och distribution av leksaker till återförsäljare. Egna och andras varumärken. Strax under 400 milj kr omsatte verksamheten 2019. Som jag tolkar det så ca 75 % via Sverige. I alla fall är det de siffrorna som redovisas i det svenska dotterbolaget.

 

 

Tittar man sedan i prospeketet så visar en omsättning på ca 2 miljarder upp för 2019. Genom att kika på underliggane verksamheter så är min uppskattning då att ca 75 % av detta utgörs av att vara återförsäljare och distributör av Nintendos hårdvara, mukvara och tillbehör. 20 % av att distribuera och sälja leksaker och ca  5 % handlar om just det som lyfts fram mest i prospektet - spel.

I prospeketet lyfts också fram att det är spelstudioverksamheten (liksom Embracer) man ämnar växa i. Man kan dock inte ignorera att en väldigt stor del av verksamheten hänger på Nintendso popularitet i Norden och Baltikum. Faller den så kan omsättningen snabbt falla. Jämför t.ex. dagens omsättning (2019) med den innan switchen (2016).

För att växa så ska dock 750 fräscha nya miljoner tas in. Det blir en fin påsepengar till förvärv. Även om nästan 40 milj kr går bort i emissionskostnader och 30 % av summan går bort för att betala av aktieägarlån från förvärvet av spelstudion Coatsink som redan gjorts. 

Hur det går för bolaget framöver beror naturligtvis hur duktig förvärvare man kommer vara. Ett minus i beskrivningen är att det inte framgår vad man förvärvat sina nyförvärvade spelstudios med för prislapp eller i sak vad de presterar affärsmässigt.

Lockupavtalen för befintliga aktieägare ser bra ut å andra sidan cashar de hem en del genom att sälja en del av sin aktiestock nu så pengar kommer ju inte behövas för dem i närtid.

Man har försäkrat sig om cornerinvesterare för hela 40 % av aktierna. Det är en hel del det. Osäker på vilka villkor som gäller. Strand kapitalförvaltning är en av dem och en kapitalförvaltare som jag också anser har en sund investeringsstrategi. En annan är Concensus som brukar lyfta fram att de gärna investerar i mindre bolag innan marknaden hittat dem samt Rolf Lundström (via Provobis) och familjen Knutsson. Båda välkända namn inom nöjessegmentet och relaterade investeringar vare sig det gäller spel, kasino, betting m.m. Lundström är f.ö. största ägare i Svolder. När THQ noterades gick Lundström in med 34 milj. Denna gång har man tredubblat och går in med 100 milj kr. Alla ovannämnda har naturligtvis flera olika mindre satsningar/investeringar. En del går hem, en del inte. De har i alla fall valt att vara med på detta tärningskast.

Prislappen på det hela?

Man får hela bygget för ca 3,4 miljarder kr, efter erbjudandet genomförts. Det motsvarar således en P/S-multipel om 1,6 utifrån min beräkning och om man nu ska dra en jämförelse med Embracers notering.

Vinstmässigt har man i prospektet redovisat ca 200 milj i rörelsevinst. Om man väljer IFRS-standard. Så prislappsmässigt ser det inte farligt ut, men som sagt. Det hela handlar således om två saker.

Nintendos popularitet framöver och hur man lyckas med framtida förvärv med sina 750 milj. 

I gaming-segmentet tänker man sig 25 % organisk årlig tillväxt plus förvärv.  Branschen har medvind så målet är inte omöjligt. Förvärven handlar ju mycket om prislappen man betalar.

Distributionsdelen (exklusive Nintendo-delen) har man som mål 5-7 % årligen. Jag tror det är lite väl högt ställda mål, men är man duktig på att teckna ditributionsavtal så visst.

Nintendo skrivs ut i klartext att det kommer följa Nintendos popularitet. Jag håller med. Mellan 2018 och 2019 var omsättningstillväxten i Bergsala 2 %. Betänk bara att det här är tyngdpunkten på affärerna ligger idag så en sjunkande popularitet av Nintendos produkter kan snabbt urholka eventuella framgångar inom andra segment. Å andra sidan är Nintendo ett starkt varumärke som säkerligen ger visst stöd till hela bygget. Å tredje tanken, om man faller i onåd hos Nintendo faller den stora majoriteten av hela omsättningen och hela bygget skakar rejält. Dock har man distribuerat Nintendos produkter sedan 1981 så det bör väl borga för en del.

Hur Owe Bergsten (storägare, styrelseledamot och Bergsalas grundare) lyckades ta Nintento till, och bli distributör, i Norden kan man läsa i här.Läsvärt om en entreprenörsresa.

Varje mynt har dock två sidor. 2002 bötfälldes bolaget (Bergsala) tillsammans med sex andra distributörer och Nintendo. Försöker man kontrollera marknaden och ta ut ett för högt pris så kan storebror i Bryssel bli sur. 

Brjann Sigurgeirsson, som är VD, har sin bakgrund som grundare av spelstudion Image & Form International. 

Mats Lönnqvist, som är styrelsens ordförande, jobbar som styrelseproffs. Bland annat även ordförande i Spendrups.

Affärsvärldens sammanställning av nyckelpunkter hittas här.Affärsvärldens sammanställning ger vid handen att prislappen blir P/S 1,24. Jag räknar som synes med lägre försäljning än vad de gör därav differensen.

Tankar om Thunderful Group?

Edit: Hittade en genomgång av användaren IPO Analyser på Youtube - Thunderful Group IPO Analys. Bra överskådlig genomgång även om jag tycker att den var väl tilltagen optimistisk slutsats angående potentiell multipel-uppvärdering.

 

Möjliga börsnoteringar

Det pratas ju en del om att 2014 blir ett toppår vad det gäller nykomlingar till börsen. Vad kan det då vara för bolag som kan vara aktuella? Några potentiella börsnoteringar följer nedan:

Sandvik Materials Technology - Del av Sandvik som utvecklar och producerar material av rostfritt stål och speciallegeringar.

Gränges - Del av Orkla som producerar material i aluminium.

Capio - Hälso- och sjukvårdsbolag som ägs av tre riskkapitalistbolag.

Scandic Hotels - Hotellkedjan som har Investors EQT som huvudägare.

Cederoth - Medicinteknikbolag som har finska riskkapitalistbolaget Capman som huvudägare.

NP3 Fastigheter - Norrländskt fastighetsbolag med bl.a. Balders Erik Selin som ägare.

Lindorff - Inkassobolag. Även här står Investor bakom.

Scandi Standard - Kycklingproducent med bl.a. varumärket Kronfågel.

Academedia - Utbildningsföretag. Investors EQT står bakom bolaget.

Tobii Technology - Hård- och mjukvaror för ögonstyrning. Investor står bakom även detta bolag.

Inwido - Fönster- och dörrtillverkare. Ratos.

Com Hem - Bredbandsbolaget som också erbjuder tv och telefoni. Ägs av ett brittiskt riskkapitalbolag.

SveaReal - Fastighetsbolag verksamt i mellersta och södra Sverige.

Attendo - Sjukvård- och omsorgsbolag. Ägs av riskkapitalister.

Mölnlycke Health Care - Medicinteknik. Investor.

Dometic Group -Utrustningar till fritidsbåtar och husbilar. Investors EQT äger huvuddelen.


Det finns med andra ord gott om kandidater för börsnoteringar. Ska man dessutom titta på smålistorna så kan antalet svälla något enormt.

Vad är din syn på nuvarande noteringsklimat? Ypperligt tillfälle att komma in billigt i nya affärsmöjligheter eller har riskkapitalisterna ett uppdämt behov av att få ut sina "produkter" på marknaden efter några års torka?

Någon åsikt om ovanstående bolag?

Gullberg o Jansson

Gullberg & Jansson gjorde nyligen en nyemission till kursen 4 kr/aktie. Gullberg & Jansson har halvt dussinet anställda och ca 20 milj kr i omsättning. Bolaget kommer listas på Aktietorget den 12 Juni.

Gullberg & Jansson tillverkar och säljer främst poolvärmepumpar. Målet är att växa med 20% årligen med en vinstmarginal på minst 10%. Gullberg & Janssons finansiella mål liknar m.a.o. Nibes mål för sin verksamhet. Huvuddelen av bolagets produkter säljs i Sverige, men ca 30% går på export.

Jag har bara tagit en snabbtitt och kan konstatera att bolagets balansräkning ser helt ok ut och vinstmarginalerna för branschen verkar mycket riktigt ligga runt 10%. Dock uppvisar inte Gullberg & Jansson något som jag, såvitt jag kan bedöma, unikt. Den mycket större aktören Pahlen AB uppvisar t.ex. en i stort sett lika stark balansräkning, högre marginaler samt har redan lyckats etablera sig på flertalet marknader.

Just expansion utanför Sverige ska vara en av anledningarna till nyemissionen där man tar in 7 milj kr (och där nästan 1 milj går till emissionsförfarandet) och det är expansionen som ska säkerställa en tillväxt i Norden och resten av Europa. Dock har jag svårt att bedöma hur väl man kan tänkas lyckas eller vad man har för konkurrensfördel gentemot andra aktörer i branschen. För mig låter 7 milj kr inte som mycket pengar att använda på marknadsföring för att expandera i Norden och Europa. Med någorlunda starka huvudägare som figurerar i bakgrunden så borde inte den summan vara så svår att ordna "internt". Dessutom så lyfter jag lite på ögonbrynen över att man i memorandumet lyfter fram att styrelsen ska föreslå att utdelning ges motsvarande 30% av vinsten efter skatt. Om man planerar att expandera kraftigt så kan jag tycka att pengarna som genereras i ett litet bolag med enbart ca 20 milj i omsättning bör gå till att finansiera denna relativt kraftfulla expansion. Det bör ligga en bra bit in i framtiden för ett expansionshungrigt, litet företag, innan man kan börja dela ut överflödigt kapital, eller? Jag får tyvärr lite känslan av att man vill listas för listningens skull. Är det enda sättet att få ihop kapital till extra marknadsföringsinsatser som står till buds för ett bolag som Gullberg & Jansson just nu?

Hur som helst, det var några av frågetecknen som dök upp i mitt huvud när jag lite snabbt tittade på Gullberg & Jansson. Jag gjorde också en notering om att en mer rimlig kurs borde varit ca 3 kr/aktie då det är mer jämförbart det egna kapitalet per aktie. Jag tycker det är mer rimligt för en verksamhet som tidigare år uppvisat en ROE på under 10%. Jag är kanske för kräsen och att det varit så historiskt behöver ju inte betyda att det fortsätter så i framtiden. Gullberg & Jansson kan mycket väl utvecklas till att bli en lyckad investering, men jag själv väljer att inte hoppa i poolen.

Hur gör du? Är du badsugen?

Stora aktie- och fonddagen Jönköping 2012

Aktiespararna är en intresseorganisation som bl.a. tillhandahåller olika events, företagspresentationer, medlemsubildningar m.m.

En sådan större sammankomst är de återkommande aktie- och fonddagarna. Föredömligt så brukar man också videofilma och lägga ut dessa sammankomster på webben för beskådan, så att alla som är intresserade men ej kunnat delta ska ha en chans att få tillgodogöra sig vad som behandlats.

Inspelningen hittar ni på Aktiespararnas Webb-TV: Stora aktie- och fonddagen Jönköping 2012

På träffen intervjuades bl.a. Lennart "Aktiestinsen" Israelsson. Född 1916 köpte han sina första aktier 1946 för 600 kr, för att 2009 ha sett sin portfölj växa till ett värde av ca 100 milj kr. De som är intresserade av aktier har antagligen inte undgått att höra talas om "Aktiestinsen".

Vidare var det ett antal företagspresentationer.

Boule Diagnostics, vars kärnverksamheten utgörs av avancerade system inom bloddiagnostik och innefattar såväl instrument som förbrukningsartiklar till dessa.

PledPharma, läkemedelsföretag med två projekt i "pipen".

Hansa Medical, läkemedelsföretag som fokuserar på inflammatoriska sjukdomar och som har tre projekt på gång.

Medfield Diagnostics, bolag som står inför en listning på Aktietorget. Tar just nu in 8,5 milj kr i en nyemission. Fokuserar på strokediagnostik.

AroCell, läkemedelsbolag med fokus på utveckling och kommersialisering av markörer för prognos, övervakning och uppföljning av cancerpatienter.

ITAB Shop Concept är en koncept- och produktleverantör av butiksinredning och utrustning till dagligvaru- och fackhandeln.

Sensys Traffic, utvecklar, marknadsför och säljer system för trafikinformatik som främst används för mätning och registrering av hastighetsöverträdelser och körning mot rött ljus.

AarhusKarlshamn är en producent av förädlade vegetabiliska specialfetter för kunder i livsmedels, konfektyr- och kosmetikaindustrin.

Arctic Gold, som bedriver prospekteringsarbete med målet att hitta kommersiellt utvinningsbara guld och basmetallfyndigheter i Norden.

Vidare var det också ett s.k. panelsamtal med Pär Andersson från Spiltan Fonder, Louise Nordström doktorand från Jönköping International Business School och Ulf Petersson från Aktiespararen.

Aktiespararna sägs vara i något av en medlemskris och har halverat sitt medlemsantal från toppnoteringen på 140.000 till idag ca 65.000 medlemmar. Det kan jag tycka är synd för jag tycker det är bra att det finns någon form av rikstäckande nätverk eller intresseorganisation för de som är intresserade av aktier. 65.000 medlemmar är ändå en stor grupp människor och naturligtvis finns det inom en sådan grupp många intressen och åsikter om vad man ska syssla med och det har jag full respekt för. Dock kan jag ibland tycka att fokus, även på mer lokala träffar, hamnar mycket på förhoppningsbolag, bolag på smålistorna samt att följa kursrörelser. Men visst, det är ett delat ansvar. En förening blir vad medlemmarna gör det till... Det hade dock onekligen varit intressant att gå på mer renodlade tema-träffar exempelvis då man mer djupare behandlar en viss investeringsfilosofi, framgångsrik investerare eller liknande tema. Kanske något att föreslå den lokala styrelsen...

Hur som helst. Ett medlemskap i Aktiespararna ger en chansen att delta på många intressanta företagspresentationer samt träffa likasinnade, liksom oliksinnade, som är intresserade av just aktier.

Mackmyra Whisky

Mackmyra Whisky genomför nu i dagarna en emission. Jag fick förfrågan om min syn på emissionen så här kommer den.

Mackmyran grundades 1999 med affärsiden att tillverka och sälja svensk whisky. Bevisligen lyckades man och man producerar nu årligen ca 600 000 flaskor whisky. Själv är jag ingen whisky-fantast men jag har några i bekantskapskretsen som är och det går inte säga annat än att Mackmyra Whiskey har en särskild ställning i alla fall hos dem. Till sådan grad att det t.o.m. förekommit att man köat utanför Systembolaget tidigt en morgon för att få tag på en utgåva som släppts.

Whiskyn och märket som sådant låter jag därmed andra uttala sig om, men det jag kan säga är att bolaget har lyckats gå med vinst i alla fall de senaste åren jag kikat på. Omsättningen har likaledes ökat (ca 7% årligen den senaste 3-årsperioden). Skuldsättningen är inte illavarslande hög (debt/equity 1,07) och rörelsemarginalerna har legat på ca 15-17%. Visserligen inte i nivå med bolag som Coca Cola eller Pernod Ricard (20-25%) men helt ok. Rörelsemarginalerna är ungefär i nivå med relativt välskötta danska Carlsberg.

Dock var 2010 inget bra år för Mackmyran. Marginalerna sjönk kraftigt och frågan är om det är en illavarslande trend eller en engångsföreteelse. Lite oroande är det då Mackmyran i likhet med många andra bryggerier lyckats öka omsättningen år för år men till skilnad från Mackmyran så har de flesta andra mer välkända bryggerier lyckats bibehålla eller öka sina marginaler.

Hur som helst. Jag kan konstatera att Mackmyran är någorlunda intressant, vinstgivande med en ok balansräkning. Marginalerna är överlag ok bortsett från 2010 års siffror. Frågan är då vad värdet på Mackmyran bör vara?

Emissionskursen är på 84 kr. Det innebär att man betalar 2 gånger eget kapital (efter emissionen). Det ligger i nivå med t.ex. Kopparbergs värdering som också just nu är kurssatt till ca 2 gånger eget kapital (dock är Kopparbergs skuldsättning mycket värre). Vi kan också konstatera (exklusive 2010) att Mackmyrans ROE i genomsnitt ligger på ca 10% samt att den genomsnittliga vinsten ligger på ca 2,40 kr/aktie baserat på perioden 2007-2009 (alltså än en gång exklusive 2010) Rekordvinstnoteringen är från 2009 då bolaget nådde 3,30 kr i vinst/aktie. Får Mackmyran ett sådant gott resultat igen så innebär emissionskursen 84 kr en P/E på ca 25.

Min bedömning är att 84 kr är en allt för hög värdering. Fast jag varit "snäll-dum" och inte försökt låtsas om 2010 års siffror så är P/E-värdering i allra högsta grad hög. 2 gånger eget kapital anser jag också vara i väl saftigaste laget för en verksamhet som under bra år avkastar enbart ca 10% på eget kapital. Jag överlåter därmed Mackmyra Whiskey´s emission till whiskey-entusiasterna.

Välkommen att diskutera på Mackmyra Whiskey Forum