Indutrade Bokslutsrapport 2021

En av hörnpelarna i Lundbergföretagen, Indutrade, rapporterade nyligen. Man förstår att Lundberg valt att ta över Indutrade direkt från Industrivärden för ett par år sedan då bolaget i regel går från klarhet till klarhet.

2021 var inget undantag. Försäljningen ökade med 13 %. 8 % i jämförbara enheter och det hela är stöttat av än starkare orderingång. Som påtalats innan. Någon konjunkturavmattning verkar inte vara på gång än i alla fall.

EBITA-marginalen landade på 14,7 % (13,6).

Sammantaget har 17 förvärv gjorts under 2021 med en total omsättning på ca 1,6 miljarder. Det motsvarar ca 7 % av Indutrades omsättning så förvärvstakten fortsätter m.a.o. i god fart. Man har som mål att ha 10 % omsättningstillväxt och ofta når man detta och landar en bit över. 2020 var ett undantag.

Soliditeten ligger på 47 %. Resultatmässigt drog man in ca 2 miljarder, men tittar man på kassaflödet skulle jag väl säga att man mer drar in 2,5 miljarder. Vinsten per aktie redovisas till 5,76 kr/aktie (4,6) vilket innebär en 25 %-ig tillväxt. 2,30 kr/aktie är den föreslagna utdelningen. Det går inte säga annat än att det verksamhetsmässigt ser bra ut. Lundberg är nog nöjd.

Indutrade värderas just nu till PE 40. P/S 3,9. Det är ganska saftigt. Trots sina kvaliteer. Önskar man exponering kan man få nästan 10 % rabatt via Lundbergföretagen då Indutrade utgör ca 18 % av substansen där. Då får man också en knippe andra exponeringar. Ca 30 % fastigheter, 20 % Holmen respektive Industrivärden. Värderingen på Holmen kan diskuteras, men Lundberg kommer få en del utdelningar där ifrån i alla fall.  

Lundbergföretagen ett av fåtal som handlas till substansen

Lundbergföretagen är väl ett av fåtal investmentbolag som handlas på substansen eller strax under. Anledningen är väl troligen att det finns en del ”tråkiga” bolag i portföljen samt möjligtvis att en del ligger i övre spannet på vad som kan bedömas rimligt värderat. Dock kanske balanserat av annat som ligger lägre.

Indutrade är väl det bolag med lite mer ”fart” och består av ca en femtedel av portföljen. Som i andra serieförvärvare så har multipeltillväxten varit god och Indutrade värderas nu till ca PE 45. Innan alla stimulanser motsvarandes att världen utkämpade fullblodigt brinnande världskrig på nytt pumpades ut i samband med corona-krisen så låg snittet tidigare år mer på PE 21-22. De största fallhöjderna finns på höga multipel-bolag då något ”slår fel”.Bra att ha i åtanke i dylika bolag.

Annars består Lundbergföretagen av en hel del fastigheter. Slå ihop de onoterade med innehavet med Hufvudstaden och det blir drygt en tredjedel. Min uppfattning om denna del är att man här är både försiktiga som konservativa till skillnad från en del andra aktörer på fastighetsmarknaden. Denna del kommer sakta kunna takta på uppåt. Den lilla belåning man har har man också knutit till fastighetsportföljen och den är väldigt modest. 

Sedan finns två större betydande innehav, Holmen (ca en femtedel) och Industrivärden (ca en femtedel). Även om Holmen A nu handlas på P/B 1,6 med en direktavkastning på ca 2,5 % så är det inte en exceptionellt hög nivå. Samma med Industrivärden som handlas till ca 15 % rabatt till sin substans där bl.a. Sandvik och Volvo är stora komponenter. Dock vill jag nog påstå att de också har farit iväg lite i värdering med sina P/S multiplar om 3,1 respektive 1,1. Som det ser ut nu så får Lundbergföretagen i alla fall ca 3 % direktavkastning från Industrivärden och det tror jag man är nöjda med.

Lundbergföretagen är ju uppbyggt så att det hela tiden rinner in en ström med medel från olika håll och kanter. Man nyttjar väldigt låg belåning och har på så sätt väldigt låg finansiell risk. Istället för att ge sig ”ut på äventyr” väljer man att återinvestera sina medel i redan välkända bolag. Sänker ju även det risken på sitt sätt. Man sitter på allt ifrån cykliskt till tillväxt, fastighet som bank. Lägg till skogstillgångar och timmer så finns även lite råvaruexponering.

Inget av ovanstående är nytt. Lundberg taktar på som det har taktat på innan och det är nog så man får räkna med framåt också. Kan man leva med tanken att Lundberg kanske bara utvecklas strax över index över tid, men med tämligen låg risk så kan jag inte annat än tycka att bolaget har sin plats i en diversifierad portfölj.

Sedan är jag själv väldigt svag för exponering mot investmentbolag. Inte för att tjäna på plötsliga svängningar i kursrörelser utan för att de tenderar takta på och bygga värden ganska bra över tid.

Tankar om Lundbergföretagen?

Lundberg, aktieåterköp i Hufvudstaden, Holmen, Sålt Exxon, Thunderful

Kikat igenom några fler rapporter nu. Inte minst Lundbergs. Via Lundberg får man en hel del intressanta tillgångar i form av skog, fastigheter och investmenliknande bolag.

Fastighetsdelen består av noterade Hufvudstaden och den helägda, onoterade, rörelsen. Hufvudstaden har jag redan kommenterat men det som går att vidarutveckla är att där har man skrivit ned sina fastighetsvärden med ca 6 % och sänkt utdelningen.

Kursen har inte direkt gått uppåt i detta fastighetsbolag. Lundberg har trots att han varit på köpsidan i nästan varje annat innehavsbolag inte köpt fler aktier i Hufvudstaden. Dock har Hufvudstaden initierat ett återköps program där aktier motsvarande ca 2 % av akteistocken återköpts. Vilket i praktiken leder till att Lundberg ökat sin ägarandel utan att själv behöva köpa fler Hufvudstaden aktier. Ett par år så här så... Lundberg äger nu 46,2 % av kapitalandelen istället för tidigare  45,3 %, men det är ju inget som behöver påannonseras som de andra ”köpen”.

Hufvudstaden har bemyndigande om att förvärva 10 % av aktierna.Snittpriset 2020 för återköpen var 126 kr. Nyttjas hela det nuvarande bemyndigandet så äger man efteråt nästan exakt 50 % av Hufvudstaden. Skulle inte förvåna mig om sentimentet kvarstår kring aktien att man ökar bemyndigandet vad det lider och köper mer.

De helägda fastigheterna däremot har inte gått Hufvudstadens väg och skrivit ned. Där har man istället skrivit upp värdena med ca 3 %.

Kassaflödesmässigt så är det ju fastighetssidan som levererat pengaran till investmentbolaget också. Hufvudstaden ca 700 milj kr i utdelningar och den helägda rörelsen ca 1000 milj kr.

1300 milj kr har Lundberg köpt aktier för. Då mest i Industrivärden, Handelsbanken och Skanska.

Tittar vi lite närmare på Holmen så har bolaget investerat och bla förvärvat. För prislappen 1 miljard har man förvärvat Mattson som omsätter ca 2 miljarder och drar in ca 100 miljoner kr i rörelsevinst per år. Ett förvärv som ser bra ut och kommer ge bolaget ett ca 10 %-igt skjuts.

Nettoskulden är ca 6 %  på hela portföljen är vilket även om man bara ställer det gentemot fastighetsinnehavet är väldig lågt. Som det brukar.

Annat som kan vara värt att notera är att jag sålt allt i Exxon nu när värderingen kom upp i vad som i mina ögon bedömdes som ”rimligt”. Nu blev inte den bästa ”motvalls-affären” då dollarn försvagades under 2020, men  utdelningarna som kom in under tiden vägde upp för dollarförsvagningen . Det gick trots allt tjäna en liten slant på oljebolag om man såg till att köpa vid pessimism och lågt oljepris.

Thunderful är ett bolag som bevakas som också släppt rapport. Det intressanta där var egentligen kommentarer man kunnat läsa kring bolaget. Thunderful noterades på 50 kr. Enligt min servettkalkyl så ett ok pris givet risker och möjligheter. Sedan vandrade kursen uppåt och fördubblades på kort tid. Utan att en enda egentligen nyhet släpptes. Detta verkade folk vara rimligt?  

Sedan blir folk chockade när kursen kraftig faller då en rapport och någon form av nyhet äntligen kommer. Men egentligen fanns det ju ingenting som tydde på innan rapport att bolaget skulle vara/vuxit sig in i en värdering som skulle vara dubbel så hög. Egentligen var det väl uppgången innan som borde vara chockerande? Bolaget har ju i sak inte gjort mycket för att bygga värde under perioden.

Något mer? Nej. Jag har varit förhållandevis passiv och försökt läsa ikapp på rapporter. Hoppas få ner lite fler rapportkommentarer framöver.

Någon rapport du tyckt varit extra intressant?

Värdering av Lundbergs

Nu är det drygt ett år sedan jag senast tog en närmre titt på Lundbergs i ett försök att sätta ett motiverat bevakningspris.

Lundbergs substansvärde sköt ju i höjden tack vare höjda kurser på börsbolagen, men i Lundbergsfall så har jag tidigare försökt beräkna ett rimligt värde för var och ett av innehaven. Detta ska jag nu göra igen.

Multiplicera bedömt värde med det antalet aktier som Lundbergs äger för att sedan dividera med antalet utstående Lundbergs-aktier. Därtill drar jag av lämplig "rabatt". Som synes gott om utrymme att göra fel, men summan av delarna anser jag i alla fall kunna bli någorlunda så rättvisande.

Så hur ser en sådan sammanställning ut nu?

Handelsbanken 275 kr x 12,5 milj /124 milj = 28 kr
Holmen 220 kr x 27,6 milj/ 124 milj = 50 kr
Hufvudstaden 80 kr x 93,4 milj/ 124 milj = 60 kr
Husqvarna 40 kr x 43,3 milj/ 124 milj = 14 kr
Industrivärden 130 kr x 50 milj/ 124 milj = 52 kr
Indutrade 240 kr x 9,5 milj/ 124 milj = 18 kr
Sandvik 70 kr x 30 milj/ 124 milj = 17 kr
Skanska 110 kr x 16,1 milj/ 124 milj = 14 kr
Icke noterade fastigheter 9722 milj kr / 124 milj = 78 kr

Någon kanske noterar att "värdet" på innehaven ovan något överstiger mina egna"bevakningspriser". Det är för att jag har gärna har lite extra marginal när det kommer till själva köpen. Bevakningspriserna får gärna ligga lite under bedömt "värde".

Total summan blir i alla fall 331 kr. Nu vill man ju sällan köpa en korg av bolag utan att man får dem till rabatt på något sätt. Lundbergs handlas historiskt till ca 20% rabatt i genomsnitt. En fullt godtagbar rabatt. 331 x 0,8 = 265 kr

I bevakningslistan kommer jag härnäst justera ned den siffran något enbart för att få lite extra säkerhetsmarginal.

Sålunda har jag här försökt konservativt värdera vart och ett av innehaven i Lundbergs, applicera en rabatt på det samt slutligen ha en liten extra säkerhetsmarginal.

Hur bedömer du värdet av Lundbergs?

Värderingsförsök av Lundbergföretagen

Liksom jag för ett tag sedan försökte mig på att få fram ett ungefärligt "värde" på Industrivärden försöker jag mig nu på Lundbergföretagen.

Det var ett tag sedan jag skrev om Lundberg, men ett inlägg har det i alla fall blivit om Fredrik Lundberg.

Lundbergföretagen är antagligen ej okända för läsare av denna bloggen. Lundbergföretagens innehav fördelar sig som följande bild visar.

Värderingen av Lundbergföretagen har gått till som så att jag först försökt uppskatta ett rimligt värde för var och ett av innehaven. Den uppmärksamme bloggläsaren kan se att det "värdet" skiljer något för en del som jag har i min bevakningslista. Anledningen är att bevakningslistan inte baseras på "värdet" alena utan också har en "margin of safety". Jag vill ju inte köpa aktier för vad de enligt mig anses vara värda utan billigare...

Rimligt värde är enligt mig/per aktie

Holmen 220 kr/aktie
Husqvarna 40 kr/aktie
Hufvudstaden 80 kr/aktie
Skanska 110 kr/aktie
Indutrade 220 kr/aktie
Sandvik 70 kr/aktie
Handelsbanken 230 kr/aktie
Industrivärden 130 kr/aktie se Värderingsförsök av Industrivärden

För Fastighets AB Lundberg görs ingen enskild värdering utan Lundbergs egen godtas. Övriga innehav noteras också ned som redovisat.

Multiplicerar man sedan rimligt "värde" med antalet aktier dividerat på antalet Lundbergsaktier så får man fram följande "värde" per Lundberg-aktie

Fastighets AB Lundberg 71 kr
Hufvudstaden 60 kr
Industrivärden 52 kr
Holmen 49 kr
Handelsbanken 28 kr
Sandviken 17 kr
Indutrade 17 kr
Skanska 14 kr
Husqvarna 13 kr
Övriga  2 kr

Totalt 323 kr

Nu har Lundbergs haft en substansrabatt om 20% över tid i genomsnitt. Lägger man till denna "historiska rabatt" i ekvationen så får man resultatet 323 x 0,8 = 258 kr

Ett dilemma med investment- och förvaltningsbolag och deras substansrabatter är att rabatt gentemot något som eventuellt är dyrt är inte så intressant. Det kan ju då ändå vara dyrt, men jag kan tycka att många av Lundbergs innehav är rimligt värderade i dagens läge.

Tittar man i senaste kvartalsrapporten så uppges substansvärdet efter uppskjuten skatt till 326 kr/aktie. Detta verkar då ligga i linje med att mycket i nuvarande marknadsklimat varken verkar vara för dyrt eller billigt. Några fynd är svårt att finna på svenska börsen samtidigt så är det inte jättemånga som får ses som orimligt högt värderade heller.

Slutsatsen kan bli att om det uppstår ett tillfälle då Lundbergs handlas till tillräcklig rabatt så kan det vara intressant med ett köp. Beroende på vad som mer finns att tillgå. Lundbergs lär inte ha en jättestor uppsida, men nedsidan lär också vara tämligen begränsad.

Vad är din syn på Lundbergs?

Hur ser du på Lundbergs innehav?