Investor Bokslutsrapport 2022

Det var ett tag sedan Investor släppte sitt bokslut, men då det är en tungviktare i portföljen i relativa termer så är det alltid värt att ha några noteringar om det.

Investor är dessutom inget bolag där man behöver agera med blixtens hastighet. Brukar kalla det för ”When in doubt buy Investor” för bolaget ger en väldigt bred exponering mot ekonomin i stort. Historiken är också god och att det inte ska rulla på länge till är ingenting som jag misstänker.

Några saker som kan vara värda att notera är nettoskuldsättningen på 1,5 % (1,9). Man kör med andra ord med en väldigt, väldigt låg hävstång. Något att betänka för alla där ute som kört högbelånade portföljen in i 2022. Dessutom förvaltar man till en kostnad motsvarande 0,09 %. Går inte komma jättemycket lägre i fondvärlden.

VD sammanfattade året bra med ordern

” 2022 var onekligen ett utmanande år för världsekonomin och präglades av kraftigt stigande inflation, räntor och energipriser, störningar i leverantörskedjorna och en fortsatt pågående pandemi, men framför allt av den fruktansvärda ryska invasionen av Ukraina. Mot denna bakgrund uppvisade Investor och vår portfölj stark motståndskraft. Vårt justerade substansvärde utvecklades bättre än Stockholmsbörsen.”

Så låg finansiell risk, låg förvaltningskostnad men bättre än Stockholmsbörsen alltså.

Backar vi till den finansiella ställningen så sades det mer i detalj:

” Vår finansiella ställning stärktes ytterligare under kvartalet, främst förklarat av en distribution om 300 MEUR från Mölnlycke, det starka kassaflödet från EQT och likvid från avyttringen av Tre Skandinaviens passiva infrastruktur. Vid årets utgång var vår nettoskuldsättningsgrad 1,5 procent. Med en stor bruttokassa, inga låneförfall förrän 2029 och ett underliggande starkt kassaflöde har vi god finansiell flexibilitet.”

Man har inte haft några nya ideer direkt då det gäller aktieaffärer. 2022 bjöd på köp i Atlas Copco för ca en halv miljard. Däremot så gick det in lite mer i investeringar i icke noterat/helägda rörelser ca 2,2 miljarder.

I skrivande stund utgör noterade innehav ca 75 % av substansen och 25 % av onoterade.

Utdelningen förelås bli 4,40 kr/aktie (4). Fördelat på 3,30 kr i maj. 1,10 kr i november. Alltid trevligt med 10 % mer i fickan.

I nuläget får man Investor-aktien till ca 10 % rabatt av substansen. Man får ta en titt på underliggande också och det visar att de fyra största noterade ABB, Atlas Copco, AstraZeneca och SEB inte är värderade till någon rabatt. Således har de bästa köptillfällena sedan ett tag passerat. Men det är ingen övervärdering vi talar om i stort. Investor har sällan det därav epitetet ”When in doubt buy Investor”. Investor är f.n. ”gult” på bevakningslistan.

Blandade betraktelser

Efter rapport-släpp så kom då nyheter om att Berkshire satt en del pengar i arbete. Köp på ca 4 miljarder i Taiwan Semiconductor (TSM). Man har tillsynes plockat upp den här underleverantören till Apple m.fl. på ca PE 13-14. Positionen i portföljen är ungefär lika stor som den man har i Activision-Blizzard d.v.s liten, men alla bäckar små…

Berkshire sitter ju på drygt dussinet innehav på runt 1 % i portföljstorlek. De gör inte mycket till i det stora hela men även några få miljarder är ju pengar.

Castellum gick nyligen ut med att det blir inställd utdelning framöver. Finanserna ska säkras. Inställd utdelning är ingenting som påverkar min syn där eftersom jag inte köpt för utdelningens skull. Det är de historiskt låga mulitplarna på förvaltningsresultaten samt att priset vandrat nedåt till ca hälften av bokfört värde som lockat mig. Sedan är jag fullt medveten om att det kan bli hack i de kurvorna likt under 90-talet, men jag räknar kallt med att det blir inte så illa som gemene aktiespekulant tror. I alla fall inte utifrån min tidshorisont. Balder och Lundberg är fastighetsspäckade men utan attraktiv utdelning som jag också varit köpare i 2022.

Oavsett prisläge så är dock ”positionen” fylld i Castellum som det ser ut nu. Jag har lite mer utrymme för köp i Platzer, men framförallt Balder (som är nyaste positionen i fastighetsbranschen) och väldigt mycket mer i Lundberg om så skulle önskas. Att Lundberg, liksom en del andra innehav, är näst intill som en omättlig brunn beror på den låga risk som är förknippad med innehavet. Låg risk = möjlig stor position och vice versa i min metodik. Därav är Berkshire Hathaway min absolut största position tätt följt av en rad andra investmentbolag. Evolution är i och för sig en udda fågel i sammanhanget men beror främst på dess otroliga utveckling sedan köp 2019. Inte att jag plöjt in mer pengar än vad jag borde.

SBB är också en position. Får se hur det utvecklar sig där. Hur som så blir det intressant att se hur fastighetssektorn utvecklat sig till 2024-2025. Är värderingarna de samma då tro? Något att oroa sig över lär finnas då med. Det är jag säker på. Vad vet jag däremot inte.

Utdelningar har trots allt elände ändock trillat in på kontot. De något större har i närtid kommit från Hennes & Mauritz och Investor.  Förra månaden ökades lite i Platzer, Balder och Clas Ohlson. Runt rapporttillfället ökades i Berkshire Hathaway. Fondsparande tuggar på som alltid, men fonder är inte lika roliga att skriva om. Kan påtala dock att själv förespråkar jag index eller indexliknandefonder. Därav finns inte så mycket spännande att skriva om där. Nischfonder är en helt annan sak. De kommer och går i popularitet. Indexfonder består. Många nischfonder har sin gyllene tid några år sedan så lämnar de plats för andra.

Får se vad utdelningarna ska återinvesteras i. På bevakningslistan så blinkar mellan 4 och 5 ”grönt” så vi har rört oss ifrån de lite mer lågt hängande frukterna samtidigt som det fortfarande finns gott om köpkandidater. Bland de värsta miljöer jag sett är när vi är nere på ca 2 av 10 ”grönt”. Då är det svårt. Ofta är de gröna också en bra bit ut på riskskalan. Bland de bästa miljöerna är när 7-8 av 10 är ”grönt”. Det är tider då man i princip kan köpa vad som, stoppa in så mycket från sidlinjen man kan, så vet man att det kommer bli bra utväxling på det hela efter ett tag.

Tider kommer, tider går. Vissa saker försvinner, men en del består.

Noteringar kring några värderingsmultiplar

Vi vet ännu inte om 2022 kommer likna 2011 mest eller 2008-2009. D.v.s. är börsnedgången driven av kris-prat och oro eller kommer en verklig lågkonjunktur. Hur som helst kan det vara intressant med några nyckeltal värderingsmässigt.

Först några fastighetsbolag som fått se sina värderingar sjunka rejält. Inte sett något liknande sedan Finanskrisen. Följande är några exempel på multipeln på förvaltningsresultaten.

Balder 8

Castellum 9

Fastpartner 10

Wihlborg 10

Platzer 11

Under Finanskrisen handlades t.ex. Castellum på multipeln 10.

Tar vi en titt på kända serieförvärvare som också kan tyckas torde vara räntekänsliga så är värderingarna ännu inte på krisnivåer. Några exempel med PE multipel.

Lifco 26

Indutrade 27

Lagercrantz 31

Addtech 34

I de flesta fall är ej heller PS-talet tillbaka på pre-corona nivåer. Så här har oron inte varit lika stor.

Banker handlas på tämligen sunda nivåer. Om man räknar med att de ska handlas runt boken.

PB-talen är som följer.

Handelsbanken 1

Swedbank 1

Nordea 1,1

SEB 1,2

Tittar vi på investmentbolagen och deras rabatt. Låt oss ta Investor som exempel, så ligger den rabatten ganska nära på vad det historiska snittet varit. Med några undantag så är det liknande bland andra.

En titt på några industrijättarna så får vi följande PS (nyttjar PS här då det svänger mindre än PE)

SKF 0,8

Volvo 0,8

Sandvik 1,8

Alfa Laval 2,5

Atlas Copco B 3,8

Så syns det att vi nu närmar oss eller landat på pre-corona nivåer igen.

Summa summarum. Bland de flesta branscher så har bara det sträckta gummisnöret rekylerat tillbaka. Innan de enorma stimulanserna började pumpas ut fastän ingenting egentligen behövde byggas upp eller återställas.

Så nu, tack och lov, finns åter igen en hel del intressanta aktier att köpa. Om man är långsiktig.

 

 

Som bransch sticker fastighetsbranschen ut en hel del. Den har i flera fall krisvärdering över sig, men det kan man om man vill då utnyttja. Beroende på vad man har för tidshorisont.

Då allt fallit så finns även exempel på enskilda bolag som dragits med allt annat ner. Även om det är svårt att se logiken i att de ska tjäna väldigt mycket mindre. Det kan man också utnyttja.

Överlag kan man utnyttja att det i år är bättre köp-läge än förra året då så mycket var relativt dyrt så det var svårt att hitta köpvärda kandidater och man fick krysta fram köpbesluten. Nu är det enklare. Nu finns det något att öka i var och varannan dag, så fort man avsätter pengar till det.