Kambi Q3 2022

Blir ytterligare en liten, kort, notering. Denna gång om Kambi.

Marginaltappet har varit brutalt och jag har här haft fel i mina antaganden. Q3 landade rörelsemarginalen på 11 % och vänder det inte under Q4 så som jag förmodat tidigare så blir det hel fel i mina antaganden.

Omsättningsminskning från ett år sedan var förväntat och man ligger på en hyfsad nivå de senaste rullande fyra kvartalen. Plus 6 % QoQ i ett Q3 som anses sport-fattigt. Rullande 12 månaders vinst just nu ca 5,90 kr/aktie. Det är bara att erkänna att det är under vad jag initialt trott man kunnat landa på trots ”motvinden”.

I september avtalades om köp av Shape Games. Shape Games förväntas bidra med nästan 5 % omsättningsökning eller mer på årsbasis. Får se det som positivt att man nyttjar sin starka finansiella ställning till lite offensiva bets. VD ser också hoppfullt på slutet av 2022 och nästa år. 

Själv så placerar jag Kambi i högen med ”bets” som jag haft svårt att beräkna rätt och låter det hela bara spela ut. Vare sig ökar eller minskar. Det enda jag haft rätt i är ” visst kan det bli ”guppigt” på vägen” så positionen får guppa vidare.

Noteringar kring Kambi

Det närmar sig snart ett år då jag började fatta intresse för sportboksleverantören Kambi. Tappet av DraftKing påverkar fortfarande, men i sin senaste rapport (Q1 2021) nämner man fortfarande att justerar man för det så växer man med fina siffror.

Ingen marginalvändning än dock. Rörelsemarginalen på 20 % även denna rapport. Man tappar omsättning med 15 % jämfört med ett år sedan men växer QoQ med 6 %. Går bara spekulera för Q2, men troligen så kommer det bli liknande siffror.

Annat intressant är att Kambis finansiella position är fortsatt stark. Soliditet på ca 70 %. Kassan utgör ca 80 milj eur och man kan numera lösa ut konvertiblerna Kindred håller när man så vill. Det här har gjort att budrykten troligen cirkulerar. Även analytiker har pekat på det faktum att p.g.a. våra ESG-filosofi så är antagligen Kambi m.fl. underägda via våra svenska insitutionella kapitalplacerare. Konkurrensen är därför därefter.

Botten bör förhoppningsvis omsättnings- och marginalmässigt vara nådd här Q4 2021 – Q2 2022. Q4 2022 bör bli roligare jämförelsesiffror. Tesen i min contrarian-vy är som sagt att härifrån ska det snart nu vända och skalas upp marginalmässigt. Inte specifikt Q2 som inte brukar vara särskilt starkt, men därefter.

Rullande 12-månaders vinst ligger nu på 12,5 kr/aktie vilket då ger ett PE på ca 18. Per omsättningskrona är Kambi lägre värderat än på länge. Ca P/S 4,2. Det P/S-talet säger mig att Mr Market prisar inte in någon större marginalhöjning, än.  Alternativt att omsättningen ska ned än mer. Där tror jag dock att man inte kommer tappa mer än runt och omkring samma som detta kvartalet.

Vi får se. Min vy är fortsatt att Kambi är ett bolag med tillfällig motvind men med starkt finansiell ställning.  Jag har inte trott på någon jättevinsttapp och än så länge tycker jag det håller sig. Jag får dock krypa till korset och medge att marginaltappet under denna period varit större än jag trott från början. Så är det ibland. Ens gissningar infrias inte alltid och man får vara glad om man hamnar ungefär rätt, men några siffror/intervall får man ändå slänga sig med. Annars blir det svårt att agera på något.

En annan reflektion på temat är att sedan 2016 tror jag det här är fjärde gången bolaget tappat ca 50 % i börskurs från tidigare närliggande toppar. Under samma period har vinsttappet som mest varit 25 % YoY. Det säger någonting om hur Mr Market fungerar. Det är excesser hela tiden på upp- som nedsidan. Företagens utveckling däremot är jämnare trots dramatiska nyhetsrubriker.

Några tankar om Kambi?

Kambi Bokslutsrapport 2021

2021 bjöd inte på så många nya innehav, men ett av dem är Kambi. Som är brukligt så tas först en liten bevakningsposition. Detta gjordes i somras sedan i augusti fyllde jag på en del så jag fick vad jag brukar kalla är en liten position. Ser i ett gammalt inlägg att jag även fyllde på i bl.a. Berkshire då. Enligt taktiken att det med lägre risk köper jag mer i. Samma taktik jag nyttjat i många, många år därav att jag är tung i t.ex. Berkshire Hathaway och andra investmentbolag. Enligt min definition av risk så är de nämligen lågrisk investeringar (om köpt till rimligt pris).

Så tillbaka till Kambi. Nu har ytterligare några månader gått. Vad var min tes från början? Några citat.

” Draftkings då? Vi pratar ju ändå om en hel del av omsättningen? Min hypotes är att den kommer pareras av tillväxt annorstädes, men visst kan det bli ”guppigt” på vägen. Återstår att se.”

” i min servettkalkyl räknar jag med fortsatt omsättningstillväxt samt marginalförstärkningar”

” Kambi har också andra karaktärsdrag som jag brukar gilla så som stark balansräkning, bevisad förmåga att göra vinster och växa, dedikerad ledning a la pilotskolan m.m. Noteringen på First North rättas förhoppningsvis till över tid. Ser ju helst att man kommer in på en ”riktig” börs. Kambi är dock inte ensam i detta. Kraven på First North är lägre, men det går hitta fina affärsverksamheter där med. Avensia och Embracer var några exempel.”

” Mig veterligen så är Rush Street Interactive den kund som Kambi har nu som är störst på USA, men de är inte i samma klass som Penn National eller Draft Kings. Det man kan fråga sig är om även Rush Street Interactive tänker försöka att utveckla eller köpa odds-kompetensen ”in house”. Jag tror inte de har storleken, men vem vet. Större risk är väl att konsolideringen fortsätter på den amerikanska marknaden och Rush Street Interactive istället köps upp av någon av de större drakarna. Då blir det ännu ett bakslag för Kambi och man står kvar i princip bara med lokala ”native-american-casinon”.

” Värderingen indikerar att vinsten ska ned, men jag tror ju som sagt att det inte kommer bli något jättevinst-tapp.”

Bokslutsrapporten angav att Q4 kom in med en omsättning på 34,9 milj eur (46,9) och rörelsevinsten på 7,1 milj eur (22,2). Rörelsemarginalen landade då på ca 20 % (47).

Att tappa 25 % är illa, men tar man i beaktning att DraftKing flyttat så anger bolaget att man ökat med 19 % justerat för de siffrorna. Det talar ändå för en stark underliggande tillväxt.

Amerika står för 58 %, Europa 40 % och resten av världen då 2 %. USA är också den marknad som man hoppas mycket på.

Det negativa i rapporten, i mitt tycke, är marginaltappet är större än jag hoppats. Omsättningsmässigt tycker jag man parerat bra och det ser faktiskt ut som man i det kan parera DraftKings där. Marginaler kommer sedan utav skala. 20 är för lågt för min servettkalkyl. Det här är nu det fjärde kvartalet med fallande marginaler och jag tycker att botten borde vara nådd här.Vad jag tycker har dock inget med saken att göra.

På helåret är rörelsemarginalen ca 35 % (27), men man behöver troligen växa omsättningen en del till för att nå upp dit igen. Vinsten 2021 landade på 15,8 vilket ger ett PE på ca 17, P/S 5,9. Mycket riktigt har man alltså tappat lite räknat på tolvmånaders rullande. Ser på servetten att jag hade noterat ned 65 miljoner eur i rörelsevinst, men den landade nu på 56 milj euro. Som sagt marginalerna pressades något mer än vad jag hade hoppats på. Så är det ibland. Man får sällan exakt rätt, men man får försöka få de stora dragen rätt i alla fall.

Mr Market har tagit emot rapporten positivt i alla fall och antagligen hoppas man på en uppvärdering nu då det hänt en del annat också runt Kambi.

Några kloka tankar om Kambi?

Kambi Q3 2021

Siffermässigt en helt ok rapport. Ungefär som förväntat även om rörelseresultatet kanske pressades något mer än vad jag hade trott.

41,6 milj i omsättning och en ebit på 14,7 milj euro ger en rörelsemarginal på ca 35 %. Som jag skrivit förut så är det det ”nya normala”. Fjärde kvartalet på raken. Ca 40 % rörelsemarginal 12-månaders rullande.

Min tes tidigare har varit:

”Vilket ger vid handen att jag tror på en eps på ca 18 kr för 2021.”

Nu ligger 12-månaders rullande på 19,50 kr/aktie. Q4 2020 var riktigt bra, men vad kan 2021 landa på? Säg 65 milj euro i rörelseresultat? Ja vi får se.

Den amerikanska marknaden är där ”bollen spelas” just nu. Kambis aktiekurs har gått upp som en sol och ned som en pannkaka och det var först vid nedgång som jag började intressera mig.

VD är dock positiv i sina VD-ord

”In summary, we’ve performed well, and the future looks bright. We currently have a sales pipeline as strong and varied as I’ve known it. As the global trend of regulation continues, we are in a great position to capitalise on future opportunities as and when they arise, and we have announced the implementation of a share buyback scheme.”

Själv tror jag att Kambi kan parera tapp av kunder i ena ändan genom att fånga upp nya och även på att bara allmänt rida på vågen av tillväxt för odds-spel, men det här återstår ju att se.

Apropå kundtapp så är VD inte lika pessimistisk heller:

”Of course, during the quarter we learned of Penn National Gaming’s decision to acquire theScore, a Canadian  sports  media  company  which  owns  a  player  account  management  system  and  plans  to develop its own sportsbook. It’s incredibly difficult, as well as costly, to build, maintain, and continue to develop a first-class sportsbook, as we’ve seen with unsuccessful efforts of others in the past. In the meantime, we’ll continue to support their growth with our fantastic  platform and service we have built over many years, which remains very much of interest to our growing list of prospective partners.”

VD:ars jobb är dock att vara optimistiska.

Så. Inte jättemycket nytt i rapporten. PE-talet är 11 (P/S 3,7) just nu, men baserat på min tes om 18 kr/aktie så är värderingen PE 12. Lutar mer åt att öka här. Hade antagligen gjort det om jag inte redan ”köpt min position” för ”kvalitetsmässigt” är bolaget av sådan art att jag inte tillåter mig något mer än en liten exponering i det.

Värderingen indikerar att vinsten ska ned, men jag tror ju som sagt att det inte kommer bli något jättevinst-tapp.

Positivt med aktieåterköp även om det var i minsta laget. Kanske öppnar det upp för mer sådant?

Några tankar om Kambi?

Zalando Q2 2021, Kambi, Tencent, Berkshire Hathaway

Börjar med Zalando. Direktäger numera Zalando-aktier efter att Kinnevik delat ut dem. Har beslutat att behålla dem tillsvidare och följa dem ett par kvartal. Har ingen stark åsikt om Zalandos position, men noterar i dagens rapport att de växte med 34 %. Tyvärr gjorde inte vinsten det då rörelsemarginalen landade på 6,8 % (9,8). Vinsten per aktie stod därmed och stampade.

Sett till halvåret ser det dock bättre ut då Q1 kom in så bra. H1 2021 ligger vinsten på 0,60 euro/aktie (0,14) vilket ger en rullande 12 månaders vinst på 1,34 euro/aktie. Jämför man det med 2020 års resultat på 0,88 euro/aktie och 2019 års resultat på 0,39 euro/aktie så är det en trevlig trend.

En hel del av resultatökningen har kommit från marginalförbättringar. 2019 låg rörelsemarginalen på 2,6 %, 2020 på 4,6 %. Jag vågar inte gissa vad den långsiktigt hållbara marginalen till slut kan landa på. Zalando är helt klart fortsatt tillväxtsorienterat. Pe-talet ligger på ca 69, men det säger inte så mycket då framtida vinster är svårgissade. Ibland får man bara helt enkelt tänka att man inte vet.

Den ”stora” nyheten idag annars var att en av Kambis storkunder i USA, Penn National, köper Score Media och Gaming och därmed tänker köra sina odds ”in house”. Draft King kommer innebära ett bakslag för Kambi och nu kom även detta. Penn National är visserligen inte lika stora som Draft King men räknas ändå till de större. Det visar på att det kommer vara de stora drakarna som Kambi har att konkurrera med i framtiden samt innebär även ett klart bakslag i USA-satsningen.

Kambi skrev avtal med Penn National 2019. Även om avtalen tydligen löper på i regel mellan två och fem år så är det bara en tidsfråga. Kambi har odds via Penn International bl.a. i Iowa, Michigan, Pennsylvania, Mississippi och West Virgina. Det är en sak att man förlorar delar av dessa markander (Man har flera kunder än Penn National i vissa av dem). Värre är väl att man förlorar möjligheterna att växa via Penn National.

Mig veterligen så är Rush Street Interactive den kund som Kambi har nu som är störst på USA, men de är inte i samma klass som Penn National eller Draft Kings. Det man kan fråga sig är om även Rush Street Interactive tänker försöka att utveckla eller köpa odds-kompetensen ”in house”. Jag tror inte de har storleken, men vem vet. Större risk är väl att konsolideringen fortsätter på den amerikanska marknaden och Rush Street Interactive istället köps upp av någon av de större drakarna. Då blir det ännu ett bakslag för Kambi och man står kvar i princip bara med lokala ”native-american-casinon”.

Vi får se.

Kursreaktionen var i alla fall drygt 30 % ned. Efter en del dividerande med mig själv så beslutade jag att öka på min Kambi-position. Medveten om att sentimentet nu antagligen kommer vara ganska negativt för Kambis del den nära framtiden och ytterligare nedgångar troligen kan komma.

Rullande 12-månaders vinst är 17,20 kr/aktie. En vinst som snabbt kan urholkas här nu då sjunkande omsättning kommer leda till pressade marginaler, men jag spekulerar lite vågat här att Kambi kan parera utvecklingen. Det är dock ren spekulation och vi får se var Kambis position är om ett år. På rullande PE om 15 så handlar det inte så mycket om att tillväxt är inprisat. Tvärt om så är det inprisat att Kambi kan upprätthålla sin vinst och det är väl det jag också ”bettar” på nu. Risken är dock stor att vi snart står närmare 10 kr än 17 kr i vinst.

Nu är i alla fall tanken att positionen i Kambi är färdig, så får vi se var åt det barkar de närmsta kvartalen.

Varit transaktionsintensivt då omskyffling i portföljen och köp gjorts. Fyllt på i Tencent. Som jag skrivit tidigare så är jag något mer positiv till Tencents vinsttillväxts än t.ex. Alibabas. Slutligen även fyllt på i Berkshire Hathaway.

För att tydliggöra hur jag tänker så tar jag ”positioner”/gör köp utifrån hur pass riskfylld jag anser bolag och placeringar vara. Mindre i de mer riskfyllda, mer i de mindre riskfyllda. Jag tänker alltså inte att jag ska ha mest i det som potentiellt kan gå upp mest. Enligt min erfarenhet kan det lika gärna gå åt andra hållet, medan sköldpaddan tuffar förbi den stukade haren.

Idag har jag alltså köpt för mer än dubbelt så mycket i Berkshire Hathaway som jag köpt för i Kambi och Tencent tillsammans. Jag bedömer alltså det som att köp är intressant i dem alla tre, men Berkshire har en klart mycket lägre riskprofil. Därav klart större summor/placering i Berkshire Hathaway.

Jag ser fram emot rapporten till helgen. Möjligtvis blir det ytterligare påfyllning av Berskhire Hathaway-aktier nästa vecka också. Tråkigt kanske, men det blir spänning på annat håll även om man försöker undvika det.

Ordet är fritt om någon har tankar kring Zalando, Kambi, Tencent eller Berkshire Hathaway.

Kambi Q2 2021

Kambi levererade det jag hoppades kunna se. Med 42,8 milj euro i omsättning och en rörelsemarginal på 38,8 % så är nu det tredje kvartalet med det ”nya normala” där den amerikanska marknaden spelar första fiolen. Vinsttillväxten har varit fin och från att det såg ut som man handlades till ganska höga PE-multiplar har nu PE-multipeln kommit ned i takt med att vinsterna ökat, 12 månaders rullande.

Man har fortsatt en mycket stark balansräkning. Det är inget som brukar nämnas så mycket kring rapport-praten i dessa tider, men just balansräkningarna är bland det viktigaste att ha koll på anser jag. Hade Kambi haft en urholkad balansräkning hade jag troligen inte ens intresserat mig från första början. Starka balansräkningar ger både möjligheter som sänker risken i ett bolag.

Kassan är på 92 miljoner euro och frågan är vad som ska göras med den? Under det halvår som varit fylldes den på med 30 miljoner eur. Förmodligen kommer ca 20 miljoner euro gå åt till utvecklingskostnader m.m. även under 2021. Samtidigt drar in 20 miljoner per kvartal så blir det fint på sista raden/i kassa kistan.

I Kambis fall så korrelerar fritt kassaflödet och vinst hyfsat bra. Vilket ger vid handen att jag tror på en eps på ca 18 kr för 2021. Rapporten idag minskade inte min tro på det, tvärt om.

Framåtsyftande så handlas Kambi på ca PE23. Samma prislapp som då jag tog en bevakningspost. Då min tro på bolaget förstärkts passade jag idag på att omvandla den bevakningsposten till en s.k. mindre post. Det är inte så att det är ”rea”, men helt ok pris givet de framtidsutsikter jag tror bolaget har.

Draftkings då? Vi pratar ju ändå om en hel del av omsättningen? Min hypotes är att den kommer pareras av tillväxt annorstädes, men visst kan det bli ”guppigt” på vägen. Återstår att se.

Kambi

Kambi knoppades av från Kindred 2014 och sattes då på First North. Kambi leverar odds, framförallt sportodds.

Kambi levererar dessa odds till spelbolagen och är en av de större aktörerna. Om inte t.o.m. den största oberoende aktören. Större spelbolag har möjligheten att själva konstruera sina odds och sportböcker, men för de som inte gör det så levererar Kambi odds till dem och tar för den tjänsten en del av ”kakan”.

Via Kambi finns även möjligheten att justera odds och skräddarsy ”upplevelsen” så spelbolagen kan få de erbjudanden de vill erbjuda. Allt bygger dock på all den data som Kambi har och kan konfigurera odds efter.

Kambi har i dagsläget ca 30 kunder varmed Kindred/Unibet (KIND) är den största. Näst störst är DraftKing  (DKNG) som 2019 förvärvade Kambis konkurrent, SBTech, för att hålla sin egen odds-tjänst. DraftKing kommer lämna Kambi Q3 2021. Man byter m.a.o. inte leverantör i en handvändning även om man har en lösning på plats. Penn Nationals (PENN) är tredje största kunden.

Den amerikanska marknaden har blivit allt viktigare sedan man i USA öppnade upp 2018 för att legalisera sport-betting. Mig veterligen är sport-betting nu lagligt i 21 delstater och fler är på gång. 2020 var sport-betting marknaden ”värd” ca 1,5 miljarder usd. 2025 förväntas den har mångdubblats till ca 9 miljarder usd. Det är en stark tillväxtstakt och här i ligger Mr Markets förtjusning i Kambi. Kambi agerar bara på reglerade marknader och har tecknat avtal med många av de som fått spellicenser i de amerikanska deltstaterna som öppnat upp.

Även om DraftKings avhopp kommer betyda ett avbräck så är den underliggande trenden så stark så åren framöver bör betyda en fin tillväxtsresa. Bör är ett viktigt ord här, men tycker att en hel del tyder på att det kan infrias.

Tillväxt väntas också i Kanada, Latinamerika och senare även Japan och Indien som också förväntas öppnas upp. Den mogna marknaden här är Europa. Som haft reglerad marknad längre. Men även här förväntas tillväxt och bl.a. Tyskland ska regleras inom kort och Nederländerna till hösten.

Q1 2021 levererade en omsättningshöjning på 55 % och en rörelsemarginal på 43 %. Enligt VD var det det första kvartalet som var hyfsat opåverkat av corona. Bl.a kom college-basket igång i USA. Arkansas blev den 14:e amerikanska delstaten där Kambi, med partner, lanserade sin tjänst och det var också en rad andra positiva tongångar i rapporten. Inte minst kring EM i fotboll.

Värderingsmässigt så handlas Kambi nu till ca PE 35. Det är högt, men i min servettkalkyl räknar jag med fortsatt omsättningstillväxt samt marginalförstärkningar så framåtsyftande i min kalkyl landar vi då på ca PE 25. D.v.s. inget fynd heller men i relation till förväntad tillväxt ok och rimligt.

Kambi liknar på så sätt, enligt mig, situationen med Addlife och därför tog jag för ett tag sedan, i likhet med Addlife, en s.k. bevakningspost.

Kambi har också andra karaktärsdrag som jag brukar gilla så som stark balansräkning, bevisad förmåga att göra vinster och växa, dedikerad ledning a la pilotskolan m.m. Noteringen på First North rättas förhoppningsvis till över tid. Ser ju helst att man kommer in på en ”riktig” börs. Kambi är dock inte ensam i detta. Kraven på First North är lägre, men det går hitta fina affärsverksamheter där med. Avensia och Embracer var några exempel.

En annan tanke, som ofta brukar komma, är att man är "sist på bollen". Min erfarenhet är dock att man får försöka bortse från dylika hjärnspöken. För det handlar egentligen bara om att man gör en jämförelse med andra. Så långt som möjligt så ska man försöka att inte hamna i den fallgropen. Det förstör mer än det hjälper.

Några tankar om Kambi?

IPO av Krafton med sitt PUBG

Sydkoreanska Krafton, som står bakom det framgångsrika spelet PUBG, kommer noteras framöver. Från början hette bolaget Bluehole men 2018 omorganiserades det hela i och med framgångarna med PUBG

2020 genererade Krafton ca 1500 milj usd i intäkter med väldigt hälsosamma marginaler vilket resulterade i ca 700 milj usd i rörelseresultat.

PUBG har sålt i över 70 miljoner exemplar och lanserades 2017.

I systertiteln PUBG Mobile, som är ett free to play spel, har spelare spenderat 5 miljarder usd i spelet sedan lansering. 2,7 miljarder av dessa bara under 2020. Kikar vi på Q1 2021 så har spelare redan spenderat 700 milj usd.  Spelet har laddats ned i 1 miljard exemplar, utanför Kina. När man ser dylika siffror förstår man kraften i intjäningen och vilka kassakor sådana här saker kan vara.

 

 

Grundaren Chang Byung-gyu äger 16,4 % av bolaget och Tencent äger 15,5 %. Man avser erbjuda ca 20 % av bolaget i en IPO som kommer inbringa ca 5 miljarder usd till Kraton. Varmed det ger ett preliminärt värde om 25 miljarder usd. Ett av Sydkoreas största noteringar med andra ord.

Som synes är en preliminär prislapp ca 17 gånger 2020 års försäljning.

Tencent är som ett gigantiskt investmentbolag med ett finger med i stora delar av spelsektorn. Tillväxtstakten är ca 25-30 % historiskt. Som jag skrev vid Q1-rapporten så tycket jag värderingen på Tencent är helt ok med en bedömd forward PE på ca 25. Man får dock tänka på att väga in relaterade risker så man håller ”Kina-exponeringen” på en lagom nivå.

Ett annat bolag som jag nu i dagarna tagit en s.k. initial bevakningspost i är Kambi. Det uppvisar också en imponerande tillväxt och liknande värderingsmultiplar enligt mina servettkalkyler. Dock är det mer utav ”Amerika-exponering”där.

Några tankar om Krafton, PUBG eller Tencent?