Mercedes-Benz Bokslutsrapport 2021

Gör ett försök med en rapport. Daimler är numera två bolag. Mercedes-Benz (MBG) och Daimler Trucks (DTG) efter splitten i december. Anledningen till detta är att man tror sig operera effektivare på egen hand. Detta kan leda till marginalförbättringar. Vi får se.

Mitt intresse ligger i Mercedes-Benz delen. Äger inga aktier, men det brukar vara en god temperaturmätare på hur BMW rapporterar inte långt efteråt. Jag äger BMW-aktier.

Lite historik först angående detta anrika bilmärke. De två bolagen Daimler (Grundat av Gottlieb Daimler) och Benz (Grundat av Carl Benz som hade patent på en bil redan 1886. Dock hade även Daimler fordonsmodell utvecklad under samma tid.) gick samman under de tuffa åren på 20-talet och man riktade snart in sig på prestigemodeller. Därav har Mercedes ofta varit fordonet diverse prominenta rullat fram i. 

 

Namnet Mercedes då? Ja det är ett kvinnonamn. Ursprunget till att bilmodeller fick det namnet var att det byggdes en tävlingsbil som fick namnet efter dottern till föraren, tillika affärsman som sålde vidare bilar i Frankrike.

Daimler-Benz började sen även med lastbilar där man nått stora framgångar och som numera då är ett eget börsnoterat bolag (DTG).

Nåväl till rapporten.

För 2021 steg omsättningen med 9 %.och framförallt så kom lönsamheten in med en markant högre rörelsemarginal.

Förra kvartalet så var det rekordlåg försäljning av fordon. Även detta kvartal (Q4) var lägre 612.000 (761.000) och det är främst i Europa man tappat mycket försäljning. En skillnad till t.ex. BMW är att man mer viktad mot Europa med ca 2/3 av försäljningen här. Nordamerika och Asien delar ungefär på resten.

Det var alltså Q1 och Q2 där man sålde mer än vad man gjorde innan. Det stämmer väl med de flaskhalsproblem vi sett, men de verkar i alla fall inte bli värre. Utan börja lätta något.

Man lyfter även upp att bilsegmentet sålde 64 % fler EV-fordon 2021 än under 2020. En stark trend. I dagsläget står de för 14 % av volymen inom segmentet.

Sammantaget ett starkt resultat som också ger en rejäl utdelningshöjning. 5 euro/aktie (1,4). Inför 2022 lyfter man även fram ”The macroeconomic conditions will continue to be comparatively favourable for the global demand for cars in 2022. However, it currently looks as if the semiconductor-related supply bottlenecks will continue to impact the market. Therefore we assume, we will initially continue to face strained supply chains and bottlenecks for key upstream products for automobile production. The further geopolitical as well as the covid-19 pandemic development also harbour uncertainties.” Samt räknar med att 2022 kommer ligga i linje med 2021, möjligtvis något bättre.

Själv tror jag att de kan få rätt. Jag förväntar mig även liknande utveckling för BMW, med fina marginaler. Trots en del leverantörsproblem så presterar fordonsindustrin fina siffror nu och marginalerna är på topp.

För övrigt anser jag att Sverige ska gå med i NATO samt att gränsen för vad för vansinne ett demokratisk land, i Europa, 2022, ska få utstå för aggressioner är nådd. Det är val 2022 i Sverige. Själv är jag inte partibunden utan har röstat olika under olika år beroende på vad för frågor jag tyckt varit viktigast. I år är det en fråga jag kommer börja sortera efter. Det är om man är för NATO-medlemskap eller svamlar om annat. Det kommer vara mitt första urvalskriterium. Det har jag rätt att tycka. Det har jag rätt att uttrycka. Det har jag rätt att välja. För det är så en demokrati fungerar.

Bulten Q3 2021

En annan rapport som likt Daimler visar på halvledarbristen är en underleverantör till personfordonsindustrin – Bulten.

Q3 2021 för Bulten innebar en minskning av försäljningen med 11 % och en minskning av orderingången på 37 % Visst känns sistnämnda siffran bekant från Daimlers personbilsförsäljning?

Bulten tillverkar en hel del fästelement. 85 % av försäljningen är som underleverantör till lätta fordon. Ytterligare 10 % till andra kommersiella fordon.

Bulten kunder utgörs av bl.a. Audi, BAIC, BMW, Fiat, Ford, Geely, Jaguar, Land Rover, Opel, Polestar, Porsche, Renault, Seat, Skoda, Tesla, Volkswagen, Volvo PV, Volvo, Mack, MAN, Renault och Scania.

Väldig bred men nischad kundgrupp m.a.o. Produktion återfinns i Sverige (Hallstahammar), Tyskland (Bergkamen), USA (Streetsboro), Polen (Bielsko-Biala), Ryssland (Nizhny Novgorod), Storbritannien (Pembroke), Taiwan (Taipei) samt Kina (Tianjin och Wuxi). Huvudkontoret ligger i Göteborg.

Med ett börsvärde på ca 1,7 miljarder är man noterad på midcap. Huvudägare är Malmöbaserade och familjen Granlunds ägda Volito som är en investmentkoncern ståendes på tre ben. Fastigheter, industri och portföljinvesteringar. Bulten är tillsammans med t.ex. Anticimex, Peab m.fl. en av portföljinvesteringarna. VD för Volito Ulf Liljedahl som tillika är ordförande i Bulten. Ägandet uppgår till ca 24 %. Därefter kommer en rad fonder.

Återgår vi till själva rapporten så återger VD för Bulten läget väldigt bra.

”Bristen på halvledare, som påverkat produktionen i den globala fordonsindustrin sedan andra kvartalet 2021, var i ännu högre grad en hämmande faktor under det tredje kvartalet. Ett antal av våra kunders produktionsenheter har i perioder varit stängda eller haft reducerad produktion. Halvledar-bristens negativa påverkan på Bultens försäljning uppskattas till 25-30 procent under tredje kvartalet”

”Minskade volymer och lägre kapacitetsutnyttjande under tredje kvartalet har inneburit att vi behövt genomföra nöd vändiga inbromsande åtgärder i syfte att reducera vårt varulager, vilket fått kortsiktig negativ resultateffekt.  Bristen på halvledare samt prisutvecklingen på stål är externa makroekonomiska och delvis geopolitiska faktorer som förväntas fortsätta påverka Bultens försäljning och marginaler negativt under resterande delen av 2021.”

Trots en jättestark efterfrågan går det alltså inte leverera till fullo. Det här har gjort att Bulten idag handlas på ungefär samma nivå som för ett år sedan. Att störningar förväntas fortsätta under resterande tiden av 2021 har väl inte glatt marknaden heller precis, men Bulten har hittills ändå lyckats parera det hyfsat väl. Rullande 12-månaders rörelsemarginal är på ca 6 % även om det sista kvartalet uppvisade 4 %. Ställer man det mot värderingen nu som är ca P/S 0,4 så ja...

PE-talet på ca 9 indikerar att Mr Market förväntar sig sjunkande vinst framöver och med de flaskhalsar som finns så kan det naturligtvis bli så. Q2 2020 bjöd ju på förlust då allt tog stopp och försäljningen halverades i jämförelse med kvartalet innan, men att det ska bli så illa nu känns lite väl pessimistiskt.

Soliditet på 51 %. Stark cyklisk men det finns ett pris som ibland rättfärdigar det med. Bulten bör ha förmåga att överföra kostnadsökningar på sina kunder. Brasklappen är istället att brist på andra komponenter (halvledare) sätter ned produktionstakten för Bultens kunder och påverkar verksamheten negativt.

Några tankar om Bulten?

Daimler Q3 2021

Brukar ta en snabbtitt på Daimlers rapporter. Inte för att jag har aktier där, men för att de alltid kommer före BMWs rapport. Personbilssidan av Daimler brukar ge en fingervisning för hur det även varit för BMW.

 

Komponentbrist med stort K. I Daimlers rapport så ser man tydligt hur hårt det slagit. Antalet sålda bilar (inkl skåpbilar) är rekordlågt. 471.000. Trots det så försvarar man marginalerna otroligt bra. Sist det var ett sådant uruselt kvartal var Q2 2019. Konjunkturen var ju redan sviktande, handelskrig mellan USA och Kina hade hettat till och strafftullar var på bordet.

Ett sammanfattande citat från den rapporten var ”The weakening of worldwide demand for cars continued in the second quarter.” och det kunde man då det begav sig tydligt se i siffrorna.

Urblåsningen av konjunkturen kom ju sedan med corona-kraschen och sedan vände efterfrågan under andra halvan av 2020. Q1 2021 var allt back in business igen och Q2 2021 med råge. Sedan verkar det tagit rejält stopp. Från 736.000 sålda kvartalet innan till detta kvartalets 471.000.  

Tänker du att corona satte stopp på försäljningen? Mjae inte alls lika mycket som komponentbrist verkar göra. Både under Q1 och Q2 2020 så såldes det fler personbilar än idag. Det har helt enkelt bildats en rejäl flaskhals. Eller som det skrivs. ” Worldwide supply bottlenecks for semiconductors were the main reason for the decrease in unit sales.”

Man kan tycka att detta borde drabba rörelsemarginalen minst lika mycket som en minskning av efterfrågan, men tydligen inte. Inga negativa marginaler här utan fortsatt väldigt fin lönsamhet. Om det beror på stöd eller något annat har jag i skrivande stund inte grävt i.  Det jag sett är ”On the other hand, both an improved sales structure and better pricing, especially at the Mercedes-Benz Cars & Vans segment, had a positive impact on earnings in the third quarter.”

Kikar vi på lite mer bolagsspecifika saker så är en spinn-off av lastbilssegmentet på gång. Daimler Truck Holding ska listas som eget bolag. Dessutom så går man ihop med Volvo och Traton om att bygga upp el-infrastrukturen för laddning av lastbilar. Eller som de uttrycker det ” As announced on 5 July 2021, the three leading commercial-ve-hicle manufacturers Daimler Truck, TRATON GROUP and Volvo Group have signed a letter of intent on the development and operation of a high-performance public charging network for battery-electric heavy-duty long-haul trucks and coaches in Europe. The joint goal is to initiate and significantly accelerate the development of a publicly accessible charging infrastruc-ture. In this way, they aim on the one hand to strengthen cus-tomer confidence in electrification and on the other to pro-mote climate-neutral transport in the European Union.”

Äger man Industrivärden äger man även en del i Volvo. Den Q3-rapporten kommenterade jag här.

Daimler gör fina vinster just nu och säljs till ett PE på ca 7 vilket kan se billigt ut men Daimler och bilindustri ska värderas till låga PE-tal. P/S-talet kan vara en intressantare indikator, men jag skulle nog vilja säga att priset är ”fair” som det ligger nu och sådana här starkt cykliska bolag ska köpas då det ser mörkt ut. BMW fattade jag intresse för 2019 och då hade efterfrågeminskningen varat ända sedan 2018 så vi var inne i en ”svacka” som pågått några kvartal.

Tesen är fortfarande att konjunktur och efterfrågan kommer fortsätta upp. Jag kommer inte köpa Daimler-aktier, ej heller fler BMW, men jag säljer dem inte heller utan behåller. I alla fall ett tag till. Inte jätteförtjust i bilindustrin, men som sagt ibland blir priset för lockande (som 2019-2020) och då blir det en position.

Jag misstänker att BMW kommer se liknande ”flaskhals” som Daimlers personbilssegment. Förhoppningsvis håller de också uppe vinsten lika bra.

Tankar om Daimler, BMW eller bilindustrin överlag?