Hagelbössa, osthyvel, olja och ekipering

Det har skjutits med hagelbössan (metaforiskt). Inköp i diverse innehav med hjälp av en inpytsad klumpsumma. Blandad kompott. Inget nytt innehav även om en del nya hålls under bevakning. Oftast är det enklast att fylla på i innehav man redan känner till och är bekväm med när priset är det rätta.

En mästare på det är t.ex. Lundberg. Är aldrig någon skräll vad han köper. Han köper i det han känner till och adderar bara. År efter år efter år. Ibland mer. Ibland mindre. Det är kanske inte så att man maximerar avkastningen genom att bara köpa i bekanta bolag, men det är en ganska riskminimerande strategi som ”compoundar” över tid. Med kunskap om innehav minskar risken för göra större misstag.

En hyvling med osthyveln har skett och det är nyligen i BMW. Idiotiskt kanske någon tycker. Men jag är mest förtjust i bilbranchen när den inte tjänar massa pengar. På samma sätt som jag kan tänka mig oljebranschen när oljan inte står högt. Det är nämligen ganska stor skillnad vad man får betala för aktierna då.

Apropå olja.

I måndags kom besked om vad nya  sanktioner mot Ryssland skulle bli. Det var oljeimport-stopp på rysk olja fr.o.m. årsskiftet. Dock ej olja som flödar genom Druzhba-pipelinen. Druzbha-pipelinen är en av världen största. Den går från Ryssland in i södra Vitryssland där den delar sig. En del går sedan in i Polen och sedan vidare in i östra Tyskland. Sedan sovjet-tiden försåg den Polen och DDR med leveranser. Den andra delen går från Vitryssland ned genom västra Ukraina. Där en förgrening går in i Ungern och en förgrening in i Slovakien, Tjeckien och även till södra Tyskland.  Sedan gammalt försåg den ledningen Ungern och Tjeckoslovakien med energi.

Undantaget för oljeimport-stoppet blir alltså olja till Ungern, Slovakien och Tjeckien. Sammanlagt kommer ca två tredjedelar av oljeimporten från Ryssland stoppas. Naturligtvis kommer Ryssland sälja sin olja och tjänar pengar ändå. Någon annanstans, men just de inkomsterna kommer inte komma från 24 av EUs 27 medlemsländer.

Tittar vi på WTI-Crude priset så ligger den just nu på 118 usd/fatet. På botten av corona-kraschen låg den på ca 20 usd/fatet. Saker och ting svänger. Exxon ägde jag en period. Kan tänka mig äga dylikt bolag igen, men inte nu.

Har jag Berkshire i portföljen och det är en hel del energi-exponering där. Warren och Co får sköta det där åt mig. Känns säkrare än att jag i nuvarande marknadsklimat ska peta i vilket energislag och aktie som ger bäst över tid. Annat är när allt kraschar. Då har man oddsen med sig nästan oavsett vad man väljer.

Vi får se vad som händer framöver. Sommaren brukar vara lite lugnare. Kanske får vi likt 2011 se en urblåsning när hösten närmar sig. Kanske inte. Det kan gå upp. Det kan gå ned.

En hektisk period har nu förbytts till några veckor där det ska vara lugnare och man kan unna sig lite annat.  Både för egen del och med familjen. Ska bli skönt.

För drygt ett år sedan så kom Bokus in i portföljen eftersom Volati delade ut dem. De såldes sedan. Även Zalando delades ut. Då av Kinnevik. De gjorde jag ingenting med därav ligger de kvar, tyvärr.

Zalando har ”slaktats” och har nu ett börsvärde på ca 9 miljarder eur. Hade sin peak på ca 100 eur/aktie för drygt ett år sedan. Nu kostar aktien ca 35 eur/aktie.

2021 hade man 48,5 miljoner kunder (38) och sålde för ca 10,5 miljarder eur (8) med en justerad EBIT på ca 4,5 % (5,3). Resultatet blev att den justerade rörelseresultatet växte bara med ca 10 %. Prognosen för 2022 är att försäljningen ska växa ytterligare men rörelseresultatet kommer landa på runt nuvarande. Så någon större ketchupeffekt i vinsten väntas ej. Nuvarande värdering är ca P/S 0,9.

Jämför med H&M vars värdering just nu är ca P/S 1,1. För 2021 landade H&Ms rörelsemarginal på 7,7 % och försäljningstillväxten i lokala valutor var 12 %.

Under Q1 2022 var försäljningstillväxten i lokala valutor 18 %. Rullande 12-månaders marginal 8,1 %.  Sedan invaderade Ryssland Ukraina och H&M har 185 butiker i Ryssland, Vitryssland och Ukraina som påverkas.

Faktum är att H&M är ett av de bolag som faktiskt ser intressant ut och att man börjat få ordning på saker och ting igen. Försäljningen i butik ökade rejält samtidigt som man håller uppe sin online-försäljning trots att man kan befarat att den var ”corona-dopad”. Håller tummarna för att VD Helena Helmersson kan fortsätta leverera.

Portföljen under 2021

2021 är inte slut än, men visst börjar man redan nu kika på hur det gått under året. Avkastningsmässigt så ter det sig som om 2021 kommer bli en av de absolut bättre åren i paritet med 2019. Även om 2020 också var bra så var ändock 2019 än bättre. I slutet av 2019 skrev jag bl.a.

” 2019 bör avslutas med rejäla fyrverkerier då det visade sig bli ett helt fantastiskt börsår. Avkastningsmässigt visade det sig bli det bästa under hela 2010-talet. Eftersom portföljen vid ingången av 2019 i kronor sett var större än vid ingången av 2010 så ger ju det ena det andra. Ett fantastiskt börsår.

I likhet med 2010 så har det varit väldigt lätt att få god avkastning på sina investeringar. Så börs-decenniet verkar ha börjat bra och avslutat bra. Var du inne i marknaden åren 2011-2018 så har du naturligtvis också gjort bra ifrån dig. Du bör ha 80- 100 % i avkastning. Dock är 2010 och 2019 några år som sticker ut. Var man med i svängen då så kan man ha dubblat pengarna ytterligare en gång. Detta utan att ha behövt några högskolepoäng från redovisnings- eller finanskurser. Missförstå mig inte. Bildning är aldrig  fel i sig, men du har inte behövt det för att lyckas bra.

Så fantastisk kan börsen vara och därför är väl den egentliga uppmaningen att se till att spara. Det är den berömda ränta på ränta effekten och tid i marknaden som gör den stora skillnaden. Huruvida man lusläser årsredovisningarnas balansräkningar, TA-grafer eller indexsparar är främst en smaksak. Det kan naturligtvis göra skillnad till det bättre eller sämre, men det är inte där den stora skillnaden gör sig. Alla som har möjlighet att spara och investera kan  tjäna pengar över tid. Så den stora skillnaden går mellan att spara, eller leva upp alla sina inkomster (eller ännu värre över sina tillgångar).”

Det är dock bara till att vara ödmjuk och inse att det jag tidigare skrivit om ”den stora vågen” lyft en hel del även under 2021.

Som det ter sig nu så är kinesiska Alibaba sänket under året. Affärerna snurrar på, men det är ett turn around liknande case på ”ny mark” då det egentligen handlar om en eventuell politisk turnaround. Hittills så verkar det inte mjukna där och vi får se var det slutar.

Senast skrev jag bl.a. ” Det finns dock en risk att man vill få bort utländskt ägande helt. Då riskeras hela att kakan förloras. Vi får se.” Nu ser det de facto ut som om kinesiska regimen vill få bort ADR:erna och öka kontrollen genom listning av bolag på hemmamarknaden istället.

Stora tillväxtsdrivare i pengar räknat har t.ex. Berkshire, Investor och Latour varit. De nämnda investmentbolagen ligger väl på ca +50-60 % i år och eftersom de väger tyngre så gör det naturligtvis sitt. Ett ”tråkigt” bolag som Berkshire har hittills kursmässigt gått ca +20 % i år sedan har dollarn stärkts ca +15 % gör naturligtvis jättemycket då det är det tyngsta innehavet.

Sedan har det procentuellt varit sanslösa uppgångar i bolag så som Volati, SBB, Beijer Alma m.fl. som väger lite mer ”normalt”. Summa summarum kan jag inte vara nöjdare med portföljutvecklingen.

Evolution som de senaste inläggen handlade om eftersom det kom ut en ”skrivelse” från en anonym avsändare nyligen är också en, så som jag räknar, större komponent i portföljen. Där har man ”bara” fått +12 % i kursuppgång hittills i år så som kursen står idag. Naturligtvis var det större påverkan då den var +70 % upp i år, men ett rejält kurstapp har gjort sitt för att dra ned dess bidrag. Det har också gjort att i mina ögon blippar aktien "köp" igen. Därav att jag sålt av det mindre innehavet VBG samt bevakningsposten i Bokus för att köpa mer i Evolution istället. Kommer troligtvis allokera mer in i Evolution om värderingen håller i sig och inget fundamentalt ändras.

Aggressivare investerare kör kanske med belåning, men så gör icke jag. Dock kan jag tänka mig detta vid större sättningar på marknaden. Men då menar jag sättningar, inte det där vanliga ”bruset” eller då det rör sig i enskilda bolag/aktier.

Brukar heller inte ha någon kassa att prata om. Har vid tillfällen haft på några få procent. Jag försöker ligga fullinvesterad med det som är tänkt för aktier.  Så kommer troligen även 2021 avslutas och 2022 påbörjas. 2022 kommer naturligtvis bli intressant, men för den långsiktiga avkastningen är det egentligen mer intressant att klura på 2024 och framåt. Jag är optimist. Jag tror att flera bolag i portföljen har en ljus framtid sedan är det alltid svårt att veta vilka multiplar de kommer handlas på där och då.

Några tankar om 2021?

Bokus Q3 2021

Bokus kan kanske inte direkt sägas vara ett innehav. Mer utav en bevakningsposition då aktier erhölls från Volati när de knoppade av verksamheten. Tyckte att det såg intressant ut och sagt till mig själv att följa bolaget lite för att bättre bilda mig en uppfattning.

Bokus vinst bör komma under Q4 som är kvartalet med stort K för verksamheten. Nu var det dags för Q3 rapport. Så vad bjöd rapporten på?

Stabil försäljning med en väldigt fin EBITA-marginal på 8 % (6,7 %). Det historiska snittet har annars legat på ca 5 %. Jag räknar med en rörelsemarginal på ca 3 %. Man visar vinst på sista raden detta kvartal. Tar man en titt på 9-månaders 2021 så minskade förlusten nu mot förra året. Det intressanta blir som sagt nästa kvartal då förhoppningsvis ”vinsten ska komma in”. Ni vet samma tankar som med t.ex. Black Friday beroende verksamheter.

Marginalförbättringen är positiv. VD skriver också ”Bokusgruppen fortsätter alltså den fina utvecklingen med stärkta marginaler och mycket god vinsttillväxt. Samtidigt görs fortsatta investeringar för att långsiktigt driva tillväxt.”

Angående marginalförbättringar skriver VD även ”Resultatförbättringen beror på ökade marginaler, främst i det marginalstarka segmentet Akademibokhandeln Butik men även förbättrade marginaler i onlinekanalerna. EBITA i tredje kvartalet är normalt sett starkt, främst på grund av höstterminens skol- och kursstarter i augusti, liksom i fjärde kvartalet till följd av julförsäljningen i december.”

Jag är väl lite av en analfabet i detta sammanhang men för mig sa rapporten inte mycket. Det blir förhoppningsvis mer intressant efter nästa kvartal. Man kan dels argumentera för att bokförsäljning ska uppåt rejält då eftersom samhället öppnat upp å andra sidan så är jag något skeptisk till den tesen. De som läser böcker läser i regel böcker i vått och torrt. De som inte läser, läser inte. Öppet samhälle eller ej. Därav att tillväxten är så minimal i branschen som helhet. Vi får se.

Det finns ett kassaflöde i verksamheten som kan resultera i hyfsade utdelningar. Kan vara en anledning för en mindre position. Sedan får det ställas mot att det finns många andra sådana alternativ på börsen också. Om jag upplever att Mr Market blir allt för optimistisk kring Bokus så ligger en försäljning nära till hands för att minska antalet bolag att ha koll på, men i skrivande stund får bevakningsposten ligga kvar.

Läst någon bra bok på sista tiden?

Volati Q2 2021

De här dagarna nu har rapporter forsat in i strid ström. Det har varit riktigt bra rapporter, som förväntat. Sedan har kursreaktioner varit lite olika. Men det är väl mycket ”buy the rumors sell the news” i luften. Väldigt många bolag har uppvärderats rejält innan rapportperioden.

Volatis affärsutveckling är liksom andras stark. Q2 bjöd på en 20 % omsättningsökning och 33 % ökning av EBITA. Bokus har ju delats ut och det är intressant att kunna läsa mer om just Bokus i deras rapport och Volati post-Bokus.

Volatis marginal har stärkts väsentligt och ligger nu på ca 11 %. Jag misstänker också, eftersom Bokus affärsverksamhet är väldigt säsongsmässig i resultat, att det kommer bli jämnare över kvartalen framöver nu utan Bokus. Men det återstår att se.

Intressant med Bokus rapport var att där tyckte jag mig kunna se en kassaflödesgenererande maskin. Visst var redovisad vinst inte imponerande men det ser ut som man kan dra in ca 100 milj kr över en tolvmånadsperiod. Lån till Volati har behövt betalas bl.a. med hjälp av en checkräkningskredit, men med det kassaflöde man verkar ha så kommer det nog snabbt betas av. Ser också ut som man har som modell att sälja produkterna först och betala sina leverantörer sen. Sånt är mumma. Det håller nere risken och jag känner mig inte alls obekväm med den lilla tilldelning jag fick när Bokus delades ut. Bokus gruppen får ligga kvar och ska fortsätta följas. Ska bli intressant att se hur Q4 blir som ska vara det starkaste kvartalet.

Tillbaka till Volati. Man har numera två affärsområden. Salix Group och Industri. De står för ca hälften var av omsättning och vinst.

Förvärv är fortsatt på agendan. Soliditeten är på 36 % vilket i sig inte är imponerande, men i relation till sina kassaflöden bör skuldsättningen inte vara farlig. I dagsläget har man inte mycket kassa, men av allt att döma lär den fyllas på framöver så som verksamheterna utvecklas.

Inte så mycket att notera mer än att Volati ser fortsatt ut som ett stabilt bygge med duktigt management.

Som synes på mitt agerande (och som jag skrev) så skalade jag av vid årsskiftet p.g.a. värdering, men fick köpa tillbaka när ett s.k. litet ”dipp” tillfälle kom. 

 

Efter att ha haft Volati och följt dem ett tag nu så är jag nu övertygad om så som Volati utvecklas att det är bättre att bara hålla och fortsätta öka då och då när tillfälle bedöms lämpligt.

Bokus och Zalando

Bokus driver Akademibokhandeln (butiker och ehandel), Bokus (ehandel ) och bokusplay (ljudböcker) och knoppades nyligen av av Volati.

Man fick i dagarna 1 aktie per 5 Volati-aktier man äger.

Enligt Bokus är försäljningstillväxten inom branschen ca 3 %. I alla fall om man tittar på åren 2015-2020. Man redovisar en snitt EBITA de senaste åren på ca 5 %, men med skillnad mellan segmenten.

Tillväxt väntas inom de digitala kanalerna.  Den digitala försäljningen motsvarar i nuläget ca 44 % av försäljningen. Kan man få skala på bokusplay så tänker jag att det är en del som man kan utveckla vinstmarginalmässigt i framtiden, men det hela är svårbedömt.

Nuvarande börsvärde är 665 milj kr. Bokus har en försäljning motsvarande ca 1800 milj kr. På mina servetter räknar jag med en rörelsemarginal på ca 3 % under den närmsta tiden.

De utdelade aktierna får ligga som en ”bevakningspost” i portföljen. I den s.k. konglomeratportföljen (en semi-passiv modellportfölj) som går följa via mina sporadiska e-brev såldes de. Anledningen är att den specifika portföljen har en specifik inriktning. Där platsade inte Bokus som innehav.

 

Zalando bedriver ehandel med främst modekläder, men även en del heminredning och sportartiklar. Man säljer i 20 europeiska länder och har under några år varit ”tungviktaren” i Kinneviks portfölj.

Man fick för en liten tid sedan motsvarande 0,195 Zalando-aktier per Kinnevik-aktie.  Eller rättare sagt, processen ska mynna ut i det. Det är inte helt färdig än utan i nuläget är det inlösensrätter vi pratar om.

Zalando hade under 2020 38 milj kunder och sålde för ca 8 miljarder med en justerad EBIT på ca 5 %. Försäljningstillväxten ligger på ca 20 %. Man har ganska högt satta mål med fortsatt tillväxt. Nuvarande börsvärde är nästan 24 miljarder eur.

I mina ögon ser Zalando dyrt ut, men det har det å andra sidan alltid gjort. De får ligga kvar i portföljen så får jag fortsatt följa utvecklingen. I den s.k. investmentbolagsportföljen (som också går följa via e-breven) har de blivit avyttrade. Där håller jag bara investmentbolag.

Appropå investmenbolagsportföljen. Den modellportföljen blir 5 år nu i dagarna. Tänkte skicka ut ett nummer då av e-brevet och stämma av utvecklingen.

Några tankar om Bokus eller Zalando?