Lundberg, aktieåterköp i Hufvudstaden, Holmen, Sålt Exxon, Thunderful

Kikat igenom några fler rapporter nu. Inte minst Lundbergs. Via Lundberg får man en hel del intressanta tillgångar i form av skog, fastigheter och investmenliknande bolag.

Fastighetsdelen består av noterade Hufvudstaden och den helägda, onoterade, rörelsen. Hufvudstaden har jag redan kommenterat men det som går att vidarutveckla är att där har man skrivit ned sina fastighetsvärden med ca 6 % och sänkt utdelningen.

Kursen har inte direkt gått uppåt i detta fastighetsbolag. Lundberg har trots att han varit på köpsidan i nästan varje annat innehavsbolag inte köpt fler aktier i Hufvudstaden. Dock har Hufvudstaden initierat ett återköps program där aktier motsvarande ca 2 % av akteistocken återköpts. Vilket i praktiken leder till att Lundberg ökat sin ägarandel utan att själv behöva köpa fler Hufvudstaden aktier. Ett par år så här så... Lundberg äger nu 46,2 % av kapitalandelen istället för tidigare  45,3 %, men det är ju inget som behöver påannonseras som de andra ”köpen”.

Hufvudstaden har bemyndigande om att förvärva 10 % av aktierna.Snittpriset 2020 för återköpen var 126 kr. Nyttjas hela det nuvarande bemyndigandet så äger man efteråt nästan exakt 50 % av Hufvudstaden. Skulle inte förvåna mig om sentimentet kvarstår kring aktien att man ökar bemyndigandet vad det lider och köper mer.

De helägda fastigheterna däremot har inte gått Hufvudstadens väg och skrivit ned. Där har man istället skrivit upp värdena med ca 3 %.

Kassaflödesmässigt så är det ju fastighetssidan som levererat pengaran till investmentbolaget också. Hufvudstaden ca 700 milj kr i utdelningar och den helägda rörelsen ca 1000 milj kr.

1300 milj kr har Lundberg köpt aktier för. Då mest i Industrivärden, Handelsbanken och Skanska.

Tittar vi lite närmare på Holmen så har bolaget investerat och bla förvärvat. För prislappen 1 miljard har man förvärvat Mattson som omsätter ca 2 miljarder och drar in ca 100 miljoner kr i rörelsevinst per år. Ett förvärv som ser bra ut och kommer ge bolaget ett ca 10 %-igt skjuts.

Nettoskulden är ca 6 %  på hela portföljen är vilket även om man bara ställer det gentemot fastighetsinnehavet är väldig lågt. Som det brukar.

Annat som kan vara värt att notera är att jag sålt allt i Exxon nu när värderingen kom upp i vad som i mina ögon bedömdes som ”rimligt”. Nu blev inte den bästa ”motvalls-affären” då dollarn försvagades under 2020, men  utdelningarna som kom in under tiden vägde upp för dollarförsvagningen . Det gick trots allt tjäna en liten slant på oljebolag om man såg till att köpa vid pessimism och lågt oljepris.

Thunderful är ett bolag som bevakas som också släppt rapport. Det intressanta där var egentligen kommentarer man kunnat läsa kring bolaget. Thunderful noterades på 50 kr. Enligt min servettkalkyl så ett ok pris givet risker och möjligheter. Sedan vandrade kursen uppåt och fördubblades på kort tid. Utan att en enda egentligen nyhet släpptes. Detta verkade folk vara rimligt?  

Sedan blir folk chockade när kursen kraftig faller då en rapport och någon form av nyhet äntligen kommer. Men egentligen fanns det ju ingenting som tydde på innan rapport att bolaget skulle vara/vuxit sig in i en värdering som skulle vara dubbel så hög. Egentligen var det väl uppgången innan som borde vara chockerande? Bolaget har ju i sak inte gjort mycket för att bygga värde under perioden.

Något mer? Nej. Jag har varit förhållandevis passiv och försökt läsa ikapp på rapporter. Hoppas få ner lite fler rapportkommentarer framöver.

Någon rapport du tyckt varit extra intressant?

Smått & gott i corona-tider

På corona-fronten så är det som det är i familjen. Alla hemma. Ur ett större perspektiv , när jag kikar på de siffror som finns att tillgå så är ju smittstpridningen just nu extrem hög. På bara en månad har antalet konstaterade fall både i Sverige och många andra länder fördubblats; Sverige, Norge, Tyskland, Italien. Samma trend på många håll i Europa. En del startar från en lägre nivå, andra högre, men fördubbling likaså.

Av de totalt ca 320.000 konstaterade fall i Sverige har alltså drygt 174.000 av dem konstaterats under de senaste fyra veckorna. Man kan ju tycka att nu borde väl panik-rubrikerna komma än mer i media, men. De uteblir. Corona är numera ”old news”.Ett vaccin är på väg och Storbritannien började vaccinera under veckan som var.

Vad det gäller börsen så har den ju varit riktigt glad efter president-valet i USA. Som jag varit inne på innan så flödade det in en hel del pengar då. På en månad fick man därmed samma avkastning som man pre-corona-stimulanser kunde vara nöjd med under ett år. Just flöden som driver är något som jag tycker har kommit mer och mer. Jag kan inte minnas att det var så kraftiga impulser om man backar i tid.

Snart närmar sig även tiden då vi kommer få se grafer på fantastisk avkastning. Det ”roliga” är att samma tidsperiod som den fantastiska avkastningen skapats är också den tidsperiod då stimulanser utan dess like har flödat in i systemet. Betänk det har, inflationsjusterat, pumpats in så mycket pengar så vi skulle för dem både kunna finansiera och utkämpa ett Andra världskrig samt bygga upp världen efter det igen för de pengarna.

Nu har världen inte behövt ställa om till krigsproduktion. Det har inte funnits några sönderbombade städer att bygga upp igen, så vart har pengarna tagit vägen? Ja du ser det i avkastningsgraferna som kommer komma runt årsskiftet framöver.

Japan har annonserat än mer stimulanser, så och ECB. Dessutom väntas mer stimulanser i USA. Det är möjligt att Mr Market redan prisat in dessa, men pengar är det ingen brist på i systemet i alla fall.

Min poäng är inte att det inte finns fantastiska bolag där ute som förtjänat högre värderingar under 2020. Min poäng är att väldigt många bolag har fått väldigt mycket högre värderingar p.g.a.  de stimulanser som pumpats ut i och med coronan. I en del fall så är det t.o.m. kaka på kaka då sektorn i sig varit politisk korrekt och dragit till sig en större andel av dessa flöden.

På den bolagsspecifika fronten så kan väl nämnas att Thunderful IPO:n gick ungefär som det brukar gå. De bra IPO:erna får man inte någon direkt tilldelning i. Blev smulor. Jag köpte sedan några aktier ett par dagar senare baserat på att få ett litet, litet bevakningsinnehav för att jag ska komma ihåg att ha koll på bolaget framöver. Framtida värdering av bolaget kommer hänga på hur förvärv inom spelsektorn går. Så det är nyheter och mer siffror kring detta jag egentligen väntar på. I mina räknesnurror har jag satt upp ett antagande om ca 10 % justerad rörelsemarginal och ca 10 % tillväxt. Jag gör inte per to peer värdering utan bedömer bolaget utifrån det. Hypotesen i "räknesnurran" för 2020 är att omsättningen landar på ca 2,4 miljarder och den justerade rörelsevinsten på ca 230 milj, men investeringen handlar egentligen inte om huruvida man prickar det eller ej, utan om man kommer lyckas göra bra förvärv som kommer addera värde i framtiden.

Ett bra bolag växer i många, många år. Det är därför sällan bråttom. Man hinner få avkastning på sina pengar. Evolution är ett exempel på ett bolag som bara tar större och större del i min portfölj. Det började som ett mindre innehav sedan har utväxlingen varit god.  Bolaget har en makalös omsättnings- och vinsttillväxt. Detta samtidigt som man redan gör rejält med vinst och har en stark balansräkning. Många bolag flaggar ju för hög tillväxt, men de blöder ju pengar samtidigt. I mina snurror handlas Evolution just nu på ett forward PE på ca 33. Detta trots att bolaget handlas på ATH.

Som du säkert förstår så anser jag att Evolution är ett av bolagen som de facto förtjänat högre värdering under 2020. Baserat på vad affärsverksamheten presterar.

Ett annat bolag som jag också tycker presterar bra i sin affärsverksamhet är Alibaba. Ett bolag som, enligt mig, just nu har tillfällig motvind på börsen p.g.a. politiska motsättningar. Nu är det alltid svårt att bedömma bolag. Inte minst utländska, men var man får agera utifrån vad man anser är rimligt. Alibaba är en marknadsledande gigant i en ekonomi som växer konsumtionssidan något enormt. Trots sin torlek sedan många år tillbaka ligger man ändå på ca 30 % tillväxt. Sjuka siffror när man betänker det.

En del menar på att småbolag är det bästa för de kan växa. Jag menar på att du har liknande fördelar bland marknadsledande giganter så som t.ex. Evolution och Alibaba. På grund av sin storlek och dominans så kan de fortsätta växa och konkurrenter har väldigt svårt att hänga med. I alla fall med lönsamhet.

Ska vi kika på just Kina så slår bilförsäljningen där nya rekord enligt de uppgifter jag lyckats vaska fram. På EV-sidan så ser man ju ”haussen”, men jag tror att det kommer gynna tillverkare så som t.ex BMW åren framöver. BMW tänker alla Tyskland, men sanningen är ju att det är i Kina tillväxt och därmed lönsamhet på sista raden avgörs.

När vi pratar tillväxt så kommer jag även tänka på Disneys kapitalmarknadsdag. Budskapen då gladde marknaden. Man gör en massiv satsning på lanseringar från sin stora IP-katalog. Redan har man nått det antal prenumeranter som man tänkte sig ha 2024 så man höjde målet rejält. Tillsammans med annonserade prishöjningar. Mr Market gladdes. Nu har Disney även t.ex. parker som inte går så bra. Det är en väldiversifierad verksamhet vars kärna egentligen är just de IP:n man har och har förvärvat. På sätt och vis inte så olikt gaming bolag. Gaming bolag bygger ju underhållning utifrån sina IP:n. Disney gör likaså, men då mycket handlat om fysiska möten och distribution tidigare så har vi ju inte de marginalerna. Misstänker dock att över tid kan marginalerna stärkas här. Liksom att besökare kommer strömma tillbaka till parkerna.Törstiga efter upplevelser i den fysiska världen.

Nej. Nu får detta långa inlägg ta slut. Annars kommer jag bara fortsätta och fortsätta.

Ta hand om er där ute.

Thunderful Group IPO - Ett nytt Embracer i vardande?

2016 noterades Embracer (då THQ) och inför noteringen gjordes en emission som värderade bolaget till ca 1,4 miljarder.  Vill man sätta det i relation till försäljningen så landade man då på en P/S-multipel om ca 4,1. Hälften av emission utgjordes av nyemitterade B-aktier, hälften av befintliga som erbjöds av säljande aktieägare. Ca 15 % tecknades av cornerinvesterare.

Nu vill ett Göteborgs-baserat liknande bolag göra om samma resa misstänker jag.

Thunderful Group. 

 

Thunderful Group är ett relativt nybildat holdingbolag för att göra det hela börsfäigt. Det man ser mest utåt är deras spelstudios. Det är väl också där (liksom i Embracers fall) som tillväxtspotentialen finns. Dock är det inte det benet som är det stora. Utan det är distribution av spel och spelrelaterade artiklar och då menas specifikt Nintendos.

Vi tar det från början.

Thunder Group delar upp sin verksamhet i två ben.

Thunderful Games samt Thunderful Distribution.

Games I sin tur delas upp i Development som inkluderar några mindre spelstudios och Publishing som innebör utgivningssidan.

Omsättningsmässigt så utgör i Development studiorna  Zoink och Image & Form International de viktigaste delarna här och den huvudsakliga verksamheten. Även om en mindre, Skövdebaserad, Guiding Rules Game liksom nyförvärvat Coatsink Software också finns. Tittar man igenom årsredovisningarna via allabolag.se så ser de välskötta ut men omsättingen motsvarar bara drygt 100 milj kr.

Publishing är bara en mindre del som ej bidrar till vinster, men saker och ting måste ju ges ut...

Thunderful Distribution är det stora, stora benet av Thunderful Group. Så även om bolaget har ambitionen att göra en Embracer-resa och förvärva så måste man vara medveten om att man är inte där än. I princip hela omsättningen kommer från att distribuera och sälja Nintendos hårdvara, mjukvara och tillbehör i Norden och Balikum. Verksamheten omsatte strax över 1,4 miljarder kr 2019. En väldigt god omsättningstillväxt såg man fr.o.m. 2017. 2017 var då Nintendo switch lanserades och gav Nintendo ett uppsving. 

 

 

Bolaget pratar om nya marknader men dessa tillkom redan innan switchen. Min tolkning är att succen med switchen starkt bidragit till uppsvinget här.

En annan stor verksamhet är försäljning och distribution av leksaker till återförsäljare. Egna och andras varumärken. Strax under 400 milj kr omsatte verksamheten 2019. Som jag tolkar det så ca 75 % via Sverige. I alla fall är det de siffrorna som redovisas i det svenska dotterbolaget.

 

 

Tittar man sedan i prospeketet så visar en omsättning på ca 2 miljarder upp för 2019. Genom att kika på underliggane verksamheter så är min uppskattning då att ca 75 % av detta utgörs av att vara återförsäljare och distributör av Nintendos hårdvara, mukvara och tillbehör. 20 % av att distribuera och sälja leksaker och ca  5 % handlar om just det som lyfts fram mest i prospektet - spel.

I prospeketet lyfts också fram att det är spelstudioverksamheten (liksom Embracer) man ämnar växa i. Man kan dock inte ignorera att en väldigt stor del av verksamheten hänger på Nintendso popularitet i Norden och Baltikum. Faller den så kan omsättningen snabbt falla. Jämför t.ex. dagens omsättning (2019) med den innan switchen (2016).

För att växa så ska dock 750 fräscha nya miljoner tas in. Det blir en fin påsepengar till förvärv. Även om nästan 40 milj kr går bort i emissionskostnader och 30 % av summan går bort för att betala av aktieägarlån från förvärvet av spelstudion Coatsink som redan gjorts. 

Hur det går för bolaget framöver beror naturligtvis hur duktig förvärvare man kommer vara. Ett minus i beskrivningen är att det inte framgår vad man förvärvat sina nyförvärvade spelstudios med för prislapp eller i sak vad de presterar affärsmässigt.

Lockupavtalen för befintliga aktieägare ser bra ut å andra sidan cashar de hem en del genom att sälja en del av sin aktiestock nu så pengar kommer ju inte behövas för dem i närtid.

Man har försäkrat sig om cornerinvesterare för hela 40 % av aktierna. Det är en hel del det. Osäker på vilka villkor som gäller. Strand kapitalförvaltning är en av dem och en kapitalförvaltare som jag också anser har en sund investeringsstrategi. En annan är Concensus som brukar lyfta fram att de gärna investerar i mindre bolag innan marknaden hittat dem samt Rolf Lundström (via Provobis) och familjen Knutsson. Båda välkända namn inom nöjessegmentet och relaterade investeringar vare sig det gäller spel, kasino, betting m.m. Lundström är f.ö. största ägare i Svolder. När THQ noterades gick Lundström in med 34 milj. Denna gång har man tredubblat och går in med 100 milj kr. Alla ovannämnda har naturligtvis flera olika mindre satsningar/investeringar. En del går hem, en del inte. De har i alla fall valt att vara med på detta tärningskast.

Prislappen på det hela?

Man får hela bygget för ca 3,4 miljarder kr, efter erbjudandet genomförts. Det motsvarar således en P/S-multipel om 1,6 utifrån min beräkning och om man nu ska dra en jämförelse med Embracers notering.

Vinstmässigt har man i prospektet redovisat ca 200 milj i rörelsevinst. Om man väljer IFRS-standard. Så prislappsmässigt ser det inte farligt ut, men som sagt. Det hela handlar således om två saker.

Nintendos popularitet framöver och hur man lyckas med framtida förvärv med sina 750 milj. 

I gaming-segmentet tänker man sig 25 % organisk årlig tillväxt plus förvärv.  Branschen har medvind så målet är inte omöjligt. Förvärven handlar ju mycket om prislappen man betalar.

Distributionsdelen (exklusive Nintendo-delen) har man som mål 5-7 % årligen. Jag tror det är lite väl högt ställda mål, men är man duktig på att teckna ditributionsavtal så visst.

Nintendo skrivs ut i klartext att det kommer följa Nintendos popularitet. Jag håller med. Mellan 2018 och 2019 var omsättningstillväxten i Bergsala 2 %. Betänk bara att det här är tyngdpunkten på affärerna ligger idag så en sjunkande popularitet av Nintendos produkter kan snabbt urholka eventuella framgångar inom andra segment. Å andra sidan är Nintendo ett starkt varumärke som säkerligen ger visst stöd till hela bygget. Å tredje tanken, om man faller i onåd hos Nintendo faller den stora majoriteten av hela omsättningen och hela bygget skakar rejält. Dock har man distribuerat Nintendos produkter sedan 1981 så det bör väl borga för en del.

Hur Owe Bergsten (storägare, styrelseledamot och Bergsalas grundare) lyckades ta Nintento till, och bli distributör, i Norden kan man läsa i här.Läsvärt om en entreprenörsresa.

Varje mynt har dock två sidor. 2002 bötfälldes bolaget (Bergsala) tillsammans med sex andra distributörer och Nintendo. Försöker man kontrollera marknaden och ta ut ett för högt pris så kan storebror i Bryssel bli sur. 

Brjann Sigurgeirsson, som är VD, har sin bakgrund som grundare av spelstudion Image & Form International. 

Mats Lönnqvist, som är styrelsens ordförande, jobbar som styrelseproffs. Bland annat även ordförande i Spendrups.

Affärsvärldens sammanställning av nyckelpunkter hittas här.Affärsvärldens sammanställning ger vid handen att prislappen blir P/S 1,24. Jag räknar som synes med lägre försäljning än vad de gör därav differensen.

Tankar om Thunderful Group?

Edit: Hittade en genomgång av användaren IPO Analyser på Youtube - Thunderful Group IPO Analys. Bra överskådlig genomgång även om jag tycker att den var väl tilltagen optimistisk slutsats angående potentiell multipel-uppvärdering.