Analys av Malmbergs Elektriska

Efter förslag från en läsare kommer här en genomgång av Malmbergs Elektriska utifrån mina s.k. ratingkriterier.

Det nya i denna analys är att jag redan i detta tidiga skede gjort en notering längst ner angående min syn på en rimlig värdering. Något jag nu provar för att se om det kan tillföra någonting. En risk är dock att man blir "låst" vid denna siffra/kurs.

Malmbergs Elektriska ursprung härleds till 1916 då man startade upp verksamheten som elinstallatör. 1981 tog dock Jan Folke över bolaget och affärsinriktningen blev istället import, grossistförsäljning och distribution av elmateriel. 

65% av försäljningen går till byggbranschen, 5% till industrin och 30% till övriga, främst GDS-marknaden (gör-det-själv). Geografiskt sett så står Sverige för ca 55% av omsättningen, Norge ca 28%, Danmark 11%, Finland 6% och England ca 2%.


Large, mid eller motsvarande på någon av de nordiska börserna alternativt NYSE.

Malmbergs Elektriska är noterat på small cap-listan. 


Ägare

Jan Folke med familj äger 45,7% av aktierna och kontrollerar via A-aktier 71,4% av rösterna. Jan är tillika VD i bolaget. 


Ger bolaget och förväntas det ge utdelningar?


Ja utdelningar ges ej. Dock blev det inga för verksamhetsåret 2008. Senast före det utdelningen ställdes in var 1998.

Sett till de senaste 5 åren har en utdelning om 1,60 kr/aktie getts i medel. Det motsvarar det uppskattade fria kassaflödet under samma period (1,61 kr/aktie).

Finns betydande risk för att bolagets verksamhet starkt påverkas av externa faktorer så som råvarupriser, ränteändringar, politiska beslut och börssvängningar?

Liksom 2001 var 2009 och 2010 tuffa för bolaget. Man är helt klart konjunkturkänslig. Rörelsemarginalerna halverades i spåren av Finanskrisen och pendlade runt och strax över 5% att jämföra med ca 10% innan. 2011 blev dock ett exceptionellt bra år då rörelsemarginalen kom upp i 14,1%. 5-års medel för rörelsemarginalen (inklusive mycket dåliga som mycket bra år) hamnar därmed på 8,8%. 

Som synes av affärsområdena beskrivna ovan är man mycket beroende av byggbranschen som i sin tur är konjunkturberoende. Detta specifika kriterium är dock inte ämnat att straffa vanligt konjunkturberoende så Malmbergs klarar kriteriet. Dock, liksom i andras fall där vinsttappen varit stort p.g.a. konjunktursvängningar, kommer en brasklapp tilldelas längre ned. 





Är bolaget beroende av innovativ produktutveckling?

Nej, man importerar och distribuerar elartiklar. Bolaget klarar kriteriet.



Visad förmåga att gå med vinst genom hög och lågkonjunktur, eller i alla fall visad förmåga att ge utdelningar under dylika perioder


Ja man går med vinst. Även under IT-kraschen och Finanskrisen gick man med vinst även om vinsterna föll kraftigt. För verksamhetsåret 2008 ställde man dock in utdelningen. Man slog helt enkelt till "bromsen" i det osäkra läge som då bedömdes råda. 

Vinsten som 5-års medel ligger på 4,10 kr/aktie. För 2011 var den 6,73 kr/aktie. Bedömningen blir att man klarar gå med vinst genom bra som dåliga tider.

.



Räntebärande skulder lägre än eget kapital

Debt/Equity ligger på 0,45 (Q3 2012) Eget kapital är på 189 miljoner kr. Andelen räntebärande skulder ligger på 43 miljoner kr.

Tillgångssidan består i huvudsak av varulager, materiella anläggningstillgångar, kassa och kundfordringar.Som synes en stark balansräkning. Bolaget klarar kriteriet.






Avkastnings- och tillväxtskrav


ROE 5-års medel ligger på 15,5% Eget kapital är på 29,84 kr/aktie (Q3 2012) d.v.s. något mindre än vid bokslutet 2011 (32,52 kr/aktie).

Uppbyggnaden av det egna kapitalet har varit ganska stabil. På 7 år har det växt med drygt 50%. Det motsvarar ungefär en tillväxtstakt på ca 5%/år.

Direktavkastningen är just nu på 5,9% (baserat på 2011 års 3 kr i utdelning och nuvarande kurs om 51 kr).  Utdelningarna har varierat över åren så svårt att säga någon tydlig trendriktning. De följer helt enkelt vinstutvecklingen, vilket också varierar.  Bolaget anses klara kriteriet.


Ledningen

Jan Folke är både störste ägare liksom VD. Styrelseordförande är Björn Ogard. Två av Jan Folkes barn sitter också i styrelsen, Pernilla och Johan Folke. Jag har inte funnit någon anledning att misstro ledningen.




Information tillgängligt

Ja det är tillfredsställande. Därtill så är det ju ingen "tjusning" med branschen som föranleder massa "brus" som gör det svårare att bidra sin egen uppfattning.



Marknadsmakt och marknadssituation

Som grossist anser jag man har en ibland besvärlig situation. Speciellt i svårare tider. Bolaget har dock lyckats parera dessa bra ändå. Någon s.k. "moat" kan jag dock inte påstå att jag upptäckt. Bolaget ser välskött ut men jag har svårt att peka på vilka konkurrensfördelarna skulle vara. 

Kortfattat så är min sammantagna bedömning att bolaget kommer kunna klara sig bra i goda konjunkturlägen samtidigt som man har förmågan att "övervintra" de dåliga.

Jag kommer dock inte låta bolaget klara detta kriteriet.



Etiska aspekter

Ja, elartiklar är ok.


Brasklapp

Känslighet för konjunkturutvecklingen i och med beroendet av bl.a. byggbranschen gör att jag finner anledning till att infoga en brasklapp.


Malmbergs Elektriska får godkänt på 10 kriterier av 12, men med en brasklapp. Detta leder då till ratingen: B.


Slutsats

Med ratingen A så är min syn på Malmbergs Elektriska tämligen neutral. Detta är ett bolag som kan lämpa sig att följa lite närmare. Man bör dock vara medveten om dess konjunkturkänslighet.





Noteringar kring nuvarande värdering

Malmbergs Elektriska kurs 19/1 2013: 51 kr (Topp 3 år ca 59 kr, botten ca 36 kr)


PE TTM (Q3 12) 9,6
PE (2011) 7,6
PE3 13,7

Direktavkastning (baserat på 2011 års utdelning) 5,9% 


  
Noteringar kring min syn på vad som är en rimlig värdering

Baserat på hur man lyckas avkasta på eget kapital (ca 15%) samt vad min bedömning av normaliserade vinster (ca 4,10 kr/aktie) över en konjunkturcykel synes vara i relation till förväntad tillväxt (ca 5% exkl. utdelningar). 

ca 45 kr (+/- 5%)


Vad är din syn på Malmbergs Elektriska?