10 månader i skruvstädet

Vi har nu haft drygt 10 månader av skruvstädsdragande från den politiska makten i Kina mot diverse bolag. 

 

Man har nyttjat argument allt från marknadsmissbruk, monopolställning, skydd av minderåriga till cybersäkerhetsfrågor.

Piskan verkar främst riktas mot dels marknadsgiganter som har för stor dominans i Kina, dels USA noterade bolag.  En av de mest aktuella exemplen är eventuella restriktioner som kan innebära att t.ex. vinst från utbildningsföretag ej kommer bli möjligt. Det sände ner TAL Educations aktiekurs ca 70 % igår. I morse kom även att Tencent får smäll på fingrarna angående exklusiva musikrättigheter. Många fler exempel finns, och bolagen får helt enkelt bocka och bugar och finna sig i det.

Ekonomiskt så är de böterna som delats ut till diverse bolag inte mycket att prata om. De märks knappt i det stora hela utan det har mer signalvärde. Det som sätter avtryck är sälj- och köpflödena och som vi alla vet så är det flöden som styr aktiepriser i det korta perspektivet.

Personligen ser jag det hela som ett nytt ”kallt krig”. Både Kina och USA stimulerar för fullt. Det är inte en kapprustning gällande militära muskler längre utan en kapprustning vad det gäller att bygga ekonomiska muskler.  

Båda regimerna näpsar dessutom den andra med restriktioner för bolag. Dels av ekonomiska skäl, dels av säkerhetsskäl. Kinesiska bolag förbjuds att verka i västvärlden. I Kina är det ju redan så. Där får ju inte västerländska bolag verka hur som helst, så där är approachen istället att näpsa USA-noterade som en del i den här kampanjen. I alla fall ser jag det som så.

Alla länder och centralbanker stimulerar för fullt. Återhämtningen och konjunkturen är i full gång. Det syns dock inte på kinesiska sidan. FTSE A50 China är i princip på samma nivå nu som för ett år sedan. Det är samma platta utveckling som t.ex. Tencents aktiekurs. Hang Seng 50 (Hong Kong) är visserligen upp ca 10 %, men det är långt ifrån det återhämtningsrace som vi sett i västvärlden där S&P 500 är upp ca 30 %, OMX30 ca 35 % och NASDAQ ca 40 %.   

Det är naturligtvis också en fråga var man kommer ifrån, men ta Tencent som exempel som kvartal efter kvartal uppvisar en tillväxt på ca 25 %. I takt med att de växer men aktiekursen står still kommer värderingen ned och just nu handlas bolaget väl till ca PE 23 på 12-månaders rullande. Alibaba har liknande värdering. Frågan som alla dock ställer sig? Vad är det värt om benen plötsligt dras undan?

Vi kan göra en jämförelse med en ”darling” dit kapital flödat. Nvidia. Full medvind i den marknadsituation vi har nu. Då pratar vi om en multipel på 12-månaders rullande Pe på ca 93 istället. Marknadsvärdet är nästan lika stort mellan t,ex, Alibaba och Nvidia men medan Nvidia drar in strax över 4 miljarder usd i vinst per år så drar Alibaba in strax över 20 miljarder usd. Men, igen. Vad är det värt om benen plötsligt dras undan?

Vet inte heller vad denna notering är värd, men det är intressanta tider som alltid.

Edit: Värt att notera också är att bolagen som är satt i skruvstädet, inte bara är noterat utomlands, utan också till största del ägs av utländska (västerländska) aktörer. Så de som sitter i rävsaxen är m.a.o. inte kinesiska investmentbanker eller liknande.

Kambi Q2 2021

Kambi levererade det jag hoppades kunna se. Med 42,8 milj euro i omsättning och en rörelsemarginal på 38,8 % så är nu det tredje kvartalet med det ”nya normala” där den amerikanska marknaden spelar första fiolen. Vinsttillväxten har varit fin och från att det såg ut som man handlades till ganska höga PE-multiplar har nu PE-multipeln kommit ned i takt med att vinsterna ökat, 12 månaders rullande.

Man har fortsatt en mycket stark balansräkning. Det är inget som brukar nämnas så mycket kring rapport-praten i dessa tider, men just balansräkningarna är bland det viktigaste att ha koll på anser jag. Hade Kambi haft en urholkad balansräkning hade jag troligen inte ens intresserat mig från första början. Starka balansräkningar ger både möjligheter som sänker risken i ett bolag.

Kassan är på 92 miljoner euro och frågan är vad som ska göras med den? Under det halvår som varit fylldes den på med 30 miljoner eur. Förmodligen kommer ca 20 miljoner euro gå åt till utvecklingskostnader m.m. även under 2021. Samtidigt drar in 20 miljoner per kvartal så blir det fint på sista raden/i kassa kistan.

I Kambis fall så korrelerar fritt kassaflödet och vinst hyfsat bra. Vilket ger vid handen att jag tror på en eps på ca 18 kr för 2021. Rapporten idag minskade inte min tro på det, tvärt om.

Framåtsyftande så handlas Kambi på ca PE23. Samma prislapp som då jag tog en bevakningspost. Då min tro på bolaget förstärkts passade jag idag på att omvandla den bevakningsposten till en s.k. mindre post. Det är inte så att det är ”rea”, men helt ok pris givet de framtidsutsikter jag tror bolaget har.

Draftkings då? Vi pratar ju ändå om en hel del av omsättningen? Min hypotes är att den kommer pareras av tillväxt annorstädes, men visst kan det bli ”guppigt” på vägen. Återstår att se.

Nolato Q2 2021 samt några allmänna värderingsnoteringar

Liksom många andra rapporterande bolag kom Nolato med en rapport som visade på stark omsättnings- och resultattillväxt. Omsättningen ökade med 20,8 % och rörelseresultatet (EBIT) med 41,2 % för kvartalet. GW Plastic ingår naturligtvis i detta som förvärvades Q3 2020 och bidrar med ungefär 1/5 års omsättning på helårsbasis.

Även Nolato nämner komponentbrist och det verkar vara huvudtemat i många rapporter med industriell verksamhet.

Rullande 12-månaders vinst ligger på 3,51 kr/aktie vilket i dagsläget ger ett PE på ca 26.

Förväntar mig att Q3 också blir bra. GW Plastic konsoliderades i September förra året. I år kan Nolato troligen nå en försäljning på 10 miljarder kr. Nolato är välskött och har genom åren taktat på. Ser ingen anledning till att tro något annat framöver.

Nolato är ingen serieförvärvare utan mer likt Beijer Alma. Multiplarna är dessutom ungefär densamma i skrivande stund.

Passar på att göra en notering kring nuvarande PE-multiplar av diverse bolag

AQ Group PE 16

Hexpol PE 20

Nolato PE 26

Beijer Alma PE 27

Addlife PE 41

Instalco PE 48

Indutrade PE 50

Lifco PE 54

Addtech PE 59

Där syns ”hoppet” mellan de ”vanliga” industribolagen och serieförvärvarna. Serieförvärvarna använder balansräkningen, med en högre hävstång, för att få högre tillväxt och har belönats rikligt av det av marknaden som älskar tillväxt. Skillnaden i snitt kanske ligger på att de först listade har ca 10 % tillväxt och de andra 15 %. Kan tyckas som en mindre skillnad men över tid gör det en del. Det gäller bara att man lyckas med tillväxten och inte åker på baksmällor p.g.a. bolagsspecifika eller makrospecifika orsaker. Ska man betala dyrt måste man verkligen vara övertygad om bolagets förträfflighet.

Även ”darlings” på OMX30 är populära. Se t.ex. dessa klassiska ”industri-darlings” PE-multiplar.

Atlas Copco PE 36

Alfa Laval PE 39

Och ett förtydligande. PE-talen ovan är ofta baserade på nya högsta vinster så vi är inte i botten på en lågkonjuntur. Det PE-talen förmedlar är att Mr market förväntar sig att vinsterna ska upp än mer.

På min bevakningslista hade jag enligt dåvarande noteringar under ”kraschen” för lite över ett år sedan  8 av 10 bolag som signalerade ”grönt”. Idag är det 1 av 10. Det är inget att följa slaviskt, men det indikerar i alla fall att det är nu det gäller att vara försiktigare än någonsin. Inte då alla skriker "panik". Som alltid, intressanta tider man lever i. Oavsett vilken marknadsfas man befinner sig i.

Evolution Q2 2021

Rapporten visade på en omsättningsökning på 100 % och ett rörelseresultat som ökade med 110 %. Det vill säga, det är fortfarande en ångvält som väller fram med nu 60,7 % i rörelsemarginal. Där i, liksom i förra rapporten, ligger naturligtvis även av förvärvet av NetEnt som gjordes i slutet av förra året. Det intressanta förra rapporten var att det bidrog så snabbt med synergier. Nu framöver kommer även nyförvärvade BTG vara med. Det har dock klart mindre påverkan.

I VD orden skrivs en hel del om fortsatt produktutveckling och lansering av nya spel för att hela tiden försöka ligga i framkant. Det skrivs också om fortsatt hög efterfrågan och behov av nya investeringar i både gamla som nya studios så framtidsoptimismen är helt klart fortsatt där.

Procentuellt är det fortsatt Asien och Amerika som växer mest och det lär väl fortsatt vara det framöver. Nordamerika står nu för ca 10 % av intäkterna. Lilla Norden står för 6 % så man ser ju tillväxtspotentialen även om man kan tycka Evolution redan växt monstruöst.

Man är nyfiken vart det ska sluta. Värderingen har kommit upp det senaste. Borta är nu den tid då du kunde köpa denna vinstdubblare för PE 35-40. Idag handlas Evolution för PE 65 på 12-månaders rullande.

Det följer samma multipel-mönster som andra ”darlings” på t.ex. OMX30 uppvisar. Har man tillväxt och anses som välskött så kostar det därefter t.ex. Atlas Copco PE 36, Alfa Laval PE 39, Hexagon PE 51 och Sinch PE 217. Det vill säga det ”gamla” 20 är nu 40...

 

Kollar man framåt så är min bedömning att Evolution handlas på ett forward 1 års PE på ca 40 då min bedömning är att bolaget kan ha nått EPS 35 då och om 2 år att Evolution presterar en då rullande EPS på ca 50. Det är dock det som är det luriga i en sådan här marknad där man får betala ”dyrt” för fina tillväxtsbolag. Om de fortsätter vara det så inga problem, men om de av någon anledning överskattats så kan det bli kostsamt. Oförutsedda saker kan alltid hända. Så man ska inte blint betala dessa multiplar utan ska man göra det måste man ha en fast tilltro till dess tillväxt.

Hur som helst. Jag är fortsatt positiv till Evolution och att de troligtvis kommer ha medvind i seglen ett tag till hur galet det än låter i dessa crazy times.