BMW Q2 2021

En notering kring BMW kan vara på tiden. Q2-rapporten släpptes idag och lästes under eftermiddagskaffet.

Backar vi bandet så har BMW, liksom flera andra konjunkturkänsliga bolag, dragits med marginalpress och tuff konjunktur allt sedan 2018. Sedan kom urblåsningen under första halvåret 2020 och vändningen till synes Q3 2020.

Tar vi lite siffror så levererade man under Q2 702.000 fordon (485.000). En +45 %-ig ökning. Fabrikerna gick för fullt och producerade 614.000 fordon (360.000). Drygt 12 % av fordonen var EV eller hybrid-fordon.

Rörelseresultatet för Q2 landade på nära 6 miljarder euro (-300 milj) och bilsegmentet levererade en rörelsemarginal på ca 16 %. Man passade även på att höja estimaten för 2021 då man nu tror på en rörelsemarginal på helåret på mellan 7-9 % för bilsegmentet.

Höjningen från tidigare prognosen på 6-8 % beror mest på att de böter man reserverade för tidigare visade sig bli mycket lägre än befarat. Under kvartalet kunde man därför återföra ca 1 miljard euro vilket bidrar positivt till marginalen med ca 1 %-enhet. Men även reformeringen av Tysklands pensionssystem bidrar till positiva siffror för BMW. Då tydligen reserveringar kan minskas för bolagets del.

Halvledarbrist och stigande råvarupriser nämns på den negativa sidan. Kostnadsmässigt delvis parerat av effektiviseringar.

Rörelseresultatet är bra. För att sätta de miljarderna i relation till något så var rörelsevinsten 2017, då det toppade, på 9,9 miljarder för helåret. Vinsten per aktie det året toppade på 13 euro. 2020 landade vinsten på 5,75 euro per aktie. Även om man tänker bort engångseffekterna så lär 2021 bli ett riktigt bra år för BMW.

Liksom det ofta gör så har börsen tagit ut en del redan. Kursen är nu tillbaka på den nivån den låg på innan konjunkturen vände nedåt för några år sedan. Värderingsmässigt pratar vi väl nu om en P/S multipel om ca 0,5.

Jag är inte köpare längre i BMW. Det ser jag att det var jag heller inte 2015 då jag skrev bl.a. om bolaget och värderingsmultiplar på cykliska bolag.

”Låga PE-tal hittas idag främst hos bolag som redovisar rekordvinster i dagsläget. Där har vi t.ex. en del fordonstillverkare så som BMW, Volkswagen och Honda. Starkt konjunkturkänsliga bolag.

Min ingångsvinkel i konjunkturkänsliga bolag är att man antingen ska sätta en låg multipel på toppvinster (ca 10) alternativt kika på P/S-tal och långsiktigt hållbara marginaler. Försäljningen svänger nämligen långt mindre än vinsterna eftersom andelen fasta kostnader är förhållandevis stor. Det ger stora vinster när allt rullar för fullt men det blir knapert så fort försäljningen viker.

Jag får lite känslan av att fordonstillverkare har nedförsbacke och medvind samt solen i ryggen samtidigt som de stampar gasen i botten för att krama ur allt som de trimmade motorerna har att ge.

Eftersom det finns många nya aktieintresserade i dagens börsklimat så ville jag bara påminna om och uppmärksamma. Kika inte bara på PE-talen. Låga PE-tal behöver inte indikera köpläge. Jag förstår dock lockelsen när allt annat verkar prissättas till PE 20-30, men tänk på att alla PE-tal inte är lika.”

Däremot när vi kom till Augusti 2019 så var noteringen i inlägget.

”Bilindustrin vill man ju inte gärna köpa när de precis har presterat på topp så jag har tidigare inte varit särskilt intresserad av t.ex. tysk bilindustri, men jag får nog lov att säga att nu börjar det allt vattnas i munnen.”

Enligt transaktionshistoriken gjordes min sista påfyllning i Maj 2020. Då var jag nöjd med exponeringen. Noteringen i nuläget får bli att jag sitter på de BMW-aktier jag har och följer hur konjunkturen spelar ut.  

Några tankar om BMW eller fordonstillverkare överlag Har du någon innehav i sektorn?

Fortsatt pressat Tencent

Fortfarande en hel del spänning på börsfronten. 

Vi har haft rekordinflöden in till aktie- och fondspar, enligt artikel av Pär Ståhl på Placera. Första halvåret 2021 har gett det största inflödet till aktiefonder någonsin sedan man började mäta i USA. Samma sak verkar utvecklingen vara i Sverige. Pengar ska leta sig någonstans, som jag skrev om i förra inlägget, och de letar sig till börsen. 

Flöden har en självförstärkande effekt. Inflöden ger stigande kurser och ökat självförtroende bland sparare och investerare. Vilket i sin tur ger mer inflöden. Utflöden ger motsatt effekt, sjunkande kurser och osäkerhet.

Samtidigt som vi ser inflöden på en del av världens börser så fortsätter utflöden från Hong Kong-börsen. Idag gick Tencent-aktien ytterligare ned ca 6 % (Kurs ca 445 HKD). Tencent är världens största spelbolag och en tredjedel av intäkterna kommer från data- och mobilspel. Dessutom en förvärvare av stora mått. Bara under förstahalvåret i år har man investerat i 62 spelbolag.

Nattens kursfall verkar härledas till skriverier av media om att spel är som ett opium för folket  och särskilt då för Kinas ungdomar. Dessutom pekas Tencent ut som en av de största ”bovarna”. Det här spär naturligtvis på oron för aktien och det ska bli fortsatt intressant att följa.

Notering, Tencent handlas nu till ca PE 20 rullande 12 månaders. I November 2020 var PE-talet 55. Vilket också, som jag skrev är "bananas". Det kan gå fort med multiplarna. Ska bli intressant och läsa när Q2-rapporten kommer hur utvecklingen affärsmässigt varit.

Ett annat ”Kina-bolag” som jag förhoppningsvis strax ska läsa rapport från är BMW. Kina-marknaden för BMW är avgörande för dess resultat.

Några tankar om Tencent eller påverkan av investerares psyke baserat på in- och utflöden på världens börser?

Castellum, Kungsleden, Beijer Alma och tjurmarknaden 1942-46

Vi är inne i en marknad där affärer görs till höger och vänster. Idag annonserades ett eventuellt samgående mellan Castellum och Kungsleden. Vid en första anblick så tycker jag prislappen för det hela inte är så farlig. Det motsvarar ungefär 21 gånger förvaltningsresultatet för Kungsleden. Kungsleden är det större fastighetsbolag som värderats lägst sett till förvaltningsresultatsmultiplar ett tag nu. Om man bortser från Diös då, men de är på en annan fastighetsmarknad.

Kungsledens snittränta ligger på 1,9 % i senaste rapporten och där med i par med t.ex. Platzers, FastPartners m.fl. finansieringskostnader. Castellum ligger lite bättre till där på 1,66 %. Kan man få till kostnadsbesparingar där så finns det en del pengar att tjäna. Det lyfts ju även fram av Rutger.

”vilket tillsammans med en bibehållen rating möjliggör attraktiva finansieringsvillkor och därmed förstärkt konkurrenskraft”

Har faktiskt sneglat på Kungsleden innan då värdering kontra vad man får för intjäning samt exponering i Mälarregionen inte varit helt dum, men blev aldrig mer än en snegling. Hur som helst. Jag är inte emot samgåendet utan lutar åt det positiva hållet. Detta kan gynna aktieägare på båda sidor av affären.

Ett annat stort förvärv som också uppmärksammats av Mr Market är Beijer Almas då kursen steg en del. Beijer Almas ena gren, Lesjöfors, som sysslar med fjädrar, förvärvar Alcomex-koncernen. Detta gör en substantiell skillnad för affärerna och lär höga försäljningen för Beijer Alma med 1/10. Största förvärvet i Beijer Almas historia.

Beijer Alma handlas idag till PE 28 rullande 12-månaders men tittar man framåt så kommer PE-talet ned en del. 

Pengar flödar hur som helst och är fortsatt billiga. I USA planerar man få igenom ett infrastrukturprogram om 1 000 000 000 000 dollar (om jag nu fick alla nollor rätt).

Som jag skrivit förut. Den mängd stimulanser som pumpas ut saknar historiskt motstycke och det man närmast kan jämföra med är om världen hade utkämpat ett världskrig. 

 

Likaledes så pumpas det fortsatt ut stimulanser som om vi hade behov av att bygga upp alla sönderbombade städer. Men, det är inte så mycket förstört. Så var tar pengarna vägen? Ja ni förstår själva. 

Jämför lite med amerikanska tjurmarknaden 1942-1946. Var naturligtvis inte själv med då, men utifrån vad man kan studera har jag känslan av att vi har liknande sentiment. 

Några tankar om Castellum, Kungsleden, Beijer Alma eller dagens bullmarknad?

Berskhire Hathaway och återköp av aktier

Berkshire Hathaway är inte okänt för någon. Möjligtvis lite ”omodern” då det långt ifrån är någon ”meme-stock”. MEN bolaget har agerat tryggt ankare i portföljen i många år. En del fnyser åt avkastningen den levererat de senaste åren, men det tuggar tryggt på till låg risk.

Så himla dåligt går det heller inte. Backa banden till 2015 och Berkshire levererade ca 14 miljarder usd i rörelsevinst på sina helägda rörelser. I år, 2021, förväntar jag mig det dubbla. Samtidigt har kassan mer än dubblats och aktieportföljens värde tredubblats. Något gör man ju rätt i alla fall i relation till den risk man tar. Kassan utgör ett sänke för avkastningen.

I skrivande stund motsvarar kassa samt räntebärande papper ca 195 miljarder usd. Det tynger så klart om man jämför med om man hade haft en aggressivare hållning och istället lånat en sjuhelsikes massa miljarder för förvärv, aktieköp och andra investeringar.

Börsvärdet idag ligger på 636 miljarder usd. Man satte aldrig kassan i arbete under corona-kraschen. Jag och andra mer ”aggressiva” investerare tyckte så klart detta var fel, men man får ge dem att hastigheten och styrkan i motåtgärderna från centralbanker och regeringar saknade historiskt motstycke. Så man spelade spelet som man alltid har spelat. Denna gång blev man dock frontad och pengar östes ut åt alla och envar så ”fallet” blev bara ca 35 % fast det hade kunnat bli det dubbla.

Kassan verkar nu ha svällt till så mycket och värderingarna på bolag (noterade som onoterade) har sådana prislappar så man verkar bara ha ett ställe kvar att göra av dem.

Återköp av aktier.

Under 2020 köptes ca 5 % av aktiestocken. I princip köptes för allt man fick in från de helägda rörelserna och som det ser ut, är det samma takt som gäller nu under 2021. Det betyder att vi (beroende på Mr Markets värdering av Berkshire Hathaway) kommer se återköp på ca 3,5-4 % under 2021.

Återköpen är logiska om man gör en servettkalkyl.

Börsvärde 636 miljarder. Varav kassa 195 miljarder och aktieportföljens värde 316 miljarder.

”Kvarvarande” rörelse får vi då till ett värde av 125 miljarder. En rörelse som 2018-2020 snittade en rörelsevinst på 23 miljarder. Motsvarande denna ”vinst” är vad som plöjdes tillbaka under 2020 genom återköp. Min gissning är att man fortsätter köpa för ca 6 miljarder per kvartal som det ser ut nu.

Nu får man naturligtvis ta aktieportföljens ”värde” med en nypa salt. Den kan stiga 50 % likväl falla 50 % på kort tid, men ändå. Hela kassan går heller inte riktigt "räkna bort". Med ovanstående matematik och med en återköpspolicy som det skrevs om redan för över 20 år sedan så är det ändå intressant att se att man nu agerar på det.

Låt oss backa bandet strax över 20 år. Börshumöret var på topp och återköp på högsta modet. Aktieägare ville gärna att Berkshire skulle ägna sig åt detta också. Buffett var inte lika villig då.

”Now, repurchase are all the rage, but are all to often made for an unstated and, in our view, ignoble reason: to pump or support stock price.” ”I cant help but feel that too often todays repurchases are dictated by managements desire to show confidence or be in fashion rahter than by a desire to enhance per-share value.” ” Some of the letters we´ve received clearly imply that the writer is unconcerned about intrinsic value considerations but instead wants us to trumpet an intention to repurchase so that the stock will rise.”

Då beskrev Buffett också vad som skulle kunna möjliggöra återköp.

”There is only one combination of facts that makes it advisable for a company to repurchase its shares: First the company has availible funds – cash plus sensible borrowing capacity – beyond the near-term needs of the business and second, find its stock selling in the market below its intrinsic value, conservatively calculated."

Så här aggressiv med återköp som bolaget är nu vet jag inte om att Berkshire någonsin varit tidigare. Kassan har onekligen svällt till ofattbar nivå och i relation till de pengar man troligen drar in så är ju multiplarna på verksamheten bland de lägsta på länge.

Det kan de vara länge än, men vad gör det? Det är bara positivt för den som önskar vara långsiktig ägare.

Några tankar om Berkshire Hathaway?