Platzer Bokslutsrapport 2021

Som jag noterade handlades Platzer till en ganska hög multipel vid senaste rapport-tillfället. Fastigheter är inte min vanliga cup of tea eftersom de använder hög finansiell hävstång, men när saker kraschar så har jag lärt mig att köpa vitt och brett.

Behållit en del fastighetsbolag däribland Platzer eftersom den underliggande tillväxten ändock ser bra ut.

Den första raden man möts utav i rapporten är ”Högkonjunktur i Göteborg och ett framgångsrikt år för Platzer”

Summerar väl det hela ganska bra.

Det är inte bara Iilja som gör affärer. Det gäller tydligen hela fastighets-Sverige.

”Fastighetsbranschensaktörer utnyttjade läget att genomföra fastighetstrans-aktioner i ett aldrig skådat tempo, vilket innebar att 2021 med råge blev ett rekordår för fastighetsaffärer i Sverige.För oss på Platzer blev det också tillväxtmässigt vårt bästa år då fastighetstillgångarna, utan aktieägartillskott, växte med 3,5 mdkr, vilket är mer än något annat år under min tid som vd.”

Ni vet väl om att om man köpt en ko och betalat med två grisar som var för sig är värd en halv miljard så är kon värd 1 miljard? Skämt å sido. Det är inte lätt alltid att som utomstående hänga med i alla transaktioner. Därav är det alltid viktigt att man har förtroende för ledning och deras näsa för affärer liksom integritet som moral. Gäller oavsett om det är fastighetsaffärer eller dataspelsaffärer. Det luriga med affärer som inbegriper finansiell hävstång är att om det slår fel så kan det snabbt gå fort utför.

Tillbaka till Platzer. En EPRA NAV på ca 110 kr/aktie och förvaltningsresultat på ca 6,33 kr/aktie. Underbart att se att förvaltningsresultatet ökade med drygt 12 %.

VD skriver:

”Efter ett avvaktande läge under pandemiåret 2020 tog hyresmarknaden för kontor fart under 2021. Uthyrnings-volymerna är tillbaka på de nivåer som rådde under 2017-2019 eller till och med något högre med ökade hyresnivåer i många delområden.”

När det gäller finansiell risk så har man sedan en tid tillbaka målet att belåningen inte ska överstiga 50 %. Det känns bra. Även om det i sig inte är en hög belåningsgrad så är Platzer med sin mindre storlek ändå en av de med lite högre belåningsgrad än många andra fastighetsbolag. Man sitter också på en större andel korta lån än många andra. Inget oroväckande men man bör ha lite koll på var riskerna sitter i ett bolag.

Har fortfarande ingen anledning att avyttra Platzer. Gummisnöret (multipeln) kommer svaja över tid. Nu är den ca 19 gånger förvaltningsresultatet. Det som händer när multipeln går ned är att jag kan tänka mig öka. När den går upp, att jag avstår att köpa. Skulle den bli för hög i kombination med att jag misstänker bromsad tillväxt så skalar jag. Är multipeln hög men jag misstänker fortsatt fin tillväxt så är jag lat och avvaktar.

Vid något sjukt tillfälle i höstas handlades bolaget på en multipel på nära 32. Vore man tajming-expert så skulle man sälja, men gå in och ur är svårare än man tror om man ska lyckas år ut och år in. Det är bara att förundras hur värderingar kan dra iväg. Tänk bara på att ingen tvingar dig att köpa på dylika multiplar, men bevisligen gör några det.

Tänk dig scenariot att du 2020 fick köpa en fastighet för 3 miljoner. I höstas 2021 bjöd någon 9 miljoner för den. Nu kommer någon förbi och vill köpa den för 6 miljoner. Ser du svängningarna? Är det rationellt? Nej försök bortse från bruset som är aktiekurser upp och ner och gör upp med dig själv vad DU tycker saker är värda. Det du behöver i portföljen är bra bolag som över tid bygger värde i sig. Köp dem gärna till ett pris du anser rationellt Då kommer de bli mer värda, men ibland kommer någon och sätter ”luftsiffror” och det sker både på upp- som nedsidan.

Några tankar om Platzer, Göteborg eller andra fastighetsbolag?

Hexpol Bokslutsrapport 2021

Hexpol rapporterade nyligen och visade en omsättningsökning på 20 %. Dock kom vinsten inte in riktigt så pass som jag hade gissat. Lutade åt 7 kr och den landade lite under på 6,85 kr/aktie på 12-månaders rullande. Förklaringen till marginalpressen återfinns i VD-ordet.

”Störningarna i kvartalet var många och kraftiga när det gäller efterfrågan från kunder och leveranser. Fordonstillverkarnas frekventa stopp och start av produktion pga komponentbrist hade en tydligt negativ påverkan på de av våra kunder som levererar till fordonsindustrin. Utöver detta stängde flera kunder ner sin produktion extra länge under julhelgerna drivet av komponentbrist. Vi upplevde under kvartalet även själva störningar i leveranskedjan vad gäller råmaterial där såväl transportproblem som brist på råvaror påverkade negativt.”

”De stora utmaningar som finns just nu med fordonsindustrins frekventa produktionsstopp samt globala transport- och råvaruproblem, tillsammans med en kraftigt ökad frånvaro pga smittspridning och regler runt karantän skapar ytterligare osäkerhet.”

Vi får se hur länge till de styrande tänkt klassa den senaste varianten som samhällsfarlig. En sak är säker. Jobb finns det, folk finns det, men många som inte jobbar av femtioelva olika anledningar.

Extra utdelningen hade jag nämnt innan som trolig så ingen överraskning där. Kanske något mer än förväntat dock. Den ordinarie utdelningen höjs till 3 kr/aktie och dessutom ska 3 kr/aktie till skiftas ut. Hexpol har en urstark balansräkning och de har enligt mig affärsmässigt gjort precis rätt under många år. 

Det betyder att Hexpol kommer bjuda på ca 6 % direktavkastning enligt dagens värdering. vinstmultipel-mässigt så värderas bolaget till PE 15 och jag tror att när paniken lagt sig och flaskhalsarna löst upp sig lite bättre så kommer vinsten de facto nå 7 kr/aktie under 2022. Dock kommer vinsten inte växa explosionsartat efter det p.g.a. att man då redan nått vad jag bedömer som bästa möjliga marginaler. Ketchupeffekten är då över. Vi kommer få se mer under H1 2022 hur konjunkturen och möjligheten att skicka vidare prisökningar utvecklar sig.

Dagens pris är enligt mig ett ok pris för bolaget baserat på mina servett-estimat. Vare sig dyr eller billig. Naturligtvis betalar jag hellre 70 kr/aktie. Skulle vi se 130 kr av någon outgrundlig anledning i närtid, ja då är jag definitivt ingen köpare. Då är det närmare till att skala av. I alla fall om tillväxten misstänks sakta ned. Så är jag funtad.

Några tankar om 2022?

Atlas Copco Bokslutsrapport 2021

Kan vara värt att notera ned en annan temperatur-mätare, Atlas Copco.

Ökad orderingång med 30 % och ökad försäljning med 15 %. Rörelseresultatet ökade med 16 %. En marginal på 21,2 %. Rullande 12-månaders vinst på 14,90 kr/aktie.

Vi har nu en omsättning som kommit tillbaka och passerat 2019 års nivåer, men inte riktigt uppe i 2017 års siffror. Året innan det började sakta ned. Vinsten är dock på rekordnivåer vilket förklaras av de något bättre rörelsemarginalerna.

Förutom aktiesplit 4:1 så blir det en inlösen på 8 kr/aktie samt en ordinarie utdelning på 7,60 kr/aktie.

Orden

”Sekventiellt och jämfört med föregående kvartal var kundernas aktivitetsnivå fortsatt hög. Ordervolymer för industrikompressorer, vakuumutrustning och industriella monteringslösningar minskade emellertid, medan ordervolymer för energiutrustning och serviceverksamheten växte. Jämfört med föregående år uppnåddes god tillväxt i alla större regioner och i alla affärsområden.”

Sammanfattar väl läget bra. Det är bra fart på efterfrågan.

Just att efterfrågan tickar på, vinsterna fortsätter upp och vi har nyligen haft en konjunkturell botten gör att jag är inte särskilt orolig över den korrektion vi sett de senaste dagarna. I mina ögon liknar det mest att det där berömda gummisnöret som drog iväg på uppsidan har sett till att rekylera en del.

Jag ser inte att efterfrågan viker eller stora vinsttapp.

Jag ser inte att det föreligger stora nedskrivningsbehov p.g.a. något som har hänt.

Värderingar som kommer ned är sunt. Det är inte sunt när värderingar drar iväg. Dels är det svårt att veta vad man ska köpa och dels så får man mindre för pengarna.  Själv kör jag en enkel metodik. Köper det som ser prisvärt ut. Försöker undvika köpa det som är dyrt eller dåligt. Säljer sällan något. Möjligtvis skalar av något på marginalen.

Om multiplar drar ihop sig ännu mer samtidigt som bolaget fortsätter tjäna mer och mer pengar så är det bara bra för en köpare.

Det är vanligt att PE-talet springer före i en konjunkturuppgång och vinsten ”jobbar” ikapp. Dagens PE-värdering är 31 och P/S 5,2 (B-aktien).

Jag tror nog vinsten kan stiga mer under 2022, men frågan är ju hur mycket den kommer dra iväg uppåt denna cykel. Jämför dock dagens värdering med värderingen vid 2018 då man tappade en del försäljning. Bara nån vinstkrona skilde men multipeln då var på ca PE 14 d.v.s. hälften. Det är inte vinsten som har fördubblats sedan dess. Det är multipeln. Det är det som fått aktiekursen att dra iväg. Samma sak i många andra bolag så att det ska dra ihop sig ibland är egentligen inte konstigt.

Sedan kan du ha bolag som har dubblat vinsten under samma tidsperiod och ser ut att fortsätta växa i hög fart. Ett sådant bolag är det enligt mig mer rimligt (i alla fall mindre riskfyllt) att betala en hög multipel på. Låt oss säga en som rapporterade nyligen, Microsoft. Microsoft och Atlas Copco handlas på ungefär samma multipel. Både på kort som lite längre sikt har Microsoft dock visat sig växa bättre. Microsofts senaste rapport visade att rörelseresultatet växte med 24 %. Sedan 2018 har man dubblat vinsten. Utan att vara expert på vare sig vacuumpumpar eller Azure så…

Nåväl. Några tankar om den senaste tidens börs?

Investor Bokslutsrapport 2021

Ibland tänker jag att jag borde egentligen bara avyttra portföljens alla småpositioner och sedan ompositionera det i de största. Portföljens riktning följer ju dem ändå, men jag vet med mig att jag är för klåfingrig och vetgirig för det. Så jag fortsätter så här.

En av de stora innehaven är som sagt Investor. Sällan man måste göra så mycket kring det innehavet utan det handlar mer om att bara följa. Ibland öka.

Vid årsskiftet var det justerade substansvärdet 248 kr/aktie. I dagarna 235 kr/aktie. Vid senaste rapporten var den 229 kr. Kursen ungefär samma som då d.v.s. runt 200-lappen.

Då, liksom nu, inga större överraskningar.

Nettoskuldsättningen uppgår till 1,9 %. Ingen tokbelånad portfölj här inte. Tryggt. Misstänker att en del privatsparares portföljer har en annan sammansättning.

Fortfarande så att den onoterade delen inkl EQT-investeringarna utgör ca 1/3 av substansen. Mölnlycke fick ett rejält uppsving i affärerna i och med covid förra året vilket gav väldigt tuffa jämförelsesiffror nu då det lugnat ned sig på vårdsidan (även om politiken i Sverige gått bananas och ska stänga ned och av människor från arbete). Där sticker -26 % i organisk omsättningstillväxt ute lite detta kvartalet. Men det följer mönstret av andra covid-boostade verksamheter.

Överlag är det mycket sjuk- och hälsovård man får via Investor. Kan vara bra att tänka på så man inte tror Investor bara handlar om gammel-industri.

Ska vi passa på att ta en titt på den delen så är Atlas Copco största innehavet på ca 17 % av substansen. Följt av ABB på 12 %. Tittar vi på lite värderingsmultiplar så ser det ut så här.

Atlas Copco PE 35, P/S 5,7

ABB PE 41, P/S 3,5

EQT PE 41

AstraZeneca PE 131 P/S 6,1

SEB P/B 1,5

Epiroc PE 33 P/S 5,8

Ericsson PE 17, P/S 1,5

I min värld är det väldigt mycket som är inprisat i några av dem.

Ja, som jag brukar säga. Man kan gärna betala ”dyrt”, men man måste ha conviction då att bolaget kommer ha tillräcklig tillväxt för det då med.

Vill man nu ha Atlas Copco så kan man få det till lite ”rabatt” via Investor. Man får också lite annat. Till bättre multiplar och som växer bättre. Så jag äger hellre Investor än direktäger Atlas Copco. Det har varit en otrolig multipeltillväxt här. Bra att ha i åtanke när man tittar på diverse investmentbolagen också. Substansen i ett substansvärde kan skilja sig mycket.

Ja just det. Det blir 4 kr i utdelning per aktie framöver. 

Några tankar om Investor?

Netflix och dokusåpan Sverige

Köp i Netflix strax innan rapport innebär att de innehavs-siffrorna är röda. Det här kan ytterligare bli ett sådant här Alibaba-case. Ett bolag som visat sig kunna växa bra och länge, som till når ned till en acceptabel prisnivå. Sedan visar det sig att det bara blir billigare och billigare under tiden man köper in sig i en position. Vi får se.

Sådant vet man inte innan.

Bevekelsegrunden för köp var siffrorna. Där man enligt plan kunna höja priset och nå lönsamhet, sedan ökad lönsamhet. Många bolag säger sig ska ta över världen. Få gör det. Netflix är ett av bolagen som faktiskt klarade av det.  I den oligopol-marknaden som nu streaming-tjänster ter sig vara så ser det ut som Netflix kommer vara en av de dominerande.

Sedan är tillväxten svår att räkna på. Planen har varit att höja rörelsemarginalen med 3 % årligen och än så länge har man gjort det. Med en hälsosam omsättningsökning, även pre-covid, så blir det ju mumma.

Guidningen framåt och som orsakade ett 20 % kursfall var inte lika ljus. 2022 ser inte ut att bli ett år av marginalförstärkning. En stark dollar i ett bolag som har mycket produktionskostnader i dollar men 60 % av intäkterna i andra valutor (ohedgat) gör sitt till. Ej heller räknar man med så många nya kunder under det närmsta kvartalet.

Om jag behåller min ursprungliga servett-skiss så köptes Netflix innan rapport på hyfsad höga multiplar och man ska bara betala dyrt för saker som man ser växa ordentligt i framtiden.  En tillväxt som följer pre-covid nivåer var grundtesen.

Kikat igenom guidningen och justerat min kortsiktiga bild av bolaget. Min servett säger då att bolaget idag handlas på ca forward PE 32. Vi pratar som sagt inte deep-value här. Finner det troligt att Netflix kan ”harva” vidare under 2022 med lägre tillväxt än tidigare förväntat, men eftersom de visat sig väldigt duktiga på att växa lönsamheten så kan det likt cykliska bolag bli en ketchup-effekt längre fram.

I likhet med Alibaba kommer jag här öka över tid tills jag når den positionsstorlek jag kan tänka mig. Därefter avvakta tills jag får anledning att tycka mig vilja agera igen. Sedan som alltid beror det också på vad mer för ”ben” som Mr Market kastar.

Tittar jag på lite amerikanska giganter så som Alphabet, Microsoft och Netflix samt då justerar ned Netflix tillväxttakt till något som mer liknar de två förstnämnda så är värderingsmässigt Alphabet mest attraktivt. Alphabet är också ett av mina större innehav.

Microsofts eventuella förvärv av Activision Blizzard förändrar bilden för bolaget också. Jag är positiv. Kommer antagligen skissa lite mer här.

Det jag ser är att det finns gott om pengar där ute. Det är högtryck i verksamheterna. De som jobbar får jobba vardagar som helger, mycket övertid, för att hålla igång saker. Samtidigt har vi bland Europas högsta arbetslöshet där 1 av 10 sitter utan jobb. När vi har brist på arbetskraft till höger och vänster. Dessutom en självkonstruerad kris då politiker valt den väg med de åtgärder de gjort i denna rundan. Visst jag köpte krisåtgärder och undantagsliknande tillstånd innan vaccin fanns och då det slog som hårdast mot de utsatta i samhället, men det kan inte vara meningen att vi varje influensa-period ska stänga ned. Lägg hantering av elförsörjning, skatter och bidrag på det… Nej nu försvann vi rejält från ämnet.

Hur som helst. Börsens rörelser stör mig inte. Oroar mig heller inte huruvida bolag kommer tjäna mer eller mindre i framtiden. Det är andra saker som stör mig.

Jag säger bara. Eventuell underkapacitet löser man inte genom att ge folk bidrag för att sitta hemma. Man ser till att bygga ut kapaciteten, ge folk arbete, investera. Nog om detta. 

Microsofts köp av Activision Blizzard

Det är nästan ett måste att göra en notering kring Microsofts bud på Activision Blizzard. 69 miljarder usd kontant.  Det gör Microsoft till en av de största gaming-bolagen och ägare av ca 30 studios med IP:s så som Call of Duty och World of Warcraft.

 

Multipeln blir väl mellan tummen och pekfingret strax över P/S 7 då det ter sig som ATVI (Activision Blizzards ticker) har en försäljning om ca 9 miljarder usd. Rörelsemarginalerna ligger just nu på goda 36 % annars så är 5-års medel på ca 27 %. Tillväxten på ATVI är strax under 10 %. Stabilt men inte något som sticker ut.

I jämförelse med Microsofts försäljning på 176 miljarder usd så tillför det inte mer än ca 5 % i försäljning. Microsoft har i nuläget en rörelsemarginal på 42 %, men 5-års snittet ligger på 33 %. Om Mr Market är effektiv så bör väl försäljningsökningen räknas in till Microsofts fördel, men multipeln bli något lägre då rörelsemarginalen och tillväxten är lägre. Det återstår dock att se.

Ändå ganska häftigt att man kan punga ut med 69 miljarder bara så där och vips förändra landskapet.

Lite osäker, men de siffror jag får fram är att Sony sålde för 25 miljarder usd inkl play station konsoler, Tencent sålde för 14 miljarder usd (osäkra siffror), Nintendo 12 mijarder usd inkl nintendo konsoler, EA Sports sålde för ca 6 miljarder usd och  Take Two Interactive för 3 miljarder usd och där omkring tänker jag mig även svenska Embracer.

Microsoft, innan förvärvet, med x-box, minecraft m.m. sålde för ca 12 miljarder usd. Addera förvärvet på det och det blir en aktör som i alla fall landar på tredje plats. Då räknar jag som synes ihop gaming med hårdvara. Lite osäker på Tencents siffror.

För ett par år sedan såg man till att ställa om mot molnet och prenumerationstjänster med lyckat resultat. Nu ser det ut som man tar ännu ett steg och tar ett rejält kliv in på gaming-planen. Detta genom att ta ur den 130 miljarder stora kassan. Ja, det är lite sjukt. Men skulle man vilja och det vore till salu så finns det alltså pengar kvar till att köpa även Nintendo (marknadsvärde 56 miljarder usd). En del har sjukt mycket kassa. Ont om pengar är det i alla fall inte i dessa tider. Ser ut som M&A:s kan fortsätta länge än.

Vad anser du om Microsofts köp av Activision Blizzard?

Sandvik Q4 2021

Rapport-perioden har börjat och det finns äntligen lite morgonlektyr till kaffet igen.

Direkt-äger inga Sandvik-aktier, men bolaget utgör en ansenlig del av Industrivärdens substans och eftersom de är tidiga ut med rapport, en kul temperatur-mätare.

Orderingång ökade med 36 %, fast valuta  (23 % organiskt). Starkt efterfrågan inom alla affärsområden. Rörelsemaginalen kom inpå 17,7 % (15,5). På helåret landade den på 18,8 %.

Rullande vinst på 11,5 kr/aktie och det går väl inte säga annat än att man presterar på topp. I alla fall marginal och vinstmässigt. Försäljningsmässigt är det en annan femma för man är fortfarande inte på 2019 års nivå, men det ser ju ut som om man kommer nå och troligen passera det under 2022.

2019 var både försäljning som orderingång ca 104 miljarder. 2021 var försäljning på 99 miljarder och orderingången på 109 miljarder. Varför så mycket högre vinst nu då?

Ja en ca 19 % rörelsemarginal jämfört med ca 13 % då. Det är där pengarna täljs i nuläget.

Prislapps-mässigt har vi ett PE på 21 (på toppvinster) och P/S på 3,1.

Som bekant så köper inte jag gärna på toppvinster och toppmultiplar. Jag köper hellre bolag som bevisat sig, men där det av en eller annan anledning skakat till lite så vinst och/eller multiplar kommit ned.

Varför köpa bolag som ”bevisat sig” och inte de som antagligen har framtiden för sig och kan 10-dubbla sig på kort tid? Jag har inte bråttom. Köper man bolag som ”bevisat sig” så slipper man mycket potentiellt skräp. När det gäller bolag som ”bevisat sig” så kommer de nästan alltid igen. Det handlar oftast mer om tidsaspekten. MEN du ska ändå inte köpa bolag som du inte kan tänka dig äga länge, så tid finns ju.

Så, Sandvik tuffar på. Konjunkturen ser ut att vara stark. Det bådar gott för även mina innehav. Framtiden ser ljus ut. Dock är ”snöret” spänt här.

Jag är fortfarande inte intresserad av att direktköpa Sandvik.

Ett sätt att få exponering mot Sandvik och då ”få ned priset” är via Industrivärden. Där Sandvik utgör 29 % av portföljen. Du får ca 10-15 % ”billigare”. Sandvik kommer dela ut 4,75 kr/aktie.  Du kan nog räkna med att Industrivärden kommer använda de pengarna till att fylla på befintliga innehav. Hittills i år har de fyllt på med breda penseldrag. En annan teknalitet som gör att det över tid kan vara bättre att äga via ett investmentbolag är den lilla belåning som de ofta har. Vilket boostar avkastningen något. Utan att du själv egentligen tar på dig samma finansiell risk. Våra svenska stora investmentbolag har ju ofta en husbank… Vid senaste rapport hade Industrivärden ca 4 % nettoskuld.

Att tänka på är att det går lite mode även i investmentbolagen. Vi som minns, minns att Investor en gång var den mest utskällda. Det var bara makten framförallt de tänkte på. Nu är tongången en annan. Saker svänger. Dessutom. Investmentbolag är börsen på steroider. Rabatten ökar i dåliga tider men minskar i bra. Ibland blir det t.o.m. premium-värderingar.

En sista notering om Sandvik. Soliditet på 50 %. Ingen fara där inte, men man får tänka på att en tredjedel av tillgångsbasen är immateriella. Liksom i alla bolag som driver en del tillväxt med förvärv så syns inte ”kostnaden” för det i uppåtgående tider. Det är i nedåtgående avskrivningarna kommer och då syns de i resultaträkningen. Som sagt ingen fara å färde nu, men det kommer komma nedskrivningar i flera bolag den dagen då det blir en trögare ekonomisk situation. 

Några tankar om Sandvik, Industrivärden eller marknaden i stort?